公司理财学
1不同利益主体财务目标的协调1)所有者和经营者财务目标的协调:从某种意义上讲,企业就是所有者(股东)的企业,财务管理的目标更重要的体现为股东的目标。股东目标是使股东财富最大化,并要求受托人即经营者以最大努力来实现这个目标,而经营着目标是增加报酬和闲暇时间,避免风险。两者之间不完全一致,甚至会背道而驰。这主要表现在a )道德风险:经营者为自己的利益不仅最大努力,也不做什么错事,因而不构成法律和行政责任问题,只是道德问题。b )经营者为实现自己目标,而背离而背离股东目标。为了防止经营者背离股东的目标通常有两种协调方法:一监督,建立有效的信息系统,使私有信息公开化,改善代理人与委托人之间的信息分布状况。但是由于受成本-效益原则的制约,这一措施不能彻底全面的解决问题。二激励,采用激励报酬计划,使企业经营者分享企业股东财富。2)当借款合同一旦成为事实,资金进入企业,债权人就失去了控制权。股东可以通过代理人为实现自身利益而伤害债权人的利益。其主要表现为:股东不经债权人同意发行新债,使债权人承担更大的风险; 股东不经债权人同意,投资于高风险项目等。债权人在与股东或公司管理当局的利益制衡中,除了寻求法律保护外,通常采取如下措施和解决方法:在借款合同中加入限制条款;发现公司有剥夺其财产意图时,可终止合同,拒绝进一步合作,以保护债权人利益。
2公司理财目标及三个观点:
理财目标:顾客对企业产品和服务的接受程度,以及法律和条例所表达的社会价值观构成了企业的外部目标。企业的内部目标有三类:同竞争对手的关系;同职工的关系;同所有者的关系。
三个观点:1)利润最大化:所谓利润最大化,就是指通过企业财务活动的管理,不断增加企业利润,并使其利润达到最大。合理性:人类从事生产活动的目的是为了创造更多的剩余产品,而剩余产品的多少可用利润这个价值指标来衡量;利润最大化有利于社会资源的优化配置;利润代表企业新创造的财富,财富越大越接近企业目标。局限性:利润最大化没有反应利润与投入资本之间的关系,因而不利于不同资本规模的企业之间或同一企业的不同期间的比较;利润最大化没有考虑资金的风险因素,可能导致财务人员不顾风险大小去追求高额利润;利润最大化容易导致企业的短期行为,即只顾眼前的最大利润,而不顾企业的长久发展。2)股东财富最大化是指通过对企业财务活动的合理规划,尽可能大的增加股东财富,并使其市场价值达到最大。合理性:他受企业风险大小的影响,可以反映企业获利的风险性,因此在很大程度上弥补了利润最大化的不足。局限性:首先,它只适用于少数的上市公司,而对广大的非上市公司则是不适用的;其次,股票价格受多种政治、经济因素的影响,公司股价并不一定能客观反映公司的经营业绩,也难以准确体现股东财富的大小;最后,从公司总目标的角度来看,股东财富最大化目标过于狭隘,只重视股东的利益,容易导致股东与其他利益团体的利益冲突。3)企业价值最大化目标是指通过企业的合理经营,采取最优的经营策略和财务政策,充分考虑货币的时间价值和风险与报酬的关系,在保证企业采取长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。以公司价值最大化作为公司的理财目标,反映了投资者、债权人、经营者、公司职工等相关利益集团和个人的意愿;以公司价值最大化作为公司理财的目标,可以降低公司的代理成本,把公司各方面利害关系人的目标紧紧地连接在一起,各个利益团体都可以通过此目标实现其最终目的;企业价值最大化目标充分考虑了资金的时间价值和风险价值因素,反映了公司资产的保值和增值要求,有利于克服公司经营管理的短期行为,也有利于社会经济资源的合理优化配置。
3公司理财的三个环节:1)筹资管理:筹资决策的关键在于决定各种资金来源在总资产中所占的比重,即注重资本结构的合理安排,以使筹资风险、筹资成本与期望资金收益相匹配。
2)投资管理:投资管理的首要任务就是进行科学的投资决策,即要在若干待选方案中,选择投资成本小、收益大的方案。3)股利分配管理:股利分配管理是指有关公司净利润如何
进行分配方面的决策工作,包括公司选择何种股利分配政策、公司是否分配股利、分配多少股利等内容。
这三者之间的关系:不是孤立存在的,而是相互联系在一起共同通过影响公司的风险、成本和收益来最终影响公司价值的实现。筹资管理是投资管理的基础,公司如果筹不到资金就无法进行投资和生产经营,就不会获得用来向投资者分配的净利润;投资管理是筹资管理的目的和方向,如果筹集到的资金不去进行投资,筹资管理就无任何意义;股利分配管理影响着筹资管理,如果公司的股利分配政策不当,将直接导致进一步筹资的困难。因此,公司理财就是要在做好三方面工作的基础上,统筹兼顾,全面权衡公司的风险
22利率的影响因素:财政政策;货币政策;通货膨胀;借贷需求;借贷风险。
23利率期限结构:是指短期利率与长期利率之间的关系。这种关系存在以下四种不同的情况:短期利率高与长期利率;长短期利率一致;短期利率低于长期利率;长短期利率处于波动之中。利率期限结构理论包括三种:预期理论;市场分割理论;偏好利率结构理论。 24利息率的种类:1)按利率之间的变动关系可以分为基准利率和套算利率2)按投资者取得的报酬情况可分为实际利率和名义利率3)根据利率是否随市场资金供求关系变化可分为固定利率和浮动利率4)根据利率变动同市场的供求关系可分为市场利率和官方利率。 25利率与风险的关系
26利率的构成:纯利率、通货膨胀补偿和风险报酬(违约风险报酬、期限风险报酬和流动性风险报酬)。 27债券及其价格:债券是发行者为筹集资金,向债权人发行的,在约定时间支付一定比例的信息,并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券发行价格,是指债券原始投资者购入债券时应支付的市场价格。 28债券价值与收益率:债券价值,即债券到期时归还的本金和按各期票面利率计算的利息之和的现值,它也称为债券的内在价值。债券收益率是指从购买债券到债券到期日内可获得的收益率。
