从当前的人民币汇率波动看人民币国际化

从当前的人民币汇率波动看人民币国际化

摘要：人民币国际化近年来一直是国家和学术界关注的热点、重点问题,随着人民币国际货币地位的日益提高,人民币在亚洲区域发挥的国际货币作用越来越明显。2005年汇率改革之后，人民币持续升值，至2013年12月31日，人民币升值幅度达35%；2014年以来，人民币持续大幅贬值，美元兑人民币汇率中间价由2013年12月31日的6.0969降至2014年3月31日的6.1521，下跌552个基点，贬值幅度达0.91%。人民币汇率波幅扩大，窄幅震荡扩大为宽幅。人民币汇率波动对人民币的国际化产生了一定的影响。

关键字：人民币汇率；波动；人民币国际化

一、绪论

当前，人民币汇率继续贬值。许多外国学者认为，由于中国经济形势的恶化，市场已经预期人民币贬值。这是人民币贬值预期导致人民币实际贬值的问题。这种观点并非完全错误，但它是中国从汇率形成机制中的模糊理论。第一，中国没有外国直接投资和其他长期资本退出的现象。其次，在未来数少的交易中，人民币汇率已经回到了小幅升值的路径。在此期间，市场对中国的经济前景和政府的政策预期不会改变。总的来看，人民币国际化趋势是必然的，也是中国金融市场走向世界平台的需要。

（一）货币国际化含义

关于货币国际化的认识,货币国际化内涵的界定,说法众多。狭义而言，货币国际化是货币的部分或全部功能，从适用区域或利用原有区域扩展到周边国家、国际和地区和全球，最终演变为国际区域货币和全球货币的动态过程。从广义上看，货币国际化不仅包括功能性货币国际化，也包括货币作为资本信用和投资功能的状态，即资金作为资本从适用区域或使用区域扩展到周边国家、国际和区域和全球动态过程中获取利润。本文对货币国际化的研究是指狭义的货币。

（二）货币国际化的影响

一国货币国际化后,会产生多方面的影响,包括对本国国际贸易的影响,对货币政策的影响,对国内金融市场的影响等等。

1、对本国国际贸易的影响

一个国家的货币国际化将直接影响到许多国家的国际贸易。国际贸易定价货币期权有两个标准在国际贸易中通常使用相对稳定的国际货币计价的国际贸易在初级产品和资产的项目应该选择使用美元作为国际货币。

2、对货币政策的影响

货币国际化也将影响一国货币政策的实施及其实施效果。如果一国的货币已经成为一种国际货币，其所在国的货币政策将面临政策约束的重大变化。美元作为世界主要货币，不仅面临“特里芬难题”，但也削弱了美元的能力来执行独立的货币政策。例如，当美国收紧货币政策调整过热的经济，美元利率上升导致资本流入，国内经济过热，不能很好地调整，实施货币政策的效果。一方面，货币国际化会降低货币政策的独立性，另一方面也会增加外国资产持有者对本国经济的风险。

3、对国内金融市场的影响

由于国际资金的扩张，贷款，投资和购买的商品和服务，将通过金融机构的发行人的货币，金融部门的收入将增加。为货币国际化的福利效应，国际货币发行国可以通过发行本国货币来资助国际收支逆差。

（三）人民币国际化概念

根据上述货币国际化的一般性分析表明，中国的人民币作为货币，人民币国际化是指人民币进入国际货币领域行使国际货币的功能和国际货币过程和状态的演变。以上的货币国际化程度和一般标准，也是人民币国际化程度的一般标准。这是我们研究人民币国际化问题的出发点和基础的一般理论。

（四）人民币汇率波动

人民币汇率在近期出现大幅波动的原因，从表面上看主要原因无非是三种：一是中国经济真的放缓，中国市场可以提供赚钱的机会，减少套利机会，导致一些国内和国际的资本外流；二是作为世界最重要的计价货币的美元，面对稳步扩大人民币的空间，是基于现有的金融框架，构建一个“包围圈”；第三是由于我国金融开放的相关配套措施不足，国际金融资本为狙击中国金融脆弱性，并从中

获利。但从根本上看，近期汇率波动性是中国集中表现的复杂金融管理能力的缺乏。

二、人民币国际化综述

对人民币国际化的研究,主要集中到两个方面,早期主要讨论人民币国际化的必要性和可行性研究,人民币国际化趋势明显以后则主要讨论人民币国际化的具体路径。

（一）关于人民币国际化的必要性和可行性研究

刘爱文（2005）指出：人民币国际化的五点必要性：第一，人民币的国际化有助于提升我国的国际影响和金钱话语权；其次，人民币的国际化有助于避免货币错配的风险和期限错配；第三，人民币的国际化有助于从铸币税收入增加；第四，人民币的国际化有利于中国深化金融体制改革；第五，人民币的国际化有利于增强我国货币政策的自主性。

