股指期货的概念

股指期货的概念股票指数期货是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合约 。在具体交易 时 股票指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计 ， 算的，如标准·普尔指数规定每点代表 500 美元，香港恒生指数每点为 50 港元 等。股票指数合约交易一般以 3 月、6 月、9 月、12 月为循环月份，也有全年各 月都进行交易的，通常以最后交易日的收盘指数为准进行结算。 股票指数期货交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风 险转移至期货市场的过程 其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖 ， 操作来相互抵销的。它与股票期货交易一样都属于期货交易，只是股票指数期货 交易的对象是股票指数，是以股票指数的变动为标准，以现金结算，交易双方都 没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约，而且在任何时候都可以买进卖 出。 [编辑]股指期货的特点股指期货至少具有下列特点： （1）跨期性。股指期货是交易双方通过对股票指数变动趋势的预测，约定 在未来某一时间按照一定条件进行交易的合约。因此，股指期货的交易是建立在 对未来预期的基础上，预期的准确与否直接决定了投资者的盈亏。 （2）杠杆性。股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付 一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。例如，假设股指期货交易的保证 金为 10%，投资者只需支付合约价值 10%的资金就可以进行交易。这样，投资者 就可以控制 10 倍于所投资金额的合约资产。当然，在收益可能成倍放大的同时， 投资者可能承担的损失也是成倍放大的。 （3）联动性。股指期货的价格与其标的资产——股票指数的变动联系极为 紧密。股票指数是股指期货的基础资产，对股指期货价格的变动具有很大影响。 与此同时 股指期货是对未来价格的预期 因而对股票指数也有一定的引导作用 ， ， 。 （4）高风险性和风险的多样性。股指期货的杠杆性决定了它具有比股票市 场更高的风险性。此外，股指期货还存在着特定的市场风险、操作风险、现金流 风险等。 [编辑]股指期货的主要功能股指期货的主要功能包括以下三个方面： （1）风险规避功能 股指期货的风险规避是通过套期保值来实现的，投资者可以通过在股票市场 和股指期货市场反向操作达到规避风险的目的。股票市场的风险可分为非系统性 风险和系统性风险两个部分 非系统性风险通常可以采取分散化投资的方式将这 ， 类风险的影响减低到最小程度 而系统性风险则难以通过分散投资的方法加以规 ， 避。股指期货具有做空机制，股指期货的引入，为市场提供了对冲风险的工具， 担心股票市场会下跌的投资者可通过卖出股指期货合约对冲股票市场整体下跌 的系统性风险，有利于减轻集体性抛售对股票市场造成的影响。 （2）价格发现功能 股指期货具有发现价格的功能，通过在公开、高效的期货市场中众多投资者 的竞价，有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。期货市场之所以具有发 现价格的功能，一方面在于股指期货交易的参与者众多，价格形成当中包含了来 自各方的对价格预期的信息。另一方面在于，股指期货具有交易成本低、杠杆倍 数高、指令执行速度快等优点，投资者更倾向于在收到市场新信息后，优先在期 市调整持仓，也使得股指期货价格对信息的反应更快。 （3）资产配置功能 股指期货交易由于采用保证金制度，交易成本很低，因此被机构投资者广泛 用来作为资产配置的手段。