技术创新_股权结构与中小企业成长_张会荣

2014年第2期

总第222期山东社会科学SHANDONG SOCIAL SCIENCES No．2General No．222·经济与管理研究·

股权结构与中小企业成长技术创新、

张会荣张玉明

（山东大学管理学院，山东济南250100）

［技术创新的作用得到理论界的广泛认同，摘要］在推动中小企业成长的各种因素中，

实践中我国中小企业对待技术创新的态度也一向较为积极。通过实证检验，显示技术创新各

要素及其之间的交互作用对中小企业成长具有显著的正向促进作用，而股权结构虽然能够显

著影响技术创新的资金规模，但这种影响却是逆向的，即股权集中度越高，中小企业的技术创

新资金规模越低，原因在于大股东的风险规避心理以及公司治理制度的不完善。推动中小企

业技术创新、提高技术创新效率，优化中小企业股权结构，促进中小企业成长的政策建议：有

重点地加大人才、科技等政策扶持力度，支持中小企业实体经济发展；建立多层次、多渠道、适

宜的中小企业融资环境，并提供更多政府创新资金补助；健全完善并有效地执行相关法律法

规，优化中小企业公司治理结构。

［关键词］技术创新；股权结构；成长性；中小企业

［F270中图分类号］

一、引言

随着我国经济的快速发展，近年来中小企业在促进经济增长和区域经济发展，推动产业结构调整升级，

“短寿命、以及建设创新型国家等方面都做出了重要贡献。但不容忽视的是，我国中小企业低成长性”的现

象依然存在，尤其是金融危机之后，大量中小企业在面对全球经济环境失衡的局面时纷纷陷入市场萎缩、融资艰难、成本升高、发展受限等困境，成长状况不容乐观。

在推动中小企业成长的各种因素中，技术创新的作用得到理论界的广泛认同，而且在实践中我国中小企

2009年研发资金投入占销售收入的比重达业对待技术创新的态度也一向较为积极。以中小上市公司为例，

到7．11%，技术人员投入比重均值达到15．45%，远超过科技部财政部1999年所规定的中小科技企业研发

①但值得注意的是，投入强度不小于3%，技术人员比重不小于10%的标准。技术创新的高风险、长周期等特［A ［1003－4145［2014］02－0114－06文献标识码］文章编号］

点决定了其成果和收益具有不确定性。因此，合理的技术创新投入水平和正确的投入方向是有效降低技术创新风险、确保技术创新效益的关键。那么，何种因素决定企业技术创新活动的投入水平和方向呢？本文认为，作为企业风险收益最终承担者的股东是重要的影响因素。企业各股东持股数量即股权集中度和持股性质形成了企业的股权结构。只有技术创新与制度创新相匹配才可能产生好的效果，所以股权结构会直接影

②响到企业的技术创新活动。

运用2009－2011年相关数据实证检验技术创新、股权集中度以及本文以我国中小板上市公司为样本，

中小企业成长之间的关系，从而验证上述理论预期，以期为我国中小企业的技术创新实践及其可持续成长提

收稿日期：2013－09－12

作者简介：张会荣，女，山东大学管理学院博士研究生。

张玉明，男，山东大学管理学院教授，博士生导师。

“基于企业基因的创新型中小企业成长研究”（编号：11BJY078）的阶段性研究成果。基金项目：本文系国家社科基金项目

：《中国中小上市公司成长报告（2010）》，山东人民出版社2010年版。①张玉明

：《股权结构影响技术创新的实证研究———股权结构影响技术创新的实证研究》，《西安财经学院学报》2010年第3期。王德应②刘渐和、

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经济与管理研究

供有价值的参考。

二、文献回顾

（一）技术创新与企业成长山东社会科学2014·2

国内外学者对技术创新促进企业成长的问题进行了多方面的研究。Keizer et al．（2002）指出，创新对中

①Mumford （2000）认为，小企业竞争优势的获得、利润率及生产率的提高和保持具有重要的促进作用。在组

织创新的多种形式中，技术创新对企业绩效的影响会更大一些。Deng et al．（1999）实证研究了技术创新与股票报酬的关系，并得出技术创新与企业股票未来报酬显著相关的结论。于俊秋（2002）认为，创新是企业持续成长的源泉，制度创新、技术创新和管理创新是企业创新活动的主要内容，其中技术创新是企业成长的动力，它可以提高企业的竞争优势和竞争力。李宝新、岳亮（2008）的实证研究结论：技术创新与企业绩效具