29债券估价模型:根据债券现金流量的特点及其时间分布,常见的债券估价模型有以下几种:一般债权的估价模型;一次还本付息且不计复利债券的估价模型;贴现发行债券的估价模型。由上述债券估价模型,可以看出:1)债券价值与投资者要求的收益率(当前市场利率)的变动呈现相反方向即要求收益率越高,债券价值越低,反之亦然。这就是利率风险。
2)投资者要求的收益率高于债券票面利率,债券市场价格低于债券面值(折价发行);投资者要求收益率低于债券票面利率,债券市场价格高于债券面值(溢价发行);投资者要求收益率等于债券票面利率,债券市场价值等于债券面值(平价发行)。3)当债券接近到期日时,债券市场价格向面值回归。4)长期债权的利率风险大于短期债券。5)债券价值对市场利率的敏感性与债券未来预期现金流量结构有关。
30股票:是股份公司发给股东的所有权凭证,是股东借以取得股利的一种有价证券。 31股价:
31必要报酬率:是由无风险报酬率和风险报酬率组成的。 32股票的特征:稳定性;风险性;责权性;流通性。
33财务报表:是会计核算的最终产品,以日常核算资料为基础,以表格的形式综合反映企业一定期间的财务状况,经营成果和现金流量信息的书面报告。
财务报表内容及关系:资产负债表(反映企业某一特定日期财务状况的财务报表),利润表(反映企业某一特定时期内经营成果的财务报表),现金流量表(反映企业一定期间的经营活动、投资活动和筹资活动对现金及现金等价物产生影响的财务报表),所有者权益变动表(反映所有者权益的各组成部分在一定期间内的增减变动情况的会计报表)。关系:四张财务报表之间存在着相互勾稽关系,从计算利润的角度看,将两期资产负债表对比,提出投资和利润分配因素便可得到本期利润,说明资产负债表和利润表之间的关系。现金流量表揭示了企业现金从哪来到哪去,对资产负债表的结果予以进一步补充说明。所有者权益表则反映
所有者权益的变动情况及原因。
34资产负债表的主要表现:综合反映企业拥有的资产及分布情况,以便对企业财务实力和财务弹性作出评价。反映企业资金来源构成情况,评价企业偿债能力。反映资产、负债所有者权益的增减变化及其相互之间对应关系。
35利润表的主要表现:反映企业经营成果。预测企业盈利能力提供重要依据。为报表使用者作出合理经济决策提供相关信息。
36现金流量表主要表现:可提供企业现金流量的信息,对企业整体财务状况作出客观评价。反映企业财务状况预测企业未来发展趋势。揭示当前偿债能力和支付能力。
37所有者权益变动表主要表现:分析所有者权益内部结构变动情况。分析变动原因。分析前期会计差错更正和会计政策变更对其的影响。反映企业资本的保值增值状况。
38财务分析:通过采用特定的分析方法和技巧,以财务报表和其他资料为基础,通过对企业的过去现在和未来的系统分析和评价,揭示财务报表之间的相互关系,变动情况和形成原因,反映企业的经营成果和财务状况,给投资者和经营者提供更相关、可靠和全面的财务信息,从而满足企业内部经营管理者和外部关系人的需要。
39财务分析的作用:财务分析可以正确评价企业过去,全面反映企业现在,科学预测企业未来。 40财务分析基本方法:比率、水平、垂直和趋势分析法。
41比率分析法:利用财务报表中一个指标对另一个指标的比例关系,将影响企业财务状况的两个相关因素联系起来。借以评价企业财务状况和经营成果的一种分析方法。
如何进行水平分析法:是指将反映企业财务报告期的财务状况信息与反映企业前期或历史某一财务状况的信息进行对比,研究经营业绩和财务状况的一种分析方法。一确定增减变动数量=分析期某项指标实际数-前期同项指标实际数。二确定增减变动率(%)=变动数量/前期实际数量*100%。
如何进行垂直分析:是指通过计算财务报表中各项目占总体的比重或结构,反映报表中各项目与总体的关系及其变动情况。步骤1某项目的比重=该项目金额/各项目总金额*100%。2通过比重分析个项目在企业经营中的重要性3将分析期各项目的比重与前期同项目的比重对比,研究个项目比重变动情况,将本企业报告期比重与同类企业的可比项目比重进行对比研究不同。
如何进行趋势分析:指根据企业连续几年或几个时期的分析材料运用指数或完成率的计算,确定分析期各有关项目的变动情况和趋势的一种财务分析法。步骤1计算趋势比率或指数2分析评价3预测未来发展趋势
42短期偿债能力:指企业偿还一年内到期债务的能力。 43长期偿债能力:偿还一年以上长期债务的能力。
44速动资产:指流动资产中偿债能力较强或变现速度较快的资产,如货币资金,有价证券,各项应收预付款等。
45综合财务分析方法:杜邦财务分析体系,帕利普财务分析体系,沃尔评分法。
46企业筹资渠道:国家财政资金,银行信贷资金,非银行金融机构资金,其他企业资金,企业内部资金,职工和社会个人资金,国外资金等。
47企业筹资方式:指企业取得资金所采用的的具体方法和手段体现不同经济关系。从性质上分为两点权益性资本(包括吸收直接投资,股票筹资,企业内部积累)和债务性资本(银行借贷,债券筹资,租赁筹资),其它兼具二者性质的筹资(认股权证,可转换债券)。 48销售百分比法:根据销售收入与资产负债表和利润表有关项目之间的比例关系,预测各项目资金需要量的方法。
销售百分比法步骤:1通过对历史数据审核,确定财务报表中与销售成固定比率关系的报表2预测销售额3根据财务报表中各项目与销售额的依存关系,借助预测的销售额估计财务报
表的各项目4采用其他方法分别测定财务报表中与销售额不直接相关单一肯定变动的项目数额5变质预计利润表预测企业留用利润这种内部资金的增加额6编制预计资产负债表预测企业资金需要量总额和外部筹资。
49内涵增长率:如果不追加外部资本,仅依靠新增的留存收益和自然筹资形成的资金来源(假设这就全部用于当年的更新改造)所能达到的最大增长率。
50可持续增长率:企业在保持固定的债务权益比率、同时没有任何外部权益筹资的情况下所能达到的最大增长率。