例如一个以债券为主要投资对象的机构投资者，认为 近期股市可能出现大幅上涨，打算抓住这次投资机会，但由于投资于债券以外的 品种有严格的比例限制，不可能将大部分资金投资于股市，此时该机构投资者可 以利用很少的资金买入股指期货，就可以获得股市上涨的平均收益，提高资金总 体的配置效率。 [编辑]股指期货的分析[1]1.股指期货套期保值分析卖出股指期货套期保值已经拥有股票的投资者或预期将要持有股票的投资者，如证券投资基金或股 票仓位较重的机构等，在对未来的股市走势没有把握或预测股价将会下跌的时 候，为避免股价下跌带来的损失，卖出股指期货合约进行保值。这样一旦股票市 场真的下跌，投资者可以从期货市场上卖出股指期货合约的交易中获利，以弥补 股票现货市场上的损失。买入股指期货套期保值当投资者将要收到一笔资金，但在资金未到之前，该投资者预期股市短期内 会上涨，为了便于控制购入股票的时间，他可以先在股指期货市场买入期指合 约，预先固定将来购入股票的价格，资金到后便可运用这笔资金进行股票投资。 通过股指期货市场上赚取的利润补偿股票价格上涨带来的损失 2.股指期货技术分析 技术分析是以预测股票市场价格变化的未来趋势为目的，以图表为主要手段对市 场行为进行的研究，是不同研究途径和专业领域的完美结合。 基础分析主要研究导致价格涨跌的供求关系，而技术分析主要研究市场行 为。这两种分析方法都试图解决同样的问题――预测未来价格可能运行的方向， 基础分析是研究市场运动的成因而技术分析是研究其结果。 (1)、通过技术分析可以解决以下几方面问题： ①测算出买卖双方相对强弱程度 ②预测价格如何变动 ③决定何时何地买卖 ④有效控制风险 (2)、技术分析理论基础： ①市场行为包容消化一切影响价格的任何因素：基本面、政治因素、心理因 素等等因素都 要最终通过买卖反映在价格中，也就是价格变化反映供求关 系，供求关系决定价格变化。 ②价格以趋势方式演变对于已经形成的趋势来讲，通常是沿现存趋势继续演 变。例如：牛 顿惯性定律(物体在不受外力作用时保持其静止或匀速直线运 动状态) ③历史会重演技术分析和市场行为学与人类心理学有一定关系，价格形态通 过特定的图表 表示了人们对某市场看好或看淡的心理。例如：自然界的四 季、中国古代讲的轮回... (3)、有效的技术分析方法： ①移动平均线 ②黄金分割③形态分析 ④波浪理论 (4)、技术分析汇总图3.股指期货基础分析 股票市场基础分析主要侧重于从股票的基本面因素，如宏观经济，行业背 景，企业经营能力，财务状况等对公司进行研究与分析，试图从公司角度找出股 票的“内在价值”，从而与股票市场价值进行比较，挑选出最具投资价值的股 票。要确定公司股票的合理价格，首先要预测公司预期的股利和盈利，我们把分 析预期收益等价值决定因素的方法称为基本面分析。 基本面分析包括：(1)、宏观：研究一个国家的财政政策、货币政策、通过科学的分析方法， 找出市场的内在价值，并与目前市场实际价值作比较，从而挑选出最具投资价值 的股票。 (2)、微观：研究上市公司经济行为和相应的经济变量，为买卖股票提供参 考依据。 [编辑]股指期货与股票抛空机制股票抛空机制在发达市场如美国历史悠久，投资者如看空某股票，可通过股 票经纪人从他人手中借入此股票在市场抛售，希望稍后股价下跌后再买回并归 还，以此赚取差价。显然抛空机制实际上相当于引进了股票期货买卖，风险管理 上难度要大很多，因此很多国家和地区对此都持谨慎态度，相信我国在一段时间 内还不会引进抛空机制。有些专家因而担心一旦股指期货在我国开始交易，因为 抛空机制的缺乏而造成股指期货与股指价格的持续偏离，出现操纵行为等。 理论上讲，这种担忧不无道理。股指期货的合理价格与股指价格之间应维持 在一个套利理论所界定的范围内，两者的价格一旦偏离此范围，套利者即可入市 进行无风险（或低风险）套利交易。例如在股指期货高于合理价格时，套利者可 以卖出期货，同时按指数构成比例买进相应数量的成份股，在期货到期日结算则 可获取套利利润。