②梁“对于我国企业来说，。有正相关的关系，并且要想获得长期绩效，就要注重提高企业技术创新的能力”

结论表明研发资金的投入会促进企锐、王会芳（2010）实证研究了技术创新与科技型中小企业成长的关系，

业的成长，而研发人员的投入对企业成长具有反作用，导致人员投入反作用于企业成长的原因可能是我国科

③陈晓红（2009）等人以我国中小技型中小企业仍然是以资金密集型生产制造为主，人力资本的作用不大。

“当中小企业技板上市公司为样本进行了实证分析，他们发现技术创新与中小企业成长呈倒U 型的关系，即

术创新程度较低时它对企业成长性的影响是正的，但当技术创新程度有了较大的提升后企业成长性随着技

；出现这种现象的原因是中小企业承担风险能力弱以及技术创新的风险性二者共术创新的增加反而下降”

④同作用的结果。

（二）股权集中度与技术创新

关于股权集中度对技术创新的影响，国内外学者也进行了大量研究。贝辛格等人（1991）实证研究了企业股权结构与研发投入的关系，认为股权集中度的大小对研发投入的影响具有不确定性。细野薰等人

⑤夏东（2008）通过实证研究（2004）以日本企业为样本实证得出大股东持股比例与研发呈正相关的结论。

得出股权结构不仅能够对企业的技术创新有直接影响，而且还可以通过经营者间接影响企业技术创新的结

⑥在大股东影响技术创新的动机上，论。杨建君、盛锁（2007）分别从风险规避和控股权私人收益两个方面分析了股权集中度对技术创新投入的影响。他们认为，由于大股东同时承担了系统风险和非系统风险，因此风险较大，对风险的规避较强，尤其是对风险较大的创新投资更是如此；由于控股股东在企业进行创新投资时存在控制权私人收益，因此当创新风险控制在一定范围内时会支持技术创新投入。最终控股股东对技术创

⑦新是否支持是由于这两方面共同作用的结果，并且实证结果显示风险规避的作用更强一些。

三、研究假设与样本选择

（一）研究假设

1．技术创新与中小企业成长。

产品是企业间竞争的载体和最终表现，只有那些能更大程度满足消费者需求的产品才能获得市场的青睐。因此，企业要取得竞争优势就必须在产品市场获得优势。产品也是有生命周期的，它会经历导入期、成长期、成熟期并最终衰退。这种产品生命周期的变化会影响到企业的成长性，如果企业只提供单一的产品，便会随着产品的衰退而停止成长。而不断的进行技术创新，或推出新产品或改进工艺从而降低成本提高质量，就会削弱这种状况对企业成长的影响，并且在这个持续的技术创新中企业可以不断的积累知识和资源，这种对知识和资源的积累是企业获得超额收益和保持竞争优势的关键因素，而企业拥有的资源状况决定了

Song ，M．From Experience ：Applying the ＲiskDiagnosing Methodology．The Journal of Product Innovation Man-①Keizer ，J．A．，Halman ，J．L．，

agement ，2002，19，（3）：156－183．

：《公司治理、》，《山西财经大学学报》2008年第3期。岳亮技术创新和企业绩效的实证研究②李宝新、

：《科技型中小企业成长因素分析》，《证券市场导报》2010年第3期。王会芳③梁锐、

：《技术创新对中小企业成长的影响———基于我国中小企业板上市公司的实证分析》，《科学学与科学技术管理》2009年第4期。④陈晓红等

⑤Hosono ，K．，Tomiyama ，M．，Miyagawa ，T．Corporate Governance and Ｒesearchand Development ：Evidence from Japan．Economic Innovation New Technology ，2004年第2期。