可持续增长率的决定因素:销售净利率,总资产周转率,股利政策,筹资政策。
51普通股:指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有的普通权利的股份,代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权,它构成公司资本的基础,是股票的一种基本形式。
普通股股东的权利:对公司的管理权,即普通股股东东有权参加股东大会,有选举权,被选举权,查账权和表决权,有权就公司重大问题进行发言和投票表决。收益分配权。优先认股权。剩余资产分配权。权利与义务是对等的,股东在享受权利的同时还具有遵守公司章程,缴纳股款,对公司负有限责任,不得退股等义务。
普通股筹资动因:为创建股份公司发行股票,已设立的股份公司为增加资本而发行股票,还存在其他目的的股票发行,通常与筹资无关,如发行股票股利时的股票发行把可转换债券转化为普通股市的股票发行,股票分割式的股票发行。
股票上市目的:分散风险,提高股票的变现力,便于筹集新的资金,提高公司知名度,便于确定公司价值。 股票发行程序:提出募集股份申请。公告招股说明书,制作认股书,签订承销协议和代收款协议。招认股份,缴纳股款。召开创立大会选举董事会、监事会。办理设立登记,交割股票。
股票筹资的评价:优点;普通股筹资没有固定的到期日不需偿还,没有固定的利息负担,可增强公司的举债能力,比债券筹资更容易。缺点;普通股筹资的资本成本较高,容易分散控制权,稀释每股收益,降低股票价格。
52优先股以“优先”命名(权利):当公司进行股利分配时,优先股股东先于普通股股东领取股息;公司破产或清算时,对公司剩余财产的求偿权位于债权人之后先于普通股股东。在基本权利方便则次于普通股,优先股没有参与企业经营管理权力,不能参加股东大会,没选举和被选举权,不能对公司重大经营决策进行表决。
优先股种类:累积优先股,可转换优先股,参加优先股,可赎回优先股。
发行优先股的动因:防止企业股权稀释,利用财务杠杆效应,资金使用具有较大弹性。 优先股筹资评价:优点;优先股筹资没到期日不需偿还本金,可视为一种永久性资金。股利的支付即固定又有一定弹性,增强企业的举债能力。缺点;筹资的资本成本较高,因为在股利分配和财产清偿等方面有优先权,所以在公司收益不多时,普通股股东的收益就会受到影响,优先股筹资对企业有一定限制。 53可转换债券:是一种可在将来某一时间按特定的转换比率转换为普通股的债券,可转换债券兼具债权的特征和股票的特征,在转换前世公司的负债,转换后成为公司所有者的权益。 可转换债券特征:债券性,期权性,转换溢价,提前回购。
可转换债券的基本要素:转换率(=可转换面值/转换价格),转换期,转换价值(=转换率*普通股现行市场价格),转换价格(=可转换债券面值/转换率)。
可转换债券融资的动因:可转换债券与纯债券相比(如果发行可转换债券,其发行后时期里公司股票表现差,价格没上涨,这时比纯债券融资更有利,可降低公司利息成本),可转换债券与普通股相比(如果发行可转换债券,股票价格上涨这是比普通股融资有利,因为此时寻在转换溢价)。 可转换债券价值:纯债券价值,转换价值,市场价值。
可转换债券评价:优点;资本成本较低,有利于解决代理问题,有较大灵活性,稀释性较低。缺点;转换率和转换价格较难确定,低成本筹资的时限性。
54认股权证:是由股份公司发行的,允许其持有者在指定时间内以设定的价格购买一定数量该公司股票的选择权凭证。
认股权证特征:它是一种购买普通股的选择权,在行使选择权之前,持有人既不是公司股东也不是公司债权人。认股权证的持有人只享受认股权利不承担认股责任。有一定价值,可以在证券市场上作为一种独立的证券流通。认股权证形式转换权时,持有者支出现金,使公司现金流量增加同时增加公司股权资本。一般是不可购回的,并以定向募集形式发行。 认股权证基本要素:认购数量,认购期限,认购价格。
认股权证筹资动因:可改善企业的筹资条件,企业发行大量债券时,附有认股权证可以增强债券发行的销路,降低债券利率。适时满足企业对资金的需求。增加企业筹资灵活性。 分股权证价值:理论价值,市场价值。
认股权证筹资的评价:优点;可降低筹资成本。有利于吸引投资者投资,有助于调整资本结构。缺点;认股权被行使后,公司的股东数增加,只是每股收益下降,同时也稀释了股东对公司的控制权。在认股权被行使时,如果普通股市价高于认股权证认购价较多,则公司筹资成本较高,会出现实际的筹资损失。 认股权与可转换债券的差别:认股权证通常以定向募集刑事发行,认股权证可独自存在,认股权证可独立发行,执行认股权证需支付现金,认股权证行使后公司仍具有低资本成本优势,认股权证一般不可赎回,可转换债券一般可赎回。 55长期借款:指企业向银行或其他金融机构借入的期限超过一年的借款。
长期借款的保护性条款内容:标准条款(定期向银行提供财务报表,如期缴纳税金和清偿其他债务,保持企业正常的生产经营能力等);限制性条款(企业必须持有一定的现金及流动资产,并规定一个最低的流动比率。限制企业的现金股利支出,工资支出和股利回购。限制企业的资本支出规模和固定资产的清理。限制企业负债增加除非经银行同意,不得借入长期借款。要求借款专款专用。在借款期限内不得更换主要领导人等);违约惩罚条款。 长期借款利率:固定利率,变动利率。
长期借款的偿还:到期一次换本付息。定期付息,到期一次还本。定期等额偿还本利和。 长期借款动因:在企业急需资金,且规模有限的情况下企业会选长期借款进行投筹资。有时企业不想扩张权益资本,但又不具备发行债券的资格和条件,这是会选长期借款筹集资金。 长期借款评价:优点;筹资速度快,成本较低,借款弹性较大,可发挥财务杠杆作用。缺点;财务风险较高,限制条件较多,筹资数量有限。
56债券:是债务人为筹集资金发行的,约定在一定期限内还本付息并反映债权债务关系的一种有价证券。 债券的基本要素:债券面值,票面利率,付息期,偿还期。
