2016年香港联系汇率制政策调研分析报告
2016年香港联系汇率制政策调研分析报告
2016年
本调研分析报告数据来源主要包含欧立信研究中心,行业协会,上市公司年报,国家相关统计部门以及第三方研究机构等。
目录
第一节 香港为何选择联系汇率制? ............................................................................ 6
一、香港联汇制本质是挂钩美元的固定汇率制 .................................................. 6
二、从经济角度,联汇制是小型开放经济体直接、便利的选择 .................... 10
三、从政治角度:联汇制是英政府从香港撤退前的最后安排 ........................ 13
第二节 对联汇制的质疑源自什么? ............................................................................ 18
一、货币政策独立性和灵活性丧失 .................................................................... 18
二、财政政策受到限制,无法持续实施财政扩张和赤字货币化 .................... 21
三、国际收支账户无法通过汇率机制调节 ........................................................ 22
第三节 联系汇率制仍有很强的合理性继续实行 ...................................................... 23
一、联汇制的运行基础仍然日臻完善 ................................................................ 23
1.1 庞大的外汇储备,为联汇制度提供支持 ............................................. 24
1.2 联系汇率制度运作日臻完善 ................................................................. 25
二、从政治角度看,匹配香港现有的国际地位和功能定位仍是中期目标 .... 27
三、当前汇率改革的时机和成本非最优 ............................................................ 27
第四节 对联汇制的质疑还将反复 港股影响几何? ................................................ 28
一、进入2016 年以来港币出现贬值 ................................................................. 28
二、对联汇制的质疑从宏微观两方面影响港股 ................................................ 29
三、依据历史数据构建联系汇率制信心指数 .................................................... 30
3.1 分类指标选取 ......................................................................................... 30
3.2 数据预处理 ............................................................................................. 31
3.3 构建联系汇率制信心指数PCI ............................................................... 33
3.4 对PCI 指数的解释 ................................................................................. 41
四、对联系汇率制的质疑显著影响到港股市场 ................................................ 43
4.1 PCI 影响到恒指增长率的60%以上 ....................................................... 43
4.2 PCI 对港股各板块的影响分化较大 ....................................................... 45
五、小结 ................................................................................................................ 48
第五节 结论 .................................................................................................................. 48
图表目录
图表 1:香港开埠以来的汇率制度 .............................................................................. 6
图表 2:香港外汇储备持续保持较高水平 .................................................................. 7
图表 3:香港联系汇率制的汇率套利机制 .................................................................. 8
图表 4:香港联系汇率制的利率套利机制 .................................................................. 9
图表 5:香港GDP 与对外贸易总额及比值 .............................................................. 11
图表 6:代表性经济体对外贸易与GDP 比值 .......................................................... 11
图表 7:香港银行外币在资产负债表中比重 ............................................................ 12
图表 8:新加坡银行外币在资产负债中比重 ............................................................ 12
图表 9:英国GDP 实际增速图 .................................................................................. 13
图表 10:英国失业率变动状况 .................................................................................. 14
图表 11:英国CPI 指数 .............................................................................................. 14
图表 12:香港经济对英国的带动效应 ...................................................................... 15
图表 13:美元兑港币汇率图 ...................................................................................... 16
图表 14:香港出口中大陆占比从80 年代显著上升 ............................................... 17
图表 15:香港进口中大陆占比从80 年代也显著上升 ........................................... 17
图表 16:历史上对联系汇率制的冲击 ...................................................................... 18
图表 17:港美名义利率协同关系 .............................................................................. 19
图表 18:香港名义利率和通胀率 .............................................................................. 20
图表 19:香港与美国CPI. ........................................................................................... 20
图表 20:港府财政状况 .............................................................................................. 22
图表 21:香港实际GDP 及增速 ................................................................................ 22
图表 22:香港对外贸易总额及增速 .......................................................................... 23
图表 23:主要经济体银行不良贷款率 ...................................................................... 24