：《我国企业技术创新中所有权结构作用的实证研究》，《科技进步与对策》2008年第11期。⑥夏冬

：《股权结构对企业技术创新投入影响的实证研究》，《科学学研究》2007年第4期。盛锁⑦杨建君、

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技术创新过程本身是一个复杂的系统，从最初创新思想的企业的成长能力并进而决定了企业的成长。但是，

提出，经历创新投入，研发，到最终市场化，系统中的各种因素往往难以预测，致使创新过程呈现出较强的随

①因此，机性，进而使相应的创新投资带有较大的风险性。技术创新对企业成长产生的影响也许是不确定

的。这种不确定性更多的会在短期内体现，因为在短期内，技术创新所带来的更多的是资源的投入，这种人力、资金等的投入往往很难在当年或是较短的期间内产生效益。但随着时间的推移，前期技术创新活动的风险会逐渐降低，其成果也会逐渐显现并给企业带来收益。因此，在一个较长的时间跨度内，企业的技术创新活动应能促进企业的成长。

中小企业技术创新，由于其资金有限、风险承受能力也有限，无法承担大规模的技术创新，生存是其第一

②而且主要以开要务，因此在技术创新上更多的是以应用性创新、合作创新为主，并且周期更短、效率更高。

发实用化产品和生产技术为主。这些特点显示了中小上市公司与大型企业相比，技术创新的成本更低、风险也更低。对此，本文假设1：

H1：中小企业技术创新对企业成长具有正向的影响。

技术创新是一个系统，而系统是要素的集合。在技术创新系统中包含的要素很多，包括技术人员投入、研发资金投入、创新转化效率、技术开发机构的完善程度等。各要素除了单独对技术创新产生作用，还会通过复杂的非线性相互作用，通过相互耦合和制约对技术创新活动产生作用，这也便构成了技术创新系统，并

③因此，且这个系统具有自组织的特性。考虑到对假设1的分析，可以推导出技术创新要素间的交互作用同

样会对企业成长产生正向作用。由此，本文得到假设2：

H2：技术创新要素之间交互作用会对中小企业成长产生正向影响。

2．股权集中度与技术创新。

企业家是企业技术创新的主体，对于创新观念的形成、技术创新过程的协调和控制都具有重要的作用。

④如果不对其行为有效监督或激，“企业家的创新动力主要来自于对个人利益和效用最大化的追求”。但是

而不注重会带来长期效益的技术励，企业家的个人效用函数就会与股东出现偏差，就会更加注重短期效益，

创新，由此出现代理成本，这也就是代理理论所关注的焦点。不同股权集中度的股权结构产生这样问题的程度不同。对于分散的股权，由于每个股东所持有股权份额很小，因而股东监督经营者所产生的收益无法弥补

“搭便车”其监督的成本，并且这种收益由所有股东共享，容易产生行为，最终结果很可能是所有者缺位，出

“内部人控制”现现象，这不利于技术创新。而股权集中情况下正相反，由于企业经营的风险主要由大股东自己承担，并且大股东监督经营者所产生的收益大部分归自己所有，这会激励大股东去监督经营者的行为，促进技术创新。控股股东还可以通过安排直接代表来担任企业的董事长或经营者，而且大部分情况下也会

⑤这就更加降低了代理成本，如此，促进了技术创新。基于以上分析，本文提出假设3：

H3：中小企业股权集中度越高，越有利于技术创新。

（二）样本选择

*ST 公司本文选取我国中小板上市公司作为样本，为消除特殊因素对报告的扰动，本报告对个别ST 、

进行剔除，共得到有效样本260家。为消除金融危机的影响，本文以2009－2011年的数据为计算区间，文中变量计算为该三年数据的平均。所采用的数据、案例资料如非特别说明，资料数据均来自于上市公司年报、