债券筹资动因:具有抵税作用。有很大灵活性,其他动因(保证企业现有股东对企业的控制权;获得财务杠杆效应;增强企业在社会的知名度)。
债券发行程序:由股东会或股东大会作出决议,保荐人保荐,制作申请文件,核准和发行。 债券的信用评级:指由专门的中介机构对债券发行企业的经营状况、财务质量、偿债能力等因素进行评估,以不同级别表示债券的信用高低、风险大小。著名评级机构,穆迪投资服务公司,标准普尔公司。 债券筹资评价:优点;资本成本低于普通股。产生财务杠杆作用。保障股东的控制权。缺点;增加企业财务风险,限制条件较多。
57租赁:出租人以收取租金为条件,在契约或合同规定的期限内,将资产组让给承租人使用的一种经济行为。
租赁筹资种类:经营租赁,融资租赁。
经营租赁含义与特点:又称为服务性租赁,指出租人在较短的时期内向承租人出租资产,并提供保养维修与人员培训等服务的租赁。特点:租赁期较短,租赁合同一般包括解约条款,
设备维修保养由出租人负责,租赁期满或合同终止以后,租赁的财产一般归还给出租者。 融资租赁含义与特点:又称资本租赁,是种以融通资金为目的的租赁方式。特点:出租的财产一般由承租人提出要求,出租人融通租金,购进用户所需资产,然后再租给出租人使用;租赁期较长,一般超过租赁资产寿命的75%;融资租赁禁止中途解约;租约期满后,按事先约定的方法处理租赁资产,包括将设备作价转让给承租人、由出租人收回、延长租期,继续租赁;租赁资产的维修、保养等均由承租人负责。 融资租赁形式:直接租赁,售后租回,杠杆租赁
租赁筹资的评价:优点;能迅速获得所需资产,租赁筹资限制较少,税收效应,承租人支付的现金在在税前扣除,维持企业的信用能力。缺点;资本成本高采用租赁方式如不能享有设备残值也将是承租人的损失。 58短期筹资:又称流动负债筹资,指企业为满足正常生产经营对流动资产的需要,通过流动负债进行筹资活动。
短期筹资特点:筹资速度快,筹资灵活性高,筹资成本低,筹资风险大。
短期筹资方式:自发性筹资(包括自发性筹资和商业信用),无担保银行贷款,商业票据筹资,流动资产担保的短期筹资。
59流动资产筹资的备选政策:到期日匹配的方法,激进的方法,保守的方法。 60资本成本的概念:是指公司为筹集和使用长期资本而付出的代价。
资本成本的性质:1)资本成本是资本所有权与资本使用权相分离而产生的一个成本的概 念。
2)资本成本具有一般产品成本的基本属性,但它又不同于一般的产品成本3)资本成本与资金时间价值既有联系又有区别。
资本成本对筹资的作用:1)资本成本是选择公司资本渠道的依据2)资本成本是选择筹资方式的准则3)资本成本是确定最优资本结构所必须考虑的因素。
资本成本的构成:主要由资本占用费用和资本筹集费用两部分构成。 资本成本的种类:单项资本成本;综合资本成本;边际资本成本 61成本性态:就是确定成本与业务量之间的数量关系
62 贡献毛益:表面了一种产品的盈利能力。就是指产品销售收入与相应变动成本之间的差额 63经营杠杆:反映的是业务量和息税前利润这两个变量之间的相互关系。 64经营风险:反映的是业务量和息税前利润这两个变量之间的相互关系
65经营杠杆系数计算:DOL=息税前利润变动率/业务量变动率 或者 基期贡献毛益/基期息税前利润 66 财务杠杆:反映的是息税前利润和每股收益这两个变量之间的相互关系。 67财务风险:
68财务杠杆系数计算:DFL=每股收益利润变动率/息税前变动率 或 息税前利润/息税前利润-利息-优先股股息息税前额
69综合杠杆的含义:描述了经营杠杆和财务杠杆对公司的综合影响
70研究资本结构的意义:资本结构是指公司各类资本来源构成和比例关系,资本结构问题实际上是负债比率问题。研究公司的资本结构,合理安排公司的负债比例,对公司的财务状况和生产经营成果有着非常重要的影响。
71最优资本结构概念:(WACC )是指在一定条件下,使公司的加权平均资本成本最低和公司价值最大时的资本结构
72每股收益无差别点分析法:是指通过寻找能够使不同资本结构下的每股收益相等的息税前利润或销售收入确定最优资本结构的方法
73比较资本成本法:是指公司做出筹资决策之前,先对各备选方案的综合资本成本经行计算、对比、并选择资本成本最低的筹资方案
74影响最优资本结构的因素1公司的财务状况和经营成果 2公司的成长性 3公司的经营者与所有者的态度 4信用等级和债权人的态度 5资产的结构和质量 6税率和利率 7行业差异8
国别差异 75最优资本结构的确定:1 每股收益无差别点分析法 2 比较资本成本法 3 比较公司价值法
76项目投资:又称资本性投资,是指公司作为投资主体,以特定项目为对象,直接与生产经营中固定资产等数量的增加和质量的改善有关的一种长期投资行为。
77项目投资的特点:1)项目投资的次数少、金额大2)项目投资的决策的影响期间长3) 项目投资的变现能力较差4)项目投资的风险较大,一方面项目投资的投资额较大、影响的时间较长、变现能力差;另一方面影响项目投资未来收益的因素也较多,从而造成项目投资比其他形式的投资承受更大的风险,投资决策的失误将给公司带来巨大的甚至是灾难性的损失。
78项目投资的分类:1)按照项目投资的目的可分为新建项目投资和更新改造项目投资(新建项目投资:是指以增加公司生产能力为目的而进行的相关投资如厂房的新建、设备的购置和新产品的研制与开发等。更新改造项目投资:是指以恢复或改善生产能力、质量为目的而进行的相关投资,如厂房的改扩建、设备的更新、现有产品的改造等。)2) 按照投资对公司前途的影响程度可分为战略性投资和战术性投资(战略性投资:是指对公司全局有重大影响的投资,如公司转产投资、增加新产品投资等。战术性投资:是指不涉及整个公司前途但与日常生产经营相关的投资,如为提高产品质量、改善工作环境等所进行的投资。因此,战略性投资一般所需资金较多、回收时间长、风险较大;战术性投资则一般所需资金较少、回收时间短、风险较小。)3)按照投资之间的关系可分为相关性投资和非相关性投资(相关性投资:是指当采购或者放弃某个项目投资时,将会直接引起另外一个投资项目的有关经济指标发生变动,如天然气的开采和输气管的铺设所涉及的投资就属于相关投资。非相关投资:是指当采纳或放弃某一项目时,并不引起另一个项目的有关经济指标发生变动,如购买办公大楼和更新生产设备就属于不相关的投资)4)按照增加利润的方式可分为扩大收入投资和降低成本投资(扩大收入投资:是指通过不断扩大公司生产经营规模,以便增加公司销售额,进而增大公司利润的投资。降低成本投资:是指通过挖掘内部潜力,不断降低公司经营成本,以便增加公司利润的投资。)
