碳金融市场中的产品创新

专题低碳经济与碳金融市场主持人：赵雪芳５１在未来的几年内，如没有大的政策波动，ＣＤＭ 项目依然是中国在低碳经济研究领域的主要着力点碳金融市场中的产品创新■　王增武　袁增霆着碳排放权由过去的无约束时代 走向限排减排时期，即碳排放的 供应量相对固定且有可能不断缩 具体形式。每减少一吨温室气体的排放 量，碳汇的持有者就可以获得等量可交易 的排放权。 当前，碳汇交易市场又称为“碳信用 市场” 根据交易类型划分， 。 碳汇交易包括 配额型交易和项目型交易两类。项目型交 易主要包括一级、二级 ＣＤＭ（即“清洁发 展机制” ）交易和 ＪＩ（即“联合实施” ）交 易。根据国际排放交易的分类，一级 ＣＤＭ 市场专指发达经济体购买发展中经济体碳 减排量的直接交易市场，二级 Ｃ Ｄ Ｍ 市场 则指这类碳减排量交易的衍生品市场。 自 ２００４ 年以来， 全球碳信用交易市场 具有如下几个特点：第一，在 ２００６ 年至 ２００７ 年， 配额型交易的成交量和成交量远 高于项目型交易的成交量和成交额；第 二，欧元排放交易体系是主要排放交易体 迄今，碳金融市场的主体构成是碳信 用交易市场。在介绍国际同业主要金融产 品创新之前，首先介绍其中的两个基本概 念：碳币和碳汇。 “碳币”表示国际间每吨二氧化碳排 放权的价值。比如，２００８ 年碳排放权在欧 洲的市价是每吨 １０ 欧元左右， 而中国现在 的行情是每吨 ５０～８０ 元人民币， 二者差异 较大。近期，一些国际组织对碳币的需求 呼声渐高。例如，美联储提出将碳币作为 国家外汇储备，且将碳币摆在与石油和黄 金价格同等重要的地位，甚至在未来一段 时间后有可能超过后者。 “碳汇”原指森林吸收并储存二氧化 碳的多少，或者说是森林吸收并储存二氧 化碳的能力。延伸在温室气体减排交易 中，碳汇则泛指“汇算和批准的排放指标 或额度” 。碳汇交易是排污权交易的一种 系中成交量和成交额最大的一家交易体 系，且远高于其他机构的成交量和成交 额；第三，自 ２ ０ ０ ７ 年开展二级市场 Ｃ Ｄ Ｍ 交易以来，其成交量和成交额几乎成几何 级数增长，成交量由 ２００７ 年的 ２４０ 万吨激 增到 ２００８ 年的 １０７２ 吨，涨幅高达 ３５０％。 在二级市场 ＣＤＭ 交易市场上，主要的 交易品种是期货、期权等金融衍生品。由 于碳期权合约的基础资产是碳期货合约， 碳信用期货合约价格对期权价格以及期权 合约中交割价格的确定均具有重要影响。 ＣＤＭ 交易本质上是一种远期交易，其 中，买卖双方根据需要签订合约，约定规 定在未来某一特定时间以某一特定价格购 买特定数量的碳排放交易权。目前，有限 排、减排需求的国家参与 Ｃ Ｄ Ｍ 项目多属 于 Ｃ Ｄ Ｍ 远期项目，因为在双方签署合同 时，项目还没开始运行，从而也没有产生 碳信用。 碳信用远期合约的定价方式主要有固 定定价和浮动定价两种方式。前者表示在 未来以确定价格交割碳排放交易权，后者 表示在最低保底价基础上附加与配额价格 挂钩的浮动价格，合同中同时列出基本价 格和欧盟参照价格。 ＣＤＭ 远期交易的主要投资主体是碳交 易基金。１９９９ 年，世界银行成立首款针对 ＣＤＭ 的原型碳基金。从此，各种类型的基 金层出不穷，按发行主体的异同，可分为 如下几类： 第一， 世界银行型基金， 包括原 型碳基金、生物碳基金、社区开发碳基金 和伞形基金，其中伞形基金汇集了多方资 金来源；第二，国家主权基金，如意大利、 荷兰、日本、西班牙、英国和中国等碳基 金； 第三， 政府多边合作型基金， 如世界银 行和欧洲投资银行成立总额达５０００万欧元 的泛欧基金， 由爱尔兰、 卢森堡、 葡萄牙等 国政府、比利时佛兰芒区政府和挪威一家 私营公司共同出资设立；第四，金融机构 设立的盈利型基金，如瑞士信托银行、汇 丰银行和法国兴业银行共同出资２．５８亿美 元成立的排放交易基金；第五，非政府组 织管理的碳基金，如美国碳基金组织，由 企业、州政府和个人募资成立的非盈利性 基金；第六，私募碳基金，如 ２００６ 年成立 的规模为 ３ 亿美元的复兴碳基金。 资金需求量大和未来发展前景的高度 不确定性是所有碳排放交易项目的两大主 要特点。由此，碳保险市场应运而生，主 要有碳担保和碳保理业务。就与 Ｃ Ｄ Ｍ 相 关的碳保理而言，其成员构成主要为技术 出让方、技术购买方和银行等金融机构组 成，经过一定的审核流程后，金融机构向随减，而需求仍然不断增长，这种供需矛盾 很快便催生经济金融需求。一方面，这种 经济现实将理论研究与实践推向了一个新 的高度——低碳经济。确切地说，低碳经 济是指低排放、低能耗、低污染、经济效 益、社会效益和生态效益相统一的新的经 济发展模式。与低碳经济相配套的是低碳 金融的发展，如现货交易、期货交易和远 期交易等的不断推出，一方面为相关参与 主体提供了对冲风险的投融资工具，另一 方面也为投资者开辟了新的投资渠道。国际同业经验

