铁路运输行业:铁路运价改革渐行渐近
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事项
1)广深铁路、铁龙物流分别于2月18日晚公告称,发改委和铁道部将于近期对铁路货运价格进行调整,具体调整方案尚未确定;2)大秦铁路因重要事项未公布,2月19和20日停牌两天;3)财新网等新闻媒体报道,铁路统一运价的营业线货物运价将从2013年2月20日起上调,平均运价水平每吨公里提高1.5分,涨幅达到13%。
主要观点
1、调价在市场预期之中,幅度和时点超预期。
自2003至2012年的过去10年间,除2004年和2010年外,铁路运价几乎每年都有上调。根据近几年的上调频率及铁道部的实际经营和资金需求情况,此次铁路货运价格上调在市场预期之中。之前市场最大的关注点在于调整力度和调整时点。上一次调价是在2012年5月份,普货平均运价上调1分钱,上调幅度为9.5%,为历年来幅度较大的一次。若此次按照平均运价水平提高1.5分/吨公里计算,调价后,我国国家铁路货物统一运价平均为13.01分/吨公里,涨幅13%,则调整的幅度略超市场预期(之前市场普遍预期铁路普货运价调整时点可能在两会之后,调整幅度在8~10%之间)。
2、对上市公司影响:大秦铁路和广深铁路的大部分货运线路均执行特殊运价,所以普货运价上调对上市公司业绩总体影响不大。具体分析:大秦铁路影响最大,其次为广深铁路,最后为铁龙物流。
1)大秦铁路:此次普货运价上调对公司业绩影响不大,但特殊运价或有调整空间铁路普货运价上调,对公司业绩影响有限。对铁路货运影响较大的煤炭运价基价2由0.0629元/吨公里上调至0.0753元/吨公里,该运价主要影响范围为公司收购的原太原局资产。而贡献大秦铁路绝大部分主营收入的大秦线、丰沙大线和京原线煤炭运价并不在此次调整之列。我们预计此次普货调价能够增加公司2013年营收17亿元左右,按此测算则贡献2013年EPS约0.085元。
特殊运价或有调整空间。此次普货运价调整后,煤炭运价基价2提高至0.0753元/吨公里,已经超过大秦铁路的特殊运价基价0.0751元/吨公里。我们认为未来公司的特殊运价有望争取与铁路普货运价并轨或争取进一步上调。但就目前公司大秦线的盈利--成本角度分析,特殊运价上调可能性较小,我们认为与普货运价并轨较切实可行,实际情况将取决于公司管理层与铁道部及发改委的协商结果。
2)广深铁路:货运占比低,广坪特殊货运价不受影响,广深段货运有影响
公司货运收入占公司营收的比重仅为10%,此次提价对公司整体业绩影响较小。由于公司的广坪段执行特殊运价,并不在本次调整之列,因而此次调价只对广深段的货运业务产生影响。假设相应成本不变,我们初步估算能够增加公司2013年营收1.2亿元左右,贡献公司2013年EPS约0.013元。
3)铁龙物流:对特箱业务板块几乎没有影响,沙鲅线业务有较小的影响。
公司的特箱收入主要来源于集装箱使用费和线下物流。而此次运价调整主要是受燃油、电力和人员等成本推动影响,调整的是铁路货物运输的基价1和基价2。集装箱使用费费率(2008年曾上调30%)不在此次调整之列,因此特箱业务板块几乎不受此次运价调整影响。
此次运价上调有利于沙鲅线业绩提升。公司沙鲅铁路运输的基价1是按照铁道部制定的特定基价执行,不同于普货运输的基价1,因此沙鲅铁路的基价1不在此次运价调整之列。而沙鲅线的基价2则与普货运价相同,可以正常上调。但公司的沙鲅线运距较短(只有14公里),所以普货运价上调对公司业绩影响较小。按此计算,预计此次运价上调将厚增公司今年营收1000万元左右。
3、长期看,铁路货运价格仍有上调空间,市场化运价机制是长期趋势。
虽然铁路运价不断上调,但相较于公路和民航,运价水平仍比较落后。我们认为未来几年铁路运价仍具有较大的提升空间。其一是,长期以来我国的铁路运价一直是由发改委制定,铁道部承担了很多公益运输任务。长期的政企不分和非市场化运营机制,使得我国铁路货运运价一直远低于公路和民航,且远低于国外同行的运价水平;其二是,近年铁道部的人员工资、燃料以及电力成本都不断上涨,使铁路经营雪上加霜;其三是,由于大规模的铁路建设,其资金需求迫切。
因此,长期看,铁路货运价格逐步上调是一个大的趋势。我们预计铁路行业最终将逐渐形成市场化的运价体制及和物价的联动机制。即放开运价管制,建立市场化运作机制,合理确定铁路与其他运输方式的比价关系和铁路客货运价水平,并与居民可支配收入、生产资料价格指数等数据联动的运价调节机制,从而增强铁路运输企业的竞争力。
4、投资建议:维持行业“推荐”评级
运价提升角度看,货运提价大秦铁路受益明显,首推大秦铁路;从行业改革角度看,则铁龙物流、大秦铁路和广深铁路均将受益于行业政策和改革带来的利好刺激。对三家公司均维持“推荐”评级。
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