79项目投资的程序:1)项目提出2)项目评价(主要内容包括:预计项目投资各期的现金流量;假设项目投资折现率给定的情况下,选择合适的项目评价指标并加以计算)3)项目选择(其基本理论依据是当投资项目的边际收入等于边际成本时其投资收益最大,投资规模最佳。)4)项目执行与控制
现金流量:在投资决策中是指一个项目引起的公司现金收入和现金支出增加的数量,它包括以下三层含义:第一,它是投资项目的现金流量。第二,它是指“增量”现金流量。所谓增量现金流量就是指接受或拒绝某个投资项目后,公司总现金流量因此而发生变动的部分。第三,这里的现金是指广义的“现金”,它不仅包括各种货币资金,还包括项目需要投入公司拥有的非货币资源的变现价值(或重置资本)。
80现金流量的构成:1)现金流入量(是指在项目从投资开始到项目寿命终止的过程中发生的现金流入,包括a 营业收入,是指项目投产后,各期正常的生产经营活动中形成的现金流入量。b 回收的固定资产余额,是指投资项目终止时固定资产报废清理或中途转让时收回的固定资产价值,如报废、清理、出售、变卖或转让等时,估计可予回收的价值。c 回收的流动资金,是指在固定资产使用寿命终止时收回的原来公司垫支在流动资产上的价值.d 其他现金流入量)2)现金流出量(是指在项目从投资开始到项目项目寿命终止的过程中发生的现金流出,包括a 固定资产投资支出,主要是指在项目投资中用于构成固定资产价值的现金流出,包括购入或建造资本、运输资本、安装成本等。b 垫支的营运资本,又称垫支的流动资金、流动资金投资等,是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额。c 付现成本,是指在生产经营过程中需要实际支付现金的营运成本。d 有关税金,主要指项目投
产后依法缴纳的、单独列示的各项税款如营业税、所得税。E 其他现金流出。)3)净现金流量,是指在项目寿命期内的某一期间的现金流入量和现金流出量之间的差额,净现金流量=当期现金流入量-当期现金流出量 81现金流量的估算方法:
1) 初始现金流量(是指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量,主要包括a 固定资产投资支出,包括固定资产的购置成本或建造成本,以及运输费、安装费等。B 垫支的营运资金c 其他费用,指与投资项目运转相关的各项费用支出,如筹建费、注册费、职工培训费等d 原有固定资产的变价收入,指在对固定资产更新改造时,变卖原有固定资产所带来的现金流入。)2)经营现金流量(是指项目投入使用后,在其整个寿命周期内因生产经营活动所产生的现金流量,一般是按年来计算。包括a 增量税后现金流入量,是指投资项目投产后增加的税后现金收入。b 增量税后现金流出量,是指与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用,一般包括有需要付现的营业成本和所得税引起的现金支出)经营现金流量的计算方法有三种:经营现金流量=收现销售收入-付现成本-所得税=净利润+折旧=(收现销售收入-付现成本)*(1-所得税税率)+折旧*所得税税率。3)终结现金流量(是指项目经济寿命结束时发生的各种现金流量,主要包括:经营现金流量和非经营现金流量)
82估算现金流量应考虑的因素:1)区分相关成本与非相关成本2)不要忽视机会成本3) 要考虑投资方案对公司其他部门的影响4) 对净营运的影响
83投资回收期(PP )是指投资项目产生的现金流入量累计到与投资额相等时所需要的时间,一般一年为单位,主要用于考察项目的财务清偿能力,是一种使用较广泛的投资决策指标。 计算方法:1)如果原始投资一次支出,且每年现金净流入量相等则:回收期=原始投资额/每年现金净流入量2)如果现金流入量每年不等或原始投资是分几年投入的,则可使下式成立的n 为投资回收期:∑NCFt=0(n为投资涉及的年限;NCFt 为第t 年的现金流入量
84投资回收期的决策规则,判断投资项目是否可行的原则:在采用投资回收期这一指标进行决策时,应事先确定一个行业基准的投资回收期,然后用投资方案回收期与之比较。只有当项目的投资回收期既未超过项目的寿命期,又未超过行业的基准投资回收期,投资项目才可以接受的。
85投资回收期的优缺点:优点1)投资回收期法计算简便,经济意义明确、直观,并且容易为决策人正确理解;2)在一定程度上反映了投资效果的优劣;3)可适用于各种投资规模。缺点1)没有考虑资金的时间价值,因此无法正确的辨识项目的优劣2)只考虑投资回收之前的效果,不能反映投资回收后的现金流入情况,即无法正确衡量项目投资收益的大小3)主要用来测定方案的流动性,不能计量方案的盈利性。 86年平均报酬率(ARR ):是反映投资项目年平均现金流量与原始投资额的比率。计算公式:年平均报酬率=年均现金净流入/原始投资额 *100% 年均现金净流入=﹝(经营现金流量+终结现金流量)/项目使用寿命﹞;年平均报酬率优缺点:优点:计算简便,简明易懂,应用范围很广;考虑了投资方案在整个寿命期内的现金流量,这一点较投资回收期更为合理;缺点:它没有考虑货币的时间价值,不同期间的现金流量也被看作具有相同的价值,将前期的现金流量等同于后期的现金流量是不妥当的。 87如何应用净现值法来决定投资方案的取舍?