而当此种套利已无利可图的时候，股指期货的价格已被拉回合 理范围之内，市场有效性因而得到体现。另一方面，在股指期货低于合理价格时， 套利交易要求买入期货并按比例抛空指数成份股，显然缺乏抛空机制将使这种套 利交易无法进行，期货价格因而有可能长时间地偏低。 在实际运作中，按照股指期货套利定价理论，以合理价格买入股指期货，同 时再买入短期债券（或存入银行）其结果相等于买入指数基金。因此如果股指期 货价格低于合理水平 ，指数基金完全可以按比例卖出指数成份股将资金转入短期 债券，同时买入相应量的期货，其综合回报将跑赢指数，而风险则相同，这种无 风险套利对指数基金显然是极具吸引力的。开放式基金尽管不是指数基金，但其 持有的股票往往是大盘蓝筹股，因此与指数的相关性极高，因而开放式基金也完 全可以利用这一交易策略进行套利。 近年来指数基金在美国大行其道，一方面是美股指数的回报相当可观，另一 方面“进取型”基金的表现不如人意。而那些保证不低于指数的回报并且能够超 过一点的基金对投资者则更具吸引力。这类基金在股指期货价格大幅偏低时往往 大量买入期货直至其价格回到合理水平。美国 S＆P500 指数期货在 80 年代经常 出现较长时间价格偏低的情况，90 年已不多见，这与指数基金等大型机构投资 者套利是有直接关系的。相反，尽管美国抛空机制十分发达，但股票抛空成本高 于买入成本（因为包括股票借贷成本），所以不持有指数成份股的纯套利者，在 期货价格偏低时的套利交易反而较少。我国目前的封闭式基金中已有指数基金的方式，过去一年的回报非常可观。 而开放式基金也将在股指期货之前出台。因此股指期货推出时市场将不会缺乏套 利交易投资者，因此也不可能出现长时间价格扭曲。 [编辑]股指期货操作三大要务[2]股指期货的三大要务：即关注权重股走势、做足收市功课、注意控制风险。 (1)关注权重股的走势 市场的有句俗话说得好“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”，一般期指的大户总会 有手段来控制局面，拉升或者打压成分股中权重大的股票影响现货市场，从而拉 高或压低期指的走势，这在香港市场比较典型，如中移动(0941)股份是被市场公 认的风向标，因它的盘子相对比汇丰(0005)要轻，股价亦低很多，但权重位居第 二，容易被大户基金左右，此外，汇丰、长实为首的地产股份也是基金持仓对象， 它们的走势也直接影响到指数的变化，因此，我们在做指数期货投资的时候，也 需密切留意。 在 A 股市场中，中国银行(4.09,-0.04,-0.97%)、中国石化 (10.82,0.00,0.00%)、G 宝钢、G 长电、G 联通、中国国航(10.74,-0.06,-0.56%)、 大秦铁路(9.35,0.13,1.41%)等个股对指数的影响较大，将来参与 A 股指数期货 的投资者，应该注意这些股票的走势。 (2)做足收市功课 期指交易与投资股票类似，也分为长期与短期投资，笔者在这里主要讲的是 “即日鲜”即超短线交易的策略。这种交易方式主要依赖于技术性分析，比方 说，我们需要在每天收市后，测算次日的走势，这可能需要长期关注市场的敏感 度积累，对于经常交易的投资者来说，一般情况下是能够大概预测到短期的阻力 位、支撑位及中轴点位，只是在交易当中，投资者由于心理素质的差异，从而导 致盈亏的结果不同。在这里，笔者介绍一种常用测算点位的方法——三等分法： 我们把当天的最高价称为 H，把当天最低价称为 L，把当天的收市价称为 C，波 幅 TR 为最高价与最低价之间的差额即 TR＝H-L，然后，预测第二天的最大阻力 位叫做 AH.预测次初级阻力位叫做 BH，预测初级支持位叫做 BL，预测最大支持 位叫做 AL；同时，一个重要的中轴位 CDP 是三数之和除以 3 的平均价，这个 CDP 实际是当天的平均波幅.但它刚好是第二天的中轴位。各预测价位的计算公式 是：CDP=(H+L+C)/3；AH=CDP+TR；BH=2CDP-L；BL=2CDP-H；AL=CDP-TR。 