Wind 资讯。招股说明书披露信息以及上市公司网站公布的信息，部分数据来自于国泰安数据库、

四、变量、模型与实证分析

（一）变量选取与测量

1．股权集中度变量。

⑥在本研究中，“量”股权集中度是指股权结构的一种表现，常用的是前五大股东持股比例。同样选用该

：《技术创新：中国企业发展之路》，姜彦福、雷家骕企业管理出版社1992年版。①傅家骥、

：《中小企业创新：国内外中小企业创新的实践、，启示与借鉴》广东经济出版社2004年版。②叶远西

：《技术创新系统复杂性与自组织》，《系统辩证学学报》2004年第2期。③秦书生

：《基于公司治理的企业家技术创新行为特征分析》，《中国软科学》2002年第12期。李垣、薛琦④杨建君、

1972，（62）：777－795．⑤Alehianand ，A．A．＆H．Demsetz．Production Costs and Economic Organization．American Economic Ｒeview，

：《两类代理成本、2008年第2期。——来自我国中小上市公司的经验证据》，《会计研究》雷新途债务治理及其可观测绩效的研究—⑥李世辉、

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“前五大股东持考虑到数据获得的完整性，选用各样本企业2011年指标。由于样本企业多数上市时间很晚，

C 5作为股权集中度指标来验证假设3。股比例”

2．技术创新变量。

Ｒ＆D资金投入和技术人员投入作为技术创新系统投入的主要因素，在技术创新系统的各项要素中，是

决定产品和工艺创新绩效的重要资源，很多研究者将他们作为研究技术创新时技术创新的替代变量或重要变量。本文也选取Ｒ＆D资金投入和技术人员投入作为研究技术创新的指标。指标的计算方法：Ｒ＆D资金投入（Fund ）=期间内投入的Ｒ＆D资金；技术人员投入（Tech ）=期间内技术人员数量。

由于技术创新的周期性，它对企业成长的影响只有在一个较长的时间跨度上才能充分体现，因此为了验

2010、2011年三年的时间跨度上计算证假设1，并且考虑到数据可获得性，将技术创新的指标选择在2009、

出来。即采用三年年平均Ｒ＆D资金投入（Fund 平均）和平均技术人员投入（Tech 平均）这两个指标作为技术创

“三年平均Ｒ＆D资金投入*三年平均技术人员投入（Fund 平均新的指标。同时，为了验证假设2，引入交互项

*Tech 平均）”来表现技术创新要素之间的交互作用。

对于假设3的验证，为保证技术创新指标与股权集中度指标口径的一致性，在进行该项假设的验证时选用的技术创新指标为2011年Ｒ＆D资金投入（Fund 11）和2011年技术人员投入（Tech 11）。

3．企业成长性变量。

现有研究对于企业成长性的衡量大多采用一项或几项财务指标作为替代，如选用ＲOE、市场份额、销售额、利润和投资回报率等指标，或是选用总资产收益率和修正的市净率指标等。为避免与其他研究变量之间存在内生性问题，本文参照李世辉等人（2008）的研究，运用销售收入增长率（Growth 平均）来衡量中小上市公司的成长性。

4．控制变量。

①影响技术创新的因素很多，企业规模是很重要的影响因素。为保证模型的有效性，参考相关的文献，

验证假设3时考虑在模型中加入企业销售收入（Ｒevenue11）作为控制变量。

（二）模型构建

本文以多元线性回归的方法构建模型来验证各个假设。为验证假设1和假设2，对应设计了模型1，在模型1中将代表企业成长的Growth 平均作为因变量，将代表技术创新的Fund 平均和Tech 平均作为自变量来验证技术创新各要素对企业成长的影响。同时，在模型1中加入Fund 平均*Tech 平均交互项自变量来验证技术创新要素间交互作用对企业成长的影响。为验证假设3，对应设计了模型2和模型3，分别检验股权集中度对技术创新不同要素（Ｒ＆D投入和技术人员投入）的影响，因变量分别为代表技术创新不同要素的Fund 11和Tech 11，3中加入控制变量Ｒevenue11。代表股权集中度的自变量为C 5，并且为保证模型的可靠性，在模型2、

