量化宽松政策研究

班级：081122 姓名：刘祥 学号：[1**********]

量化宽松政策研究

摘要：进入21世纪后，经济、金融环境发生了很大的变化，次贷危机的爆发变得更为频繁，为解决自己国家内部的持续通货紧缩或金融危机，日本、美国等先后采取量化宽松政策。通过不断降息，保持短期利率接近于零，购买长期国债等方式向市场注入大量的流动资本来稳定和刺激经济的发展。本文在理论上对量化宽松政策进行分析，并探讨其对中国的影响以及中国的应对政策。

关键词：量化宽松、流动性陷阱、IS-LM模型、货币政策、对策建议

一、 量化宽松政策的定义

量化宽松（QE：Quantitative Easing）主要是指中央银行在实行零利率或

近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松即减少银行的资金压力。当银行和金融机构的有价证券被央行收购时，新发行的钱币便被成功地投入到私有银行体系。量化宽松政策所涉及的政府债券，不仅金额庞大，而且周期也较长。一般来说，只有在利率等常规工具不再有效的情况下，货币当局才会采取这种极端做法。

二、 量化宽松政策的理论性研究

通常情况下，中央银行降息必将引发一系列的资产替代行为，导致证券等收

益率普遍降低。然而在紧急衰退时期，可能名义利率降至很低，甚至接近于零。在此情况下以上的传导机制就会失效，陷入流动性陷阱。

（一） 凯恩斯流动性陷阱理论

凯恩斯根据货币需求理论，推导出“利率的决定理论”，认为货币供给和货币

需求的相互影响决定了均衡利率。当消费者对货币的流动性增加，其需求量就会大于供给量，利率便会上升；反之，当消费者对货币的流动性减少，其需求量就会小于供给量，利率便会下降。当货币当局发行的货币量恰能满足人们的流动性偏好时，利率就会达到均衡。

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如图，货币当局决定的货币供给曲线相交于货币需求曲线时，那么货币供给

不论怎么增加，货币都会被贮藏，从而无法影响利率，陷入流动性陷阱。此时，

即便利率处于很低的水平，人们也不愿在投资和消费，而选择储蓄。于是无论怎

样增加货币发行都不会使利率下降，从而货币量就不能达到调控经济的目的，即

货币需求对利率的弹性无限大，利率的下调不在影响国民总支出水平，货币政策

在此无法改变经济状况—货币政策在此无效。

（二） IS-LM 模型下的流动陷阱

IS 曲线即描述投资和储蓄相等时的利率和国民总收入水平的组合，是产品市

场上的均衡。LM 表达的是货币市场上的均衡，即货币总需求与货币总供给相等。

其中货币需求是由收入和流动性影响，货币供给由货币当局控制。

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如图 IS 曲线和 LM 曲线的交点 E 表示产品市场和商品市场同时达到均衡

时利率和收入的组合。当名义利率下调到很低的时候，货币需求利率弹性就会趋

近无限大，LM 曲线趋于水平，此时中央银行就无法通过增加货币供给来降低利

率，刺激投资和消费，LM 水平部分被视为“流动性陷阱”。

三、 美国的量化宽松货币政策研究

（一）美国量化宽松货币政策的背景

2008年9月，美国次贷危机全面爆发，美国金融机构相继陷入困境。雷曼

兄弟申请破产保护、房利美和房地美被接管、最大的保险集团AIG也寻求政府援

助等；市场流动性陷入枯竭状态，商业银行信贷市场迅速萎缩。美国经济陷入衰

退，，2009年美国GDP增速为－2.5%，连续四个季度负增长。2009年12月，全球三大评级机构下调希腊主权评级，希腊陷入财政危机；2011年3月，“欧猪五国”主权评级连遭降级，爱尔兰、葡萄牙相继向欧盟申请救助，欧债危机全面爆发。

（二）政策的主要内容 1、QE1的内容

2008年11月25日，联储首次公布将购买机构债和MBS，标志着首轮量化宽松政策的开始。2010年4月28日，联储的首轮量化宽松政策正式结束。QE1将购买政府支持企业（简称GSE）房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，还将购买由两房、联邦政府国民抵押贷款协会（Ginnie Mae）所担保的抵押贷款支持证券（MBS）。美联储在首轮量化宽松政策的执行期间共购买了1.725万亿美元资产。