当然，公式是死的，市场是活的，这些指标只能作为参考的依据，同时需结 合自己对市场的敏感度作修正。 (3)遵守纪律控制风险股指期货具有较大的杠杆效应，高风险高回报的品种，当日的涨跌波动较 大，香港市场又经常会出现跳空缺口，因此，及时设好止损，控制风险是十分重 要的。尤其是对一般资金额度有限的散户来说，当市况出现与自己期望相反的走 势时，若不及时止损，时刻有爆仓的风险。除了设止损位之外，投资者还需切忌 “手痒”，并要具有敢于承认失败的勇气。有句俗话“决定越多，错误越多”， 期指一般都实行 T+0 制度，可进行多次交易，有些投资者做了几单交易，发现均 有收益，贪婪的心理就会出现，做了一单，还想多赚一点，最后的结果是盈利回 吐，甚至还出现倒亏，最后以后悔收场。此外，要敢于面对失败，几单失误后， 不要抱有立刻寻找一个大的机会翻本的心理，有这种心理的结果是越做越错，越 错越做，恶性循环；而最好的方式是马上收手，总结经验，调整自己的状态。 [编辑]股指期货发展历程简述股票指数期货是金融期货中产生最晚的一个类别。本世纪 70 年代，西方各 国受到“石油危机”的影响，经济动荡加剧，通货膨胀日趋严重，利率波动剧烈， 与利率有关的债务凭证纷纷进入期货市场。特别是 1981 年里根政府以治理通货 膨胀作为美国经济的首要目标，实行强硬的紧缩政策，大幅提高利率，导致美国 及其他西方国家的股市受到沉重打击，股票的市场价格大幅波动，股市风险日益 突出。股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的手段。股票 指数期货正是在这一背景下应运而生的。 1982 年 2 月，堪萨斯市交易所（KCBT）开创了股指期货交易的先河。同年， 芝加哥商业交易所（CME）、纽约期货交易所（NYBOT）也都开始了股票指数期货 交易。包括股票指数期货合约在内的金融期货交易的增长是惊人的。从 1977 年 至 1984 年，农产品等一般商品期货增长了 1．7 倍，而金融期货交易增长了数十 倍。从所占比例来看，1977 年，农产品等一般商品期货的交易量占 77％，但到 1984 年，则降到了 38％，而同期金融期货的交易量从 3％上升到 49％，其中， 股票价格指数期货的发展尤为迅猛，1984 年合约数高达 1844 万份，占全部交易 的 12％。 股票指数期货的创新，不仅在美国得到推广，同时也备受各国金融界的关 注，在世界范围内迅速发展起来。1983 年，悉尼期货交易所以澳大利亚证券交 易所普通股票指数为基础，推出自己的股票指数期货交易；1984 年 5 月，伦敦 国际金融期货交易所开办了金融时报 100 种股票指数期货交易；1986 年 5 月， 香港期货交易所开办恒生指数期货交易；1986 年 9 月，新加坡国际货币交易所 开办日经 225 种股票指数期货交易；1988 年 9 月，东京证券交易所和大皈证券 交易所分别开办了东证股票指数期货交易和日经 225 种股票指数期货交易。此 外 还有许多国家和地区在 80 年代末和 90 年代初推出了各自的股票指数期货交 ， 易. 著名的股票价格指数期货合约有：S＆P500 股票指数、NYSE 综合股票指数、 KCBT 价值线综合平均股票指数、CBOT 主要市场指数等。[编辑]股指期货交易[编辑]股指期货的交易是如何进行[3]期货交易历史上是在交易大厅通过交易员的口头喊价进行的。目前大多数期 货交易是通过电子化交易完成的，交易时，投资者通过期货公司的电脑系统输入 买卖指令，由交易所的撮合系统进行撮合成交。 买卖期货合约的时候，双方都需要向结算所缴纳一小笔资金作为履约担保， 这笔钱叫做保证金。首次买入合约叫建立多头头寸，首次卖出合约叫建立空头头 寸。然后，手头的合约要进行每日结算，即逐日盯市。 建立买卖头寸(术语叫开仓)后不必一直持有到期，在股指期货合约到期前任 何时候都可以做一笔反向交易，冲销原来的头寸，这笔交易叫平仓。