各模型列示如下：

模型1：Growth 平均=β0+β1Fund 平均+β2Tech 平均+β3Fund 平均*Tech 平均+ε

模型2：Fund 11=β0+β1Ｒevenue11+β2C 5+ε

模型3：Tech 11=β0+β1Ｒevenue11+β2C 5+ε

（三）实证分析

本文运用SPSS17．0作为数据分析软件。在对相关数据进行标准化等处理后，按照以上部分所设计模型进行多元回归，得结果如下（见表1）。从表1中可以看出，各模型变量的共线性诊断结果显示VIF 值最大仅为1．31，远小于10，样本数据符合多元回归的基本假设和要求。并且各个模型F 值都较高（分别为10．96、30．42、6．17），0．0000、0．0020，Sig 值分别为0．0000、说明各方程整体上是高度显著的。

根据模型1回归结果，可以看出企业技术人员投入指标（Tech 平均）和Ｒ＆D资金投入指标（Fund 平均）的系数均为正，且全部通过t 显著性检验（P ＜0．01），表明技术创新各要素对企业绩效具有正向作用，加大技术人员投入和Ｒ＆D资金投入都能促进中小上市公司的成长。因此假设1通过验证。

同时，在模型1中看到Ｒ＆D资金与技术人员的乘积项（Fund 平均*Tech 平均）的系数为正，且通过t 显著性检验（P ＜0．01），因此假设2成立。表明Ｒ＆D资金与技术人员的交互作用对中小上市公司成长具有明显的正向作用，

：《股权结构与公司治理效率：中国上市公司的实证分析》，《管理世界》2002年第11期。刘立国①杜莹、

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表1

模型

常数项

1Fund 平均

Tech 平均

Fund 平均*Tech 平均非标准化系数系数值35．183．67E －45．860．0030标准误差0．39400．00002．020．00100．21000．28400．3130多元回归分析结果标准系数系数值Sig．0．00000．00100．00400．00101．132．752．720．1150方差膨胀因子Ｒ2F 值Sig．10．960．0000

a．因变量：Growth 平均

常数项

2Ｒevenue11

C 521860．752．03E －05－622．6818856．030．0000310．980．4750－0．12300．24800．00000．04701．021．020．225030．420．0000

b．因变量：Fund 11

常数项

3Ｒevenue11

C 5303．705．85E －08－1．07115．360．00001．870．2120－0．03500．00900．00100．56601．021．020．04406．170．0020c．因变量：Tech 11

模型2中Ｒ＆D资金投入（Fund 11）受到前五大股东持股比例通过模型2和模型3的回归结果可以看到，

（C 5）明显的负向影响；模型3中前五大股东持股比例（C 5）对技术人员投入（Tech 11）的影响是负向的，但并没有通过显著性检验，而且模型整体拟合优度很不好，只有0．0440，说明这种负向作用不明显，更不是正向作用。综合来看，我们认为假设3不成立，即中小上市公司股权集中度的高低对技术创新的影响并不呈正向作用。

五、结论与建议

（一）主要研究结论

假设1得到了验证，说明技术创新对中小上市公司的成长具有促进作用，这与前人研究的结论大致相同。这表明，中小上市公司要获得成长，增加包括技术创新人员和技术创新资金在内的技术创新要素的投入是一个很好的途径。同时，假设2证实了技术创新系统要素间的交互作用对企业成长具有重要的促进作用。在对假设2的分析中，可以看到技术创新系统中要素间交互作用所产出的要超过各要素单独作用所产出的。如果其它要素不变，单独增加某一项要素的投入对企业成长的影响作用是极其有限的，当增加到一定程度后，便会受限于其他要素。只有各要素协调发展，通过交互作用才会产生更大的效果。因此，当企业在考虑包括技术人员和Ｒ＆D资金在内的技术创新要素投入时，要注意各要素间的协调。

假设3未得到验证，分析其原因，可能是由于我国中小上市公司中股权集中度普遍较高，拿样本企业来说，前五大股东持股比例超过50．00%的企业有232家，占样本总数的80．00%，绝大多数的股份集中在少数股东的手中。本文假设3是基于代理理论提出的，随着股权的集中，大股东可以通过有效的监督和激励来降低代理成本。但是，随着股权的集中，大股东利用自己的控制地位为自己谋取更多的利益，通过关联交易侵