答:净现值法所依据的原理是:假设预计的现金流入在年末肯定可以实现,并把原始投资看成是按预定贴现率借入的,当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益;当净现值为零时偿还本息后一无所获;当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。采用净现值法评估独立投资项目是否可取时,只要当NPV>0,说明该投资项目可行;反之,则不行。净现值越大,表明投资项目的回报越高,相反则表示投资回报低。 89净现值的优缺点:净现值考虑了资金的时间价值,全面考虑了项目在整个寿命期内的经济状况,并能直接说明项目投资额与资金成本之间的关系,因此具有广泛的适用性。但是,对于不同规模的独立投资项目,不便于比较投资项目的优劣,不能反映各投资项目的实际报酬率。
90获利能力指数(PI ):是投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率,亦称现值比率、获利指数、贴现后收益-成本比率等。
获利能力指数的优缺点:克服了净现值法不便于不同规模项目比较的问题,可以进行独立投资机会获利能力的比较。获利能力指数可以看成是1元原始投资可望获得的现值净收益。因此,可以作为评价投资规模不同方案的决策指标。但是获利能力指数的概念不好理解。另外,选择不同的贴现率,各方案的优先次序会发生变化。
91项目评价指标的比较:
一) 项目评价指标的运用原则和优缺点小结, 项目评价指标按其是否考虑资金时间价值,可划分为非贴现指标(投资回收期、年平均报酬率法)和贴现指标(净现值、获利能力指数、内含报酬率)这五个评价指标的运用原则和优缺点归纳:A 投资回收期(PP )决策原则:回收期越短越好,回收期应小于行业基准的回收期,但回收期不应该用于决定项目的取舍;优点:概念明确、使用简便;初步衡量了项目风险;衡量了项目的变现能力。缺点:没有考虑现金流量所发生的时间;忽视了现金回收期之后的现金流量;不是一个客观的决策标准B 年平均报酬率(ARR )决策原则:年平均报酬率越高越好。项目年平均报酬率应高于公司所要求的必要平均报酬率。优点:计算简便数据易取得。缺点:忽视了资金的时间价值;缺乏客观性;没有反映市场信息。C 净现值(NPV )的决策原则:如果按投资者所要求的收益率K 折现,NPV ≥0,项目是可行的;NPV <0,项目是不可行的。优点:考虑了现金流量发生的时间;提供了一个与公司价值最大化目标相一致的客观决策标准;理论上是最为正确的方法。缺点:与如内含报酬率、获利能力指数等相对值指数相比,净现值所提供的绝对值结论给实际操作和理解增添了难度。D 内含报酬率(IRR )决策原则:如果IRR ≥K ,项目是可行的;IRR <K ,项目是不可行的。其中K 是预定的贴现率。优点:作用类似于净现值,经常得出一致的结论;容易理解和交流。缺点:可能出现多个内含报酬率的问题;在互斥项目比较中可能给出错误的评价。E 获利能力指数(PI )决策原则:如果PI >1,项目是可行的;PI <1,项目是不可行的。优点:作用类似于净现值,经常得出一致的结论;容易理解和交流。缺点:在互斥项目比较中,有时给出与净现值矛盾的结论。
二) 非贴现现金流量指标和贴现现金流量指标的比较 A非贴现指标未考虑资金的时间价值,将在不同时点上的现金流量视为具有同等价值的资金量进行比较,夸大了远期现金流量的影响,可能导致错误的投资决策结果。贴现现金流量指标考虑了资金的时间价值,将在不同时点上的现金流量的价值折算到同一时点上进行比较,使不同时点的现金流量真正可比,因而更加科学、合理。B 电子技术的飞速发展和电子计算机广泛应用,使得贴现指标较为繁杂的计算过程变得相对容易,也使得非贴现指标计算相对简单的有时不复存在,从而在客观上促进了贴现现金流量指标的广泛应用。
三) 不同贴现现金流量指标之间的比较A 净现值与内含报酬率的比较:净现值法和内含报酬率法都是比较好的投资评估方法,它们都考虑了资金的时间价值,都能比较客观准确地反映投资项目的经济效益;净现值是绝对数指标,内含报酬率是相对数指标,在评价方案时要注意到,比率高的方案绝对数不一定大,反之也一样;采用净现值和内含报酬率对独立项目进行决策,两者对项目的可行性将得出相同的结论,即净现值指标认为可行,内含报酬率也同样认为可行。这一般应当根据内含报酬率指标,优先安排内含报酬率较高的方案;在互斥项目的可行性评价中,净现值和内含报酬率可能会得出不一致的结论。净现值和内含报酬率指标产生矛盾的关键就在于两种指标在认定再投资收益率方面存在者不同的观点。净现值指标隐含者早得到的现金流量是按投资者所要求的收益率进行再投资的假定,而内含报酬率指标隐含者公司可以按项目本身内含报酬率进行再投资的假定。如果用这两种方法得出的结论不一致,应采用净现值法的结论,即选择净现值大的项目。另外,内含报酬率法还可能出现多个内含报酬率的问题,而净现值则不会出现灾难这样的困境。B 净现值与获利能力指数的比