如第一天卖 出 10 手股指期货合约，第二天又买回 10 手合约。那么第一笔是开仓 10 手股指 期货空头，第二笔是平仓 10 手股指期货空头。第二天当天又买入 20 手股指期货 合约，这时变成开仓 20 手股指期货多头。然后再卖出其中的 10 手，这时叫平仓 10 手股指期货多头，还剩 10 手股指期货多头。一天交易结束后手头没有平仓的 合约叫持仓。这个例子里，第一天交易后持仓是 10 手股指期货空头，第二天交 易后持仓是 10 手股指期货多头。 [编辑]股指期货交易指令的类型[4]在《中国金融期货交易所交易细则》(征求意见稿)中，股指期货交易指令的 类型有限价指令和市价指令两种。 限价指令是指限定价格的买卖申报指令。限价指令为买进申报的，只能以其 限价或限价以下的价格成交；为卖出申报的，只能以其限价或限价以上的价格成 交。限价指令当日有效。 市价指令是指不限定价格的买卖申报指令。市价指令以尽快成交为首要目 的，尽可能以市场最优价格成交。撮合成交时，市价指令只能与限价指令成交， 成交价格等于限价指令的限定价格；未成交部分自动撤销，不再在中金所系统中 等待成交。投资者在集合竞价阶段只能下达限价指令，不能下达市价指令；在连续交易 阶段既可以下达限价指令，也可以下达市价指令。 投资者在下达交易指令时应注意中金所对最小变动价位的规定。在《沪深 300 指数期货合约》(征求意见稿)中，最小变动价位为 0.1 点，这与股票现货市 场不同。例如，现货市场沪深 300(3154.833,3.85,0.12%)指数的报价可以精确 到小数点后两位，比如 1729.22 点；根据《沪深 300 指数期货合约》(征求意见 稿)，股指期货的报价只允许精确到小数点后一位，比如 1742.3 点。在实际交易 时投资者应依照正式公布的合约中的相关规定执行。 [编辑]影响股指期货价格的因素[5]股指期货的价格主要由股票指数决定。由于股票指数要受到很多因素的影 响，因此，股指期货的价格走势同样也会受到这些因素的作用。这些因素至少包 括： (1)宏观经济数据，例如 GDP、工业指数、通货膨胀率等； (2)宏观经济政策，例如加息、汇率改革等； (3)与成份股企业相关的各种信息，例如权重较大的成份股上市、增发、派 息分红等； (4)国际金融市场走势，例如 NYSE 的道琼斯指数价格的变动、国际原油期货 市场价格变动等。 另外，和股票指数不同，股指期货有到期日，因此股指期货价格还要受到到 期时间长短的影响。 [编辑]股指期货投资者的下单方式[6]目前期货投资者可以通过书面、电话、计算机、网上委托等方式下达交易指 令： (1)以书面方式下达交易指令的，投资者应当填写书面交易指令单； (2)以电话方式下达交易指令的，期货公司必须同步录音； (3)以计算机、网上委托以及其他方式下达交易指令的，期货公司应当保存 能够证明交易指令内容的记录。在《中国金融期货交易所交易细则》(征求意见稿)中指出，中金所不设交易 大厅，交易席位都是远程交易席位。投资者的指令通过中金所会员的系统进入中 金所交易系统。若投资者委托的期货公司是结算会员，则投资者的指令进入结算 会员系统后 由结算会员通过与交易系统联网的电子通讯系统参加中金所竞价交 ， 易。若投资者所委托的期货公司是非结算会员，则结算会员可以允许该非结算会 员的指令直接进入中金所系统 也可要求该非结算会员的指令必须通过该结算会 ， 员的系统进入中金所系统。 [编辑]股指期货的结算方式[7]股指期货的结算可以大致分为两个层次：首先是结算所或交易所的结算部门 对会员结算，然后是会员对投资者结算。不管那个层次，都需要做三件事情： 1、交易处理和头寸管理，就是每天交易后要登记做了哪几笔交易，头寸是 多少。 2、财务管理，就是每天要对头寸进行盈亏结算，盈利部分退回保证金，亏 损的部分追缴保证金。 3、风险管理，对结算对象评估风险，计算保证金。 其中第二部分工作中，需要明确结算的基准价，即所谓的结算价，一般是指 期货合约当天临收盘附近一段时间的均价(也有直接用收盘价作为结算价的)。