５２中国金融・２００９ 年第 ２４ 期专题低碳经济与碳金融市场技术出让方发放贷款以保证其保质保量完 成任务，待项目完成后，由技术购买方利 用其节能减排所获得的收益来偿还贷款， 这不仅缩短了技术出让方的应收账款时间 并减少了资金积压，而且优化了技术购买 方的财务结构，并解决了其融资难问题。碳基金是设在中国绿化基金下的专项基 金，属于全国性公募基金。基金设立的初 衷是为企业、团体和个人志愿参加植树造 林以及森林经营保护等活动，更好地应对 气候变化搭建一个平台。基金先期由中国 石油集团捐资 ３ 亿元人民币，用于开展旨 在以吸收固定大气中二氧化碳为目的的植 树造林、森林管理以及能源林基地建设等 活动。据初步估算，如用中国石油集团的 捐款进行造林， 未来 １０ 年内将吸收固定二 氧化碳 ５００ 万吨至 １０００ 万吨。 第三，碳能效融资项目。２００６ 年 ５ 月 １７ 日兴业银行与国际金融公司签署 《能源 效率融资项目合作协议》 ，成为国际金融 公司开展中国能效融资项目合作的首家中 资银行。 截至 ２００８ 年 ２ 月 ２５ 日能效融资二 期合作协议签订时，能效融资一期合作已 取得显著成效：国际金融公司为兴业银行 发放能效贷款提供了２５００万美元的贷款本 金风险分担； 兴业银行为中国 ４６ 个节能减 排项目提供 ９ 亿元人民币的贷款，其中绝 大多数贷款企业为中小企业。兴业银行与 国际金融公司能效融资项目合作协议创造 性地引入了国际金融公司贷款的本金损失 分担机制，类似于伊斯兰金融模式的“收 益共享、风险共担”原则。其后，多家商 业银行跟进了能效贷款合作协议。 第四，碳结构类理财产品的研发。 ２００７ 年 ８ 月，深圳发展银行推出二氧化碳 挂钩型人民币和美元理财产品，基础资产为欧盟第二承诺期的二氧化碳排放权期货 合约价格。两款产品于 ２００８ 年 ９ 月 ２ 日到 期，分别录得 ７．４％ 和 １４．１％ 的较高收益， 并再次推出同类产品。我国碳金融展望与建议作为发展中大国，中国是世界上第二 大温室气体排放国。中国能源环境方面的 问题尤其突出。实行节能减排，实现低碳 发展，构建生态文明社会，已经成为不可 逆转的趋势。 在未来的几年内，如没有大的政策波 动，ＣＤＭ 项目依然是中国在低碳经济研究 领域的主要着力点。在开展 Ｃ Ｄ Ｍ 项目合 作的过程中，将会面临诸如政治风险、制 度风险、商业风险和不可抗力风险等。就 ＣＤＭ 减排量的定价方式而言，可多采取浮 动定价策略，以适应项目合作期限较长且 排放权价格不稳定的特点。 Ｃ Ｄ Ｍ 一级市场与二级市场的价差较 大，如 ２００５ 年的价差为 １５．０１ 元、２００６ 年 的价差为 ７．０７ 元。过去，境外各类投资机 构将其在中国 Ｃ Ｄ Ｍ 市场上购买的 Ｃ Ｅ Ｒ ｓ 转往二级市场进行再交易，获得了非常可 观的利润。 为避免类似于制造业的 “贴牌” 困境，除参与 ＣＤＭ 项目的一级交易外，中 国还应尝试逐步参与二级市场，并做好如 下三个方面的准备工作：第一，针对参与 碳金融二级市场交易的机构，制定配套的 管制策略，谨防出现监管漏洞和监管套 利；第二，建立健全统计监测体系和交易 平台，以便监管部门能够及时准确地了解 低碳金融产品的交易信息和盈亏状态，以 实现准确及时的风险提示，维护市场稳 定；第三，提高产品的定价和风险控制能 力，有关碳衍生品的发展历史较短，回溯 数据长度不足。在进行产品定价和风险控 制时，应充分考虑产品的风险和不确定 性，谨防极端概率出现。■国内发展现状２００１ 年，内蒙古龙源风能开发有限责 任公司开发的辉腾锡勒风电场项目投标荷 兰政府的 Ｃ Ｅ Ｒ Ｕ Ｐ Ｔ 减排购买计划，拉开 了国内参与低碳经济的序幕。 此间，我国政府在金融产品方面主要 参与了四个方面的运作：第一，ＣＤＭ 项目 的远期交易。截至 ２００９ 年 ９ 月 １８ 日，联合 国气候变化公约组织共核准签发 Ｃ Ｄ Ｍ 项 目 １８８２ 个，其中，中国通过核准项目的数 量为 ６３２ 个，位居世界首位，且远高于其 他国家。从 ＣＤＭ 项目的排放量来看，６３２ 个核准 Ｃ Ｄ Ｍ 的减排量为 １ 亿 ５ 千吨左右， 占据全球市场份额的 ４５．７％。ＣＤＭ 项目远 期交易是中国参与低碳经济运作最多的一 类项目。 第二，碳基金运作。２００６ 年中国碳基 金成立，总部设在荷兰阿姆斯特丹，旨在 购买各种不同类型的 Ｃ Ｄ Ｍ 项目产生的减 排量，尤其是各类可再生能源项目。据初 步结果统计显示，中国碳基金已经签署购 买的潜在减排量约为 １０００ 万吨。 中国绿色作者单位：中国社会科学院金融研究 所理财产品中心（责任编辑　赵雪芳）