郑木清（1995）的研究认为：人民币国际化是一个渐进的过程，在周边国家和地区的人民币已经大量流通，作为一种支付手段的贸易和旅游服务，已开始向周边的人民币。随着贸易和投资的加强和与周边国家的金融联系，人民币将进一步促进周边，进而实现人民币国际化和人民币国际化。

姜波克（1999）的研究认为：人民币国际化要从新的战略高度来评价。并分析了人民币国际化的利弊，包括给中国带来铸币税，与我国货币政策的实施效果等的影响。

赵海宽（2003）从世界货币的产生、发展和现状分析：人民币作为世界货币的发展必须具备条件，而且人民币要成为世界货币，而且可能产生的积极作用，分析人民币成为世界货币，可能出现负效应。在此基础上，对条件成熟采取一种支持的态度，采取相应措施推进人民币国际化。

凌星光（2003）从购买力平价支撑的人民币升值压力判定人民币己经成为亚洲强势货币甚至准国际储备货币。

任志刚（2004）研究认为：如果中国内地继续全力推行改革开放,经济持续高速增长,人民币可能会有机会成为储备货币。由于美国存在长期的低储蓄率,庞大的经常帐户赤字,如果这些失衡情况不能得到改善,美元作为储备货币的职

能可能会减低。随着亚洲区经贸日益融合,人民币将成为国际交易的主要结算货币。

（二）关于人民币国际化的具体路径或步骤

温小郑（2001）《人民币国际化》一文中则主要分析了人民币自由兑换对人民币国际化的影响,认为有步骤,分阶段地促进人民币实现自由兑换,构架起人民币与世界主要货币普遍、广泛且稳定的关系,以实现国内金融与国际金融的对接。

西安交通大学胡智、文启湘（2002）的研究认为：人民币的国际地位在许多方面都表现出了。虽然仍有大量的限制人民币国际化的国际化，如中国的经济输出等，但它应该是及时推进人民币国际化。在人民币国际化模式下，我们要选择一个经济弱、组合性强的组合模式，缩短人民币国际化的进程。`

李华明（2003）认为：针对人民币国际化问题,央行应采取审慎的强势人民币国际化战略,以提高人民币的国际竞争力为切入点,奠定人民币国际化的坚实基础。

周小川（2005）认为：由于习惯的结果，一些国家和地区在与中国的贸易中，仍在使用美元结算，但人民币结算的使用也逐渐增多，国家应鼓励这种现象。在双边贸易中使用人民币，促进人民币在周边国家和地区的流通，这是人民币国际化的一步。

吴念鲁（2005）认为：我国外汇体制改革的目标是逐步实现人民币可兑换。随着我国经济的发展,对外贸易程度的提高,人民币对国际货币体系的影响也会日益增大,因此可将人民币国际化放在国际货币体系的环境中进行研究。

巴曙松（2005）认为：货币的可兑换性与货币国际化有着重要的联系。在人民币实现完全的自由兑换的过程中,人民币的境外流通实际上联结了人民币的国际化以及资本项目开放的不同阶段。并分析了边贸易成为当前推进人民币国际化的突破口的原因及具体措施。

尹亚红（2010）认为：近年来，随着内地与香港经贸关系的发展，香港银行个人人民币业务启动和增强人民币的升值预期，香港地区出现了越来越严重的替代袁弘港币人民币现象。为了更有利于两国经济的长远发展，从理论和实践上看，在建设最优货币区是实现人民币对人民币的整合，应该是一个不错的选择。

（三）人民币国际化基本内涵的总结

货币国际化是一个渐进的过程。货币国际化后,跨越国境执行国际货币的部分或全部职能国际货币职能的扩展也是货币空间扩大的进程。货币国际化也是动态和静态的统一。动态指货币国际化的过程,静态则指货币国际化的最终结果。

结合上述分析的国际化的货币，这意味着我们赋予人民币国际化，人民币国际化的功能，在国际范围内逐步扩展，特别是人民币国际化是为了促进边境贸易和海外旅行，首先在周边国家和地区，流通，逐步与国际货币的功能，是一个动态发展过程中的自然国际化和国际统一的政策。