持 仓合约用其持有成本价与结算价比较来计算盈亏。而平仓合约则用平仓价与持有 成本价比较计算盈亏。对于当天开仓的合约，持有成本价等于开仓价，对于当天 以前开仓的历史合约，其持有成本价等于前一天的结算价。因为每天把账面盈亏 都已经结算给投资者了 因此当天结算后的持仓合约的成本价就变成当天的结算 ， 价了，因此和股票的成本价计算不同，股指期货的持仓成本价每天都在变。 有了结算所，从法律关系上说，股指期货不是在买卖双方之间直接进行，而 由结算所成为中央对手方，即成为所有买方的唯一卖方，和所有卖方的唯一买 方。结算所以自有资产担保交易履约。 [编辑]股指期货是如何交割[8]股指期货合约到期的时候和其他期货一样，都需要进行交割。不过一般的商 品期货和国债期货、外汇期货等采用的是实物交割，而股指期货和短期利率期货 等采用的是现金交割。所谓现金交割，就是不需要交割一篮子股票指数成分股， 而是用到期日或第二天的现货指数作为最后结算价，通过与该最后结算价进行盈亏结算来了结头寸。根据中金所发布的股指期货交易规则规定。沪深 300 股指期 货合约的交割日为到期月的第三个周五，遇节假日顺延一个交易日。 [编辑]股指期货交易帐户的计算方式[9]对一个期货交易者而言，会算帐可以说是最起码的要求。由于期货交易是保 证金交易，而且又是实行当日无负债结算制度的，故期货交易的帐户计算比股票 交易来得复杂。但只要掌握要领与规则，学会也不是太难。 在期货交易帐户计算中，盈亏计算、权益计算、保证金计算以及资金余额是 四项最基本的内容。 按照开仓和平仓时间划分，盈亏计算中可分为下列四种类型：今日开仓今日 平仓；今日开仓后未平仓转为持仓；上一交易日持仓今日平仓；上一交易日持仓 今日继续持仓。各种类型的计算方法如下： 今日开仓今日平仓的，计算其买卖差额； 今日开仓而未平仓的，计算今结算价与开仓价的差额； 上一交易日持仓今日平仓的，计算平仓价与上一交易日结算价的差额； 上一交易日持仓今日持仓的，计算今结算价与上一交易日结算价的差额。 在进行差额计算时，注意不要搞错买卖的方向。 例 1：某客户在某期货经纪公司开户后存入保证金 50 万元，在 8 月 1 日开 仓买进 9 月沪深 300(3155.151,4.16,0.13%)指数期货合约 40 手，成交价为 1200 点，同一天该客户卖出平仓 20 手沪深 300 指数期货合约，成交价为 1215 点，当 日结算价为 1210 点， 为了计算方便，假定合约乘数为每点 100 元(后面例子同 样假设合约乘数每点 100 元)，交易保证金比例为 8%，手续费为单边每手 10 元， 则客户的账户情况为： 当日平仓盈亏=(1215-1200)×20×100=30,000 元 当日开仓持仓盈亏=(1210-1200)×（40-20)×100=20,000 元 当日盈亏=30000+20000=50,000 元 手续费＝10×60=600 元 当日权益＝500,000＋50,000-600＝549,400 元保证金占用＝1210×20×100×8%＝193,600 元(注：结算盈亏后保证金按当 日结算价而非开仓价计算) 资金余额(即可交易资金)＝549,400-193,600＝355,800 元 资金项目金额(单位：元) 存入保证金 500,000 (+)平仓盈亏 30,000 (+)持仓盈亏 20,000 (-)手续费 600 =当日权益 549,400 (-)持仓占用保证金 193,600 =资金余额 355,800 例 2： 8 月 2 日该客户买入 8 手 9 月沪深 300 指数期货合约，成交价为 1230 点；随后又卖出平仓 28 手 9 月合约，成交价为 1245 点；后来又卖出 40 手 9 月 合约，成交价为 1235 点。