较:相同点:都考虑了货币的时间价值和项目的全部效益与成本,都是较好的投资评估方法。 区别:净现值法是一个绝对数指标,反映投资的效益,衡量项目未来经济效益减去投资成本后还剩多少;获利能力指数法是一个相对数指标,反映投资的效率,衡量的是项目未来经济效益与其成本之比,可以进行独立投资机会获利能力的比较。一般情况下,两种方法会得出相同的结论,当两者出现差异时,若是独立方案,应当优先安排获利能力指数高的项目;若是互斥方案,应采用净现值最大的方案。C 内含报酬率与获利能力指数的比较:两者都是根据相对比率来评价方案。在运用内含报酬率法时不必事先选择贴现率,根据内含报酬率就可以确定独立投资的优先次序,只在取舍方案时需要一个切合实际的资金成本或最低报酬率来判断方案是否可行;获利能力指数法,要求事先设定一个适合的贴现率,以便将现金流量折为现值。贴现率的高低将会影响方案的优先次序。
92为什么在挑选竞争性或互斥投资方案时,人们普遍认为净现值法优于内含报酬率法? 答:在互斥项目的可行性评价中,净现值和内含报酬率可能会得出不一致的结论。净现值和内含报酬率指标产生矛盾的关键就在于两种指标在认定再投资收益率方面存在者不同的观点。净现值指标隐含者早得到的现金流量是按投资者所要求的收益率进行再投资的假定,而内含报酬率指标隐含者公司可以按项目本身内含报酬率进行再投资的假定。如果用这两种方法得出的结论不一致,应采用净现值法的结论,即选择净现值大的项目。另外,内含报酬率法还可能出现多个内含报酬率的问题,而净现值则不会出现灾难这样的困境。
93为什么有些经理在选择竞争性方案时,会继续使用内含报酬率(获利能力指数)? 答:首先,内含报酬率(获利能力指数)是相对数指数,进行不同投资规模的比较和评价更为直观;其次,内含报酬率指标不需要事先确定资本成本,使实务操作较为容易。
94固定资产更新决策:是指决定继续使用旧设备还是购买新设备,如果购买新设备,旧设备将以市场价格出售。 这种决策的基本思路:将继续使用旧设备视为一种方案,将购置新设备、出售旧设备视为另一种方案,并将这两个方案作为一对互斥方案按一定的方法进行对比选优,如果前一方案优于后一方案,则不应更新改造,而继续使用旧设备;否则,应该购买新设备进行更新。
95资本限量决策:从理论上讲,当公司资本无限量时,公司应接受所有净现值大于零的项目,但任何一个公司所能筹集到的资金都是有限的,而在资本有限的情况下,为使公司收益最大,公司应选择能使净现值总和最大的项目组合,确定这样的项目组合的过程称为资本限量决策。
资本限量决策的步骤:1)计算所有项目的净现值,并列出项目的初始投资2)在资本有限的情况下,资金不能满足所有净现值大于零的项目,如果所有可接受的项目都有足够的资金,则说明资本没有限量,决策过程即可完成。3)如果资金不能满足所有的净现值大于零的投资项目,那么就对所有的项目在资本限量内进行各种可能的组合,并计算出各种组合的净现值的总和。4)接受净现值总和最大的项目组合方案。 资本限额:是指某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束之内,不能超过预算约束。
96项目寿命不等大的投资决策:需要一定的方法消除项目寿命不等的因素。方法:年均净现值法,是指通过比较所有投资方案的年均净现值指标的大小来选择最优方案的决策方法。 年均净现值=净现值/年金现值系数 or =NPV/(P/A,I,n) NPV为投资方案的净现值,i 为资本成本或贴现率;n 为投资方案的寿命
97风险投资决策的常用方法有:按风险调整贴现率法和按风险调整现金流量法
按风险调整贴现率法包括:1)用资本资产定价模型来调整贴现率2)按风险报酬率模型来调整贴现率3)按投资项目风险等级来调整贴现率4)按投资项目类别来调整贴现率
按风险调整现金流量法:1)确定当量法2)确定当量系数3)确定当量法和风险调整贴现率法的比较。 98现金:可以立即投入流通的交换媒介. 特点:普遍的可接受性; 流动性最强的资
产. 99持有现金的动机:交易性动机, 预防性动机, 投机性动机. 100持有现金的成本:管理成本, 机会成本, 短缺成本, 转换成本
101因数分析模型:根据上年现金占用额和有关因数的变动情况, 来确定最佳现金持有量的一种方法. 最佳现金持有量=(上年现金平均占用额-不合理占用额)*(1+_预计销售收入的百分比) 102现金周转模型:根据现金周转速度来确定现金的最佳持有量. 现金周转天数=存货周转天数+应收帐款周转天数-应付帐款周转天数; 最佳现金持有量=每日现金需要量*现金周转天数.
103现金的日常管理:现金安全管理, 现金收支管理. 前者目的在于保障现金存量及使用安全(内部牵制, 及时对现金进行清查, 现金的使用范围), 后者是为了加速现金周转, 提高现金使用的效率(加速收款, 控制支出, 力争现金收入与支出同步)
104应收帐款:公司因对外赊销商品, 提供劳务而应向购货单位或接受劳务的单位收取的款项. 产生原因:商业竞争
105应收帐款成本:机会成本, 管理成本. 坏帐成本. 106信用政策的三个内容:信用标准, 信用条件和收帐政策.