图表 24:货币局制度国家银行不良贷款率 .............................................................. 24
图表 25:外汇储备资产对M1 的支持比例 ............................................................. 25
图表 26:香港联汇制后平稳的汇率波动 .................................................................. 25
图表 27:香港银行间拆借利率 .................................................................................. 26
图表 28:在港人民币交易及应收应付情况 .............................................................. 27
图表 29:美元兑港币即期和远期汇率(2016 年初至今) .................................... 28
图表 30:美元兑港币汇率月波动率(2014 年至今) ............................................ 29
图表 31:M2/GDP 原始值与季节调整值(1983.11-2016.02) .............................. 32
图表 32:宏观经济信心指数的3 个主成分(2005.01-2015.12) ......................... 35
图表 33:宏观经济信心指数T1(2005.01-2015.12) ............................................. 35
图表 34:金融市场信心指数的3 个主成分(2005.01-2015.12) ......................... 36
图表 35:金融市场信心指数T2(2005.01-2015.12) ............................................. 36
图表 36:港美关系信心指数的3 个主成分(2005.01-2015.12) ......................... 37
图表 37:港美关系信心指数T3(2005.01-2015.12) ............................................. 37
图表 38:T1、T2、T3(2005.01-2015.12) .............................................................. 39
图表 39:联系汇率制信心指数PCI(2005.01-2015.12) ........................................ 39
图表 40:美元兑港币一年期远期汇率升贴水(2004-2005) ................................ 40
图表 41:恒生指数与中原城市指数(2004-2005) ................................................ 40
图表 42:联系汇率制信心指数PCI(1983.11-2015.12) ........................................ 41
图表 43:压力识别指数PII(1983.11-2015.12) ..................................................... 42
图表 44:香港进口贸易结构占比(1980-2015 年) .............................................. 46
表格目录
表格 1:IMF的汇率制度分类(2009 年标准) ........................................................... 6
表格 2:当前实行联汇制的国家和地区 .................................................................... 10
表格 3:英国殖民地势力衰落步伐 ............................................................................ 15
表格 4:香港回归事件进度列表 ................................................................................ 17
表格 5:香港回归前港、美、中三国股市相关系数 ................................................ 21
表格 6:香港回归后港、美、中三国股市相关系数 ................................................ 21
表格 7:可能的汇改方案及其缺陷 ............................................................................ 28
表格 8:选取的指标及其选取逻辑 ............................................................................ 30
表格 9:缺失数据及预测期 ........................................................................................ 31
表格 10:频度转换数据及方法 .................................................................................. 31
表格 11:单位根检验结果表明外汇储备序列不平稳 .............................................. 32
表格 12:建模所用指标及其与信心指数的关系 ...................................................... 32
表格 13:时间序列的分段 .......................................................................................... 33
表格 14:宏观经济指标的检验结果 .......................................................................... 34
表格 15:主成分个数的确定 ...................................................................................... 34
表格 16:成份矩阵的确定 .......................................................................................... 34
表格 17:主成分系数矩阵 .......................................................................................... 35
表格 18:熵值与熵权 .................................................................................................. 38
表格 19:联系汇率制压力时期及原因 ...................................................................... 42
表格 20:变量对PCI 的影响系数 .............................................................................. 43
表格 21:恒生指数增长率的单位根检验结果 .......................................................... 44
表格 22:PCI 的单位根检验结果 ............................................................................... 44
表格 23:OLS 回归结果 .............................................................................................. 45
表格 24:恒生行业分类 .............................................................................................. 45
表格 25:PCI 对恒生指数和各板块增长率的影响 ................................................... 47
第一节 香港为何选择联系汇率制?
香港在特殊的历史背景下采用了联系汇率制度,而这一制度也确实在过往推出后的三十年间为香港实体经济发展发挥了正面作用。
一、香港联汇制本质是挂钩美元的固定汇率制
香港的联系汇率制是一种货币发行局制度,属于广义的固定汇率制度,其本质是港币挂钩美元的固定汇率制。根据2009 年IMF 发布文件,对全球的汇率制度进行了重新界定,将全球的汇率制度共分为10 种,我们将其简化,分为以下4 种:
表格 1:IMF的汇率制度分类(2009 年标准)
资料来源: IMF,北京欧立信调研中心
自开埠以来,香港实行过五种汇率制度,银本位、固定汇率和浮动汇率制皆有所涉及。自1983 年10 月15 日起至今,香港始终沿用联系汇率制度。
图表 1:香港开埠以来的汇率制度