三、国外汇率变动和货币国际化的经验

（一）美元汇率变动和货币国际化

美元是当今世界最主要的国际货币,在国际市场上占据着主要地位,美国的经济实力是美元成为国际货币的坚实基础。美元的国际化进程非常典型,这一进程可以概括为市场自然演进为主、政府推动为辅,两次世界大战为美元走向世界提供了契机,布雷顿森林体系将美元的国际地位制度化,并通过国际联系强化美元本位、巩固美元的国际地位。

美元国际化是以市场为基础的自然演化，通过建立一个新的国际秩序在二战后的过程中得到进一步加强。我们可以从美国经济系统本身和美国经济在世界上的地位进行分析。首先，从美国自身的经济体系，在美国经济发展追求的自由经济理念，这一理念的指导下，“政府是最好的政府是做的最少的，政府只是充当“守夜人”的角色，对美元和美元的国际化进程，只有通过新的国际货币秩序重建的美国政府，在美元和尽可能保持信心，从而间接促进了美元的国际化，而不是直接干预美元的国际化进程。二是一个国家的经济实力是决定其货币成为国际货币的基本条件，从美国经济的地位，美元已经成为国际货币的自然演变过程。从这个角度看,美元成为第二次世界大战后最主要的国际货币也是美国经济的世界霸主地位在国际货币体系中的体现,这也是一个自然演进的过程。另外,从国际贸易发展看,美国成为世界最大的消费市场,为其他国家提供广阔的进口市场,并通过对外贸易的多元化和主要的地区与国家发展广泛而密切的联系,进一步巩固了美元在世界市场上的国际货币地位。同时,美国拥有最为成熟的金融市场,充分

实现货币自由兑换和资本自由流动,在金融市场广度和深度方面不断发展。以上诸多因素共同自然而然促进了美元的国际化。

（二）日元汇率变动和货币国际化

随着经济的快速发展，日本的国际经济地位得到了极大的提高，这构成了日元国际化的基础和国际背景。从世纪中期到第二十世纪初，日元的国际化正处于初级阶段。在本世纪初，日本的泡沫经济在这一阶段结束，日元进入快速国际化阶段。日本泡沫经济爆发后，日元国际化进程也出现逆转。随着第二十世纪日本泡沫经济的崩溃，日本经济进入了一个经济衰退时期。由于日本经济的衰退，导致日元在国际货币体系中地位的下降，日元国际化进程一直是一个重大的影响，日元国际化进程出现逆转。

日元国际化最明显的特点就是政府推动、政府刻意干预的色彩较浓,这也是长期以来日本政府在推动经济发展时所形成的各种制度、理念和惯性思维在日元国际化中的体现。日元的国际化是在升值中进行的,其升值时间之长、幅度之大在国际货币史上是罕见的。

（三）德国马克汇率变动和货币国际化

德国的国际化是一个自由兑换、区域化、逐步实现国际化的过程。德国的标志可以成为国际货币，而德国的国际贸易迅速增长是密切相关的。第二次世界大战后，德国的对外贸易迅速发展，从1950到2005，其出口额增长了183倍，进口增长了108倍。随着德国贸易规模的扩大，其在世界贸易中的比重和地位不断上升。在60年代末，德国经历了快速的经济增长，国际和国内的双重货币升值压力面前的问题。在内部和外部平衡目标冲突的情况下，德国首选国内的目标，通过大量的资本账户赤字的标记，以缓解升值压力，但也缓解了国内通胀。据统计，从1980到1972，在输出的相当于681亿美元。标志的大规模输出增加了其在国际上的使用，这已成为一种重要的国际储备货币。

德国马克的国际化启端于货币在国际贸易结算中的使用,得益于区域货币联动机制的制度设计,德国马克稳健的走势加上德国央行的公信力,马克在区域贸易投资中被广泛采用,继而推广到区域外贸易中,并被广泛接受为国际储备货币。

（四）欧元汇率变动和货币国际化

欧元的产生是国际金融发展史上的一个重要事件。在所有的货币和国际货币都是基于一种自然经济的基础上的。从货币国际化的角度看，无论是欧元的第一个哲学理念还是欧元和欧元的实际流通过程，欧元从一开始就如同一种国际货币，欧元的国际化体现了一种人性化的设计和政府推动的模式，也有更坚实的欧洲经济和金融一体化的实际需求，促进了人工设计和政府的发展。在最初的几年里，欧元开始流通，其曲折性很突出。在欧元启动初期，欧元有一定程度的高估；起初欧元汇率是1.17美元兑1欧元，最高1.19欧元/美元。这主要是由于欧元区早期国际环境相对良好的启动导致欧元走高，这也导致了欧元风险随着国际经济环境的变化以及欧元区自身在实体经济中所面临的种种问题的变化而进入了艰难的磨合期。最后，欧元对各种不利影响，汇率保持更稳定的水平。在欧元区作为一个区域性的国际货币的情况下，欧元是非常成功的。