①这在法律制度不完善的我国更容易变为现实，蚀上市公司利益，并最终损害其他中小股东的利益，这也是

为什么在我们的资本市场上会经常出现上市公司母公司从上市公司转移资金、进行内幕交易从而侵害公众股东的原因。很明显，这不利于技术创新。另外，由于少数股东持有大部分股份，因此企业的经营风险大部分被他们承担，由于股东的风险规避心理，对可能带来更大风险的技术创新投入更加谨慎，对风险的规避作

：《中国上市公司：资本结构与公司治理》第7部，中国人民大学出版社2003年版。①吴晓求

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①而且，由于中小上市公司资金有限、承担风险能力弱，所以大股东对技术创新投入的谨慎用会更强一些。

3的比较，性可能会更强一些。通过对模型2、这种对技术创新投入的谨慎性更多的是表现在对资金上，存在

“惜金”明显的现象，而对人员的影响则相对较弱。

本文研究的结论是对前人研究的有益补充，对于如何促进中小企业较快成长，以及如何提高其技术创新实力都具有重要的实践意义。本文不仅验证了各技术创新要素可以单独对企业成长具有促进作用，而且验证了技术创新要素间交互作用也会对企业成长具有重要的促进作用。企业应注重加大技术创新要素的投入及注重要素之间的协调和配合，这样会更有利于企业的成长。本研究还证实了中小企业股权的集中状况对技术创新确实具有影响，但是对技术创新不同的要素影响的方向和程度是不一样的，对技术创新资金的影响较大。因此，要想促进中小上市公司技术创新进而促进其成长，应该从制度上给予保证，以良好的股权结构为基础建立合理的公司治理机制。

（二）政策建议

本文研究结论的政策含义在于如何推动中小企业技术创新、提高技术创新效率，优化中小企业股权结构，从而促进中小企业成长，以利于我国经济总体发展。根据本文研究结论提出政策建议如下：

第一，有重点地加大人才、科技等政策扶持力度，支持中小企业实体经济发展。针对企业创新，首要任务是加强中小企业家队伍建设，提升企业家素质，更新企业家观念，使企业家更加注重企业技术人才培养和技术创新投入，以及技术创新人员与技术创新资金两个要素之间的最优匹配。同时，建立区域性科技人才档案库，在支持中小企业留住科技人才、扩大人才队伍建设等方面给予全方位指导和支持。中小企业自身也要积极形成吸引并留住科技人才的策略、积极筹备创新投入资金，在进行技术创新决策时要注重各创新要素的协调。另外，推动以中小企业为核心的科技园区创建，能有效降低中小企业创新的基础设施投入成本，优化科技人才与资金投入的匹配，推动科技人才和信息共享，实现创新技术的传播，推动创新技术向生产力转化。

第二，建立多层次、多渠道、适宜的中小企业融资环境，并提供更多政府创新资金补助。随着近年来经济增速的放缓，我国中小企业成长的资金瓶颈已被社会各界所共识，健全社会金融服务体系，构建多层次，多渠道的融资环境成为中小企业经济增长的必要条件，也是近年来我国政府努力为企业经济发展所构建的金融生态环境。但是，由于中小企业自身抗风险能力差，偿债能力较弱，金融服务体系的资金更容易流向偿债能力强、综合实力强的大中型企业，对急需资金的中小企业却具有超强的屏蔽性。如何打通金融服务体系和中小企业之间的资金流通壁垒，支持中小企业顺利获取企业运行所必需的资金，成为当下政策制订需要考虑的一个重要问题。而具体到企业创新资金投入，要做好中小企业科技项目的风险评估与未来盈利能力评估，分级别、多方位提供更多政府创新资金补助。

第三，健全完善并有效地执行相关法律法规，优化中小企业公司治理结构。企业风险收益的最终承担者是股东，各股东持股数量即股权集中度和持股性质形成了企业的股权结构。中小企业股权的集中状况对技术创新资金投入的影响较大，进而影响企业技术创新水平，最终影响中小企业成长。因此，要想促进中小上市公司技术创新进而促进其成长，应该从制度上给予保证，要以良好的股权结构为基础建立合理的公司治理机制。

（责任编辑：栾晓平）

：《股权结构对企业技术创新投入影响的实证研究》，《科学学研究》2007年第4期。盛锁①杨建君、

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