107信用标准考虑的三个基本因素:同业竞争对手的情况, 企业承担风险的能力, 客户的资信程度. 108信用条件包括:信用期限, 折扣期限, 现金折扣
109信用调查:对有关客户信用资料进行收集, 整理的过程, 其目的是为评估客户的资信程度提供真实, 可靠, 充分的资料. 包括直接调查和间接调查
110信用评估:使用专家判断或数学分析法, 对客户的资信程度进行全面的评价, 并用简单明了的文字或符号表达出来. 包括:5C评估法(品德, 能力, 资本, 抵押品, 条件) 和信用评分法 111应收帐款的日常管理包括: 应收帐款的监控和欠款的催收 112帐龄分析法:不同帐龄的余额占应收帐款总额的比重进行分析 113存货:是公司在生产经营中为销售或耗用而储备的物资 存货的作用:保证生产销售的顺利进行, 避免或减少因存货供应不足而造成的损失; 在享受整批购进物资价格优惠的同时, 减少零购时频发生的采购费和管理费, 节约开支. 存货成本:取得成本, 储存成本, 缺货成本
存货经济定量的含义:决定最佳的进货时间和进货批量, 以使存货的总成本最低.
114经济定量的基本模型:企业能及时补充存货; 集中到货, 而不是陆续入库; 无缺货, 无缺货成本; 需求量稳定, 且能事先确定; 存货单价不变, 不考虑现金折扣; 企业现金充足, 不会因为资金短缺而影响进货; 所需存货市场供应充足, 不会因为买不到需要的存货而影响其他.
115经济定量基本模型拓展:定货提前期, 存货陆续供应和使用, 保险储备
116存货ABC 分类管理法:是各种存货在总存货中的重要程度对存货进行分类, 排队, 分等级, 有重点的管理和控制存货的一种方法
117 JIT:以需定供, 以需求作为拉动生产力的动力, 使销售, 生产和材料物资的供应保持同步, 以最大限度的降低存货, 甚至达到零存货.
118 MRP:以计划拉动供给, 即借助计算机的运算能力, 根据市场预测和企业以前的经营状况, 作出对未来产品需求量和品种的估计, 制定产品的生产计划, 然后推算出, 物资的采购数量, 品种时间等.
119股利的基本理论
1) 股利无关论认为,在完善的资本市场条件下,企业的价值取决于投资决策与融资决策所决定的资产的获利能力,而不是盈利在股利和留存收益之间的分割方式,因此,股利政策不会对企业价值产生任何影响。 2)股利相关论是建立在完美市场假设的基础上的,而事实上,市场并不是完美的,信息的不对称,税收和交易成本的存在,投资者的非理性行为等使股利无关论的假设条件不能成立,所以股利政策与企业价值不在是无关的,而是相关的。鼓励相关论的观点主要有以下几种:
(一)“在手之鸟”理论(二)股利传播信息论(三)股权结构理论(四)代理成本理论 120税收差异理论 最早提出税收差异理论的是Brennan (1970年)。这种理论认为,当股利与资本利得存在税收差异时,投资者往往偏好投资利得。当存在税收差异时,企业采用高股利政策会损害投资者的利益,而采用低股利政策则会抬高股价,增加企业的市场价值。 121股利政策的类型 剩余股利政策;关于财务限制;关于经济限制;关于法律限制 122固定或持续增长的政策
主要优点:(1)稳定的股利额将传递给市场一个稳定的信息,表达了企业管理着对企业未来的预期,有利于保持企业股票价格的稳定,增强投资者对企业的信心,树立良好的企业形象。
(2)稳定的股利额,有利于投资者有规律地安排股利收入和支出,尤其对那些期望每期固定数额收入的投资者更是如此。
缺点:股利支出与企业税后净利脱节,不能像剩余股利政策那样能筹措成本较低的资本,而且,当净利降低时,股利仍需照常支付,容易导致企业资金短缺,财务状况恶化。 123低正常股利加额外股利政策
这种股利政策灵活性较大,尤其是对那些利润水平在各年之间波动较大的企业,提供了一种较为理想的股利分配政策。其灵活性在一定程度上对固定股利政策、固定股利支付率政策的缺点提供了补偿。当企业盈利较少或投资所需现金较多时,可维持较低的设定的正常鼓励,而当企业盈利有较大幅度增加时,则加付额外股利,把经济繁荣的部分利益分配给股东,使他们增强对公司的信心,有利于稳定股票价格。这种股利政策既能保持鼓励的稳定性,又能实现股利与盈利之间较好的配合,因而为许多企业所采用。 124利润分配的项目:法定公积金;股利。
125股利支付顺序:计算可供分配的利润;计提法定公积金;提取任意公积金;向股东(投资者)支付股利(分配利润)
126股利的支付程序:股利宣告日;股权登记日;除息日;股利支付日
127股票股利 是指上市公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。从会计角度看,公司发放股票股利只是对股东权益科目的调整,既不影响公司的资产和负债,也不增加股东权益总额,对股东财富没有任何改变。
128股票股利对公司的意义:节约现金;降低股票市价;信号效应
129股票股利对股东的意义:有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下降;发放股票股利通常由成长中的公司所为;在股东需要现金时,还可以将分得的股票股利出售。
130股票分割是指上市公司将面额较高的股票交换成多面额较低的股票的行为。 对于公司而言,实行股票分割同样具有降低股价的作用和信号效应。
对于股东而言,股票分割后各股东持有的股数增加,但持股比例不变,持有股票的总价值不变。 尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低股票价格的目的,但一般来说,只有在公司股价暴涨且预期难以下降时,才采用股票分割的办法降低股价;而在公司股价上涨幅度不大时,往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内。