欧元作为一种值得信任的货币,也是经济规模仅次于美国的货币区,欧元区的经济一体化程度也在进一步得到提高。

四、人民币国际化和汇率变动分析

通过以上的分析和对国际重要货币国际化及汇率变动影响的实证研究，人民币的国际化和汇率变动应该注意一下几个方面：

（一）人民币国际化进程中,应注意币值的稳定

作为一种国际货币，其货币的稳定性是非常重要的。一种货币，如果其货币价值的变化，很容易带来不确定性，很难成为国际货币。日元的教训告诉我们，货币国际化进程中货币的不稳定是国际货币国际化失败的重要原因。然而，在大多数情况下，日元汇率是被迫的。比如,历史上日元大幅贬值主要源于两次石油危机爆发以及美国经济政策的调整,及东南亚金融危机带来的影响。日元的过度升值大致是美国为了调整本国的国际收支赤字而逼迫日元升值等因素。但是不管是日自愿还是被迫,日元汇率的异常波动确实严重影响了日本经济的发展,也影响了日元国际化进程。由于日元汇率高频次、大幅度的波动,不可避免带来了外汇风险。为了防范外汇风险,很多日本企业在海外经营的过程中都建立了以美元为核心的集中式外汇风险管理体制。这一体制不仅夺走了日元国际化的机会,而且对美元的规模经济扩展、提高其惯性效应起着推波助澜的作用。

（二）在人民币国际化路径选择上，应加强区域货币合作，推动人民币区域化

日元国际化的进程来看,20世纪80年代,日元国际化的有利条件较多,但当时日本政治地位较低,经济对外依赖性较强,日元国际化的基础脆弱,政府推进战略失当（早期以拓展日元的国际化功能为目标）,却背离了周边化、区域化的发展路径。使得日元国际化无法得到亚洲国家和地区的信任和支持，导致日元在该地区没有成为主导货币。

欧元国际化的经验为人民币提供了一种有益的范式参考,通过建立区内的关键货币和区域合作的方式来推进货币的国际化进程。中国应借鉴欧洲的经验，坚持多边和双边合作的原则和发展，采取区域合作的形式，充分利用当前东亚国家和地区的积极性，主动寻求地区货币合作的机会，积极参与和推动东亚货币合作的进程。积极推进“东亚共识”，推动东亚货币合作制度化。从人民币执行功能的国际货币，人民币首先应该成为一个地区周围的计价货币和结算货币，然后由外商投资企业加强资本输出，促进投资资金的功能。最后，积极开拓国内金融市场，逐步放开资本项目的财务控制，推动人民币发挥储备货币功能。

（三）人民币国际化进程应该结合国内金融体系的发展状况

日元国际化的经验和教训告诉我们,除了一个国家的经济实力这个基础条件外,货币国际化还与该国资本账户的自由进程有密切联系,但更重要的是该国的金融体系完善程度,并且还不完全取决于一个国家单方面的努力。日本是由于国内金融体系的健全性远远不能适应国际化的要求而采取的国际化的政策是不现实的，最终导致金融泡沫和经济衰退的结果。

中国在资本账户开放的进程中推进人民币国际化必须吸取日元国际化的教训,一是要谨慎选择人民币国际化方向,二是要选择合适的步骤,确定每个阶段可行的目标,应尽量避免空泛和不切合当前实际的设想和目标,尽量减少人民币国际化的代价。三是金融体系强健之前,不合时宜的货币国际化将令一国付出较大的代价。

五、总结

本文通过对美元、日元和德国马克汇率变动和国际化进程的分析,总结了各

自的特点,也总结了成为国际货币应该具备的条件,要成为国际货币需要货币发行国具备坚实的经济实力,具有发达的金融市场等经济因素。具体到人民币的汇率变动和在国际化进程中,中国也应该采取相应措施保持币值的稳定在战略和路径的选择上,应该吸取日本的教训,吸收美元和德国马克国际化的经验,通过建立区内的关键货币和区域合作的方式来推进货币的国际化进程。

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