2、QE2的内容

美联储2010年11月4日宣布，启动第二轮量化宽松计划，计划在2011年第二季度以前进一步收购6000亿美元的较长期美国国债。QE2宽松计划于2011年6月结束，购买的仅仅是美国国债。QE2的内涵是美国国债，实际上是通过增加基础货币投放，解决美国政府的财政危机。

3、QE3的内容

2012年9月14日，美联储麾下联邦公开市场委员会（FOMC）在结束为期两天的会议后宣布，0-0.25%超低利率的维持期限将延长到2015年中，将从15日开始推出进一步量化宽松政策 （QE3），每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券（MBS），现有扭曲操作（OT）等维持不变。内容是在2012年6月底以前买入4000亿美元的美国国债，其剩余到期时间在6年到30年之间；同时出售等 量的美国国债，其剩余期时间为3年或以下，随后这项计划在今年6月份被延长到年底。

4、QE4的内容

2012年12月13日，美联储宣布推出第四轮量化宽松QE4，每月采购450亿美元国债，替代扭曲操作，加上QE3每月400亿美元的的宽松额度，联储每月资产采购额达到850亿美元。除了量化宽松的猛药之外，美联储保持了零利率的政策，把利率保持在0到0.25%的极低水平。[3]

（三） 政策效果

1、市场流动性得到改善：通常情况下，中央银行银行系统提供的流动性充足程度可通过央行资产负债表规模变化来衡量。危机发生期间，美联储资产负债表规模的迅速膨胀反映了美国货币市场上的流动性已出现明显改善，流动性紧缺情况有所好转。

2、融资成本降低：由量化宽松货币政策引导的低利率预期增强了市场信心，并稳定了金融系统，同时加强了政策的可信度和可行性。低利率引导的预期效应已奏效。美联储购买 MBS 和国债的行为也促使证券资产的供应相对改变，从而导

致中长期国债利率的降低和资产收益率曲线的下降，最终降低融资成本，刺激消费。

3、短期通缩压力下降，长期通胀风险或将增加：一方面， 量化宽松为金融市场注入了大量流动性，并使得基础货币相应增加，这有助于减轻初步显露的通缩压力， 缓解市场对陷入通货紧缩陷阱的忧虑。另一方面，量化宽松会滋生市场的长期通货膨胀预期，并且在一定条件下，可能导致较严重的通货膨胀。

三、中国应对量化宽松政策的对策

由于世界经济的一体化以及各国之间货币流通的加速发展，一国实行量化宽松的货币政策，使本国的货币贬值，这一定会对其他国家的经济造成一定的影响。而中国作为世界上第三大经济国家，在面对美国等国家实行量化宽松的货币政策时一定要做好相应的对策，把对本国经济的负面影响降到最低。

（一）首先，积极对冲短期资本流动对国内基础货币供给的冲击，保持国内货币政策稳定。发达国家量化宽松政策会刺激大宗商品价格上涨，而进口大宗商品价格上涨究竟在多大程度上传递到国内，最终还是取决于国内的货币条件。保持国内货币政策稳定是预防新一轮价格上涨的核心保障。考虑到中国经济政策对国际大宗商品价格举足轻重的影响地位，保持国内货币政策稳定同时也有利于预防进口大宗商品价格进一步上涨。

（二）利用减税、放松市场准入等措施，降低进口大宗商品价格上涨对中国经济供给面带来的负面冲击。进口大宗商品价格会进一步恶化国内企业生存条件，需要为企业减负。最好的手段是兼顾长短期利益的减税、放松市场准入等措施。

（三）提高人民币汇率弹性空间。如果面临新一轮的短期资本流入冲击，提高人民币汇率弹性会起到两方面的积极影响，一是通过汇率自身的波动削弱投机资本的继续流入；二是降低进口商品价格。同时呼吁推进国际货币体系改革，特别是呼吁储备货币发行国考虑其货币政策的外溢效应，加强货币纪律。

要想彻底改变中国货币政策受制于人的状况，其中最根本的是要实施新型工业化战略，进一步优化产业结构和产品结构等。发展国内相关产业，从而解决经济不平衡的风险，减轻输入型通胀的压力。此外，中国应推动中欧经济合作,同时加强与印度、巴西、俄罗斯的协调,要求美日控制美元贬值速度，如果这些国家能联手合作,一方面可以缓解中国所受的压力, 另一方面可对美日推动的贬值政策形成牵制,避免货币战争恶化。