地方债券利率
地方债发行总体概况(2016年)
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地方债发行利率往往受到地方债发行方式、货币政策、市场流动性、商业银行资本占用补偿及信用风险溢价等因素的影响,2016年地方债发行利率走势表现出如下特点:
首先,2016年地方债发行利率较低,同时,受货币政策因素影响明显。2016年地方债发行利率在
2.3%-3.6%之间,整体平均利率(注:算术平均值)为2.93%,相比国债利率要高,但与2015年的平均值3.43%相比明显下行。2016年地方债发行利率无论是定向还是公募,均出现年初下行年末又上行的走势,这主要是由于受到货币政策因素的影响,上半年央行货币政策较为宽松,下半年央行引导去杠杆货币政策稳中偏紧。
其次,从发行方式来看,定向发行利率比公募发行利率明显要高,定向发行相对国债收益率上浮幅度比公募要大。2016年各期限定向发行平均利率普遍高于同期限公募发行平均利率,其中,3年期定向发行平均利率高于同期限公募发行平均利率26BP ,5年期定向发行平均利率高26BP ,7年期定向发行平均利率高28BP ,10年期定向发行平均利率高24BP 。定向发行平均利率高于公募,其中有定向发行相比公募发行存在流动性溢价的因素,同时,由于定向发行的主要是置换债券,被置换的地方债利率一般较高,导致银行在与地方政府的博弈中其要价也相对要高。从发行利差来看,2016年定向发行利差在30BP-45BP 之间波动,公募发行利差则在-5BP-25BP 之间剧烈波动,定向发行利差明显高于公募,但利差波动幅度要小于公募。由于易受到市场流动性因素的影响,公募发行平均利差波动要大于定向发行。公募发行平均利差整体低于定向发行,主要是由于地方政府在发行利率定价上的不同地位所致,公募发行让地方政府面向更多的投资竞争者。由于争夺财政存款的需要,商业银行在地方债发行定价上会让渡部分利益,但定向发行
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则是一对一谈判。此外,地方政府与商业银行在公募发行上的这种博弈能力在各地方政府之间、在不同时间点上存在明显的差异,因而决定了地方债发行利率上的不同。
再者,信用风险对地方债定价影响明显突出。2016年地区之间地方债发行利率走势表现出了明显的差异,内蒙古、黑龙江、辽宁等经济增长下滑、债务负担较重的地区发行利率明显较高,与国债的利差也明显较高。
2016年各地区地方债券平均利率和利差 资料来源:鹏元整理
另外,地方债发行市场化程度有所提高,但离完全市场化发行仍有距离。2016年地方债发行利率低于发行日同期限国债利率的只数为64只,明显低于2015年的101只,但仍然广泛分布于20个省、自治区和直辖市,表明地方政府在与商业银行的定价博弈中仍处于强势地位,因而地方债离完全市场化发行仍存一定距离。