当日结算价为 1260 点，则其账户情况为： 当日平仓盈亏=(1245-1230)×8×100＋(1245-1210)×20× 100=12,000+70,000=82,000 元 当日开仓持仓盈亏=(1235-1260)×40×100=-100,000 元 当日盈亏=82,000-100,000=-18,000 元 手续费＝10×76=760 元 当日权益＝549,400-18,000-760＝530,640 元 保证金占用＝1260×40×100×8%＝403,200 元 资金余额(即可开仓交易资金)＝530,640-403,200＝127,440 元 资金项目金额(单位：元) 存入保证金 549,400 (+)平仓盈亏 82,000(+)持仓盈亏-100,000 (-)手续费 760 =当日权益 530,640 (-)持仓占用保证金 403,200 =资金余额 127,440 例 3：8 月 3 日，该客户买进平仓 30 手，成交价为 1250 点；后来又买进开 仓 9 月合约 30 手，成交价为 1270 点。当日结算价为 1270 点，则其账户情况为： 平仓盈亏=(1260-1250)×30×100=30,000 元 历史持仓盈亏=(1260-1270)×10×100=-10,000 元(注意，持仓合约成本价 已不是实际开仓价 1235 点，而是上日结算价 1260 点) 当日开仓持仓盈亏=(1270-1270)×30×100=0 元 当日盈亏=30,000-10,000＋0=20,000 元 手续费＝10×60=600 元 当日权益＝530,640＋20,000-600＝550,040 元 保证金占用＝1270×40×100×8%＝406,400 元 资金余额(即可开仓交易资金)＝550,040-406,400＝143,640 元 [编辑]股指期货交易的保证金制度[10]在股指期货交易中，为了确保履约，维护交易双方的合法权益，实行保证金 制度。保证金是投资者履行合约的财力保证，凡参与股指期货交易，无论买方还 是卖方，均需按所在交易所的规定缴纳保证金。 在《中国金融期货交易所结算细则》(征求意见稿)中，中金所将采用分级结 算制度，即中金所对结算会员进行结算，结算会员对非结算会员和投资者进行结 算，非结算会员对投资者进行结算。结算会员向非结算会员和投资者收取的交易 保证金不得低于中金所向结算会员收取的交易保证金，非结算会员向投资者收取 的交易保证金不得低于结算会员向非结算会员收取的交易保证金。结算会员的自 营业务只能通过其专用自营结算账户进行，其保证金必须与其经纪业务分账结 算。结算会员在中金所专用结算账户中的保证金分为交易保证金和结算准备金。 交易保证金是指结算会员存入中金所专用结算账户中确保合约履约的资 金，是已被合约占用的保证金，其金额按合约价值的一定比例来计算。当买卖双 方成交后，中金所按公布比例向买卖双方、依买入和卖出的持仓金额分别收取交 易保证金。 结算准备金是指结算会员在中金所专用结算账户中预先准备的资金，是未被 合约占用的保证金 结算准备金最低余额标准由中金所规定且须以结算会员自有 。 资金缴纳。中金所有权根据市场情况调整结算会员结算准备金最低余额标准。 [编辑]利用股指期货进行套期保值的方法股票指数期货可以用来降低或消除系统性风险。股指期货的套期保值分为卖 期保值和买期保值。卖期保值是股票持有者（如投资者、承销商、基金经理等） 为避免股价下跌而在期货市场卖出所进行的保值，买期保值是指准备持有股票的 个人或机构 （如打算通过认股及兼并另一家企业的公司等）为避免股份上升而在 期货市场买进所进行的保值。利用股指期货进行保值的步骤如下： 第一，计算出持有股票的市值总和； 第二，以到期月份的期货价格为依据算出进行套期保值所需的合约个数。例 如，当日持有 20 种股票，总市值为 129000 美元，到期日期货合约的价格为 130． 40，一个期货合约的金额为 130．40X500= 65200 美元，因此，需要出售两个期 货合约。 第三，在到期日同时实行平仓，并进行结算，实现套期保值。 [编辑]关于股票指数期货套期保值比率套期保值比率（Hedge Ratio）指的是为达到理想的保值效果，套期保值者 在建立交易头寸时所确定的期货合约的总值与所保值的现货合同总价值之同的 比率关系。在股票投资中，投资者所要保值的股票不可能包括股票价格指数中所 含有的全部种类的股票。因此，投资者的股票价格波动就会与股票指数价格波功 幅度不尽一致。这样，在做套期保值时就会存在基差变动的风险。为了能够尽可 能地进行理想化保值 ，投资者应事先弄清自己持有的股票价格波动同整个股票市 场价格指数变化之间的关系，进而确定保值比率。 [编辑]股指期货交易与股票交易的不同1.股指期货可以进行卖空交易。 股票卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股 票 国外对于股票卖空交易的进行设有较严格的条件, 而进行指数期货交易则不 。 然。实际上有半数以上的指数期货交易中都包括拥有卖空的交易头寸。对投资者 而言,做空机制最富有魅力之处是,当预期未来股市的总体趋势将呈下跌态势时, 投资人可以主动出击而非被动等待股市见底,使投资人在下跌的行情中也能有所 作为。 2.交易成本较低。 相对现货交易,指数期货交易的成本是相当低的,在国外只有股票交易成本 的十分之一左右。指数期货交易的成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保 证金(也叫按金)的机会成本和可能的税项。美国一笔期货交易(包括建仓并平仓 的完整交易)收取的费用只有 30 美元左右。 3.较高的杠杆比率。 较高的杠杆比率也即收取保证金的比例较低。在英国,对于一个初始保证金 只有 2500 英镑的期货交易帐户来说,它可以进行的金融时报 100 种指数 (FTSE-100)期货的交易量可达 70000 英镑,杠杆比率为 28：1。 4.市场的流动性较高。 有研究表明,指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。如在 1991 年,FTSE-100 指数期货交易量就已达 850 亿英镑。 5.股指期货实行现金交割方式。 期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场,但期指交割以现金形 式进行,即在交割时只计算盈亏而不转移实物,在期指合约的交割期投资者完全 不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务,这就避免了在交割期股票市场出 现“挤市”的现象。 6.一般说来,股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖,而现货 市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。 [编辑]股票指数期货合约[编辑]股票指数期货合约的内容一份标准的股票指数期货合约包括七个方面的内容： （1）交易地点，以推出该期货合约的交易所为主； （2）每份合约的金额； （3）交割月份； （4）最后交易日； （5）报价； （6）每日限价； （7）交割形式，以标准·普尔 500 指数期货说明，该合约的交易地点为芝 加哥商业交易所（CME）每份合约的金额为指数*500，交割月份为三月、六月、 九月 十二月 最后交易日为最终结算价格确定日前的一个工作日 报价用标准· 、 ， ， 普尔 500 指数每点价值 500 美元，最小变动价位为 0．05 个指数点，合 25 美元， 最大价格波动不得高于或低于上一交易日结算 5 个指数点，合 2500 美元，按最 终结算价格进行现金交割 最终结算价格为合约交割月份第三个星期五的标准· ， 普尔指数构成的股票市局的开盘价所决定． [编辑]股票指数期货合约的特点与其它期货合约相比，股票指数期货合约有如下特点： （1）股票指数期货合约是以股票指数为基础的金融期货。长期以来，市场 上没有出现单种股票的期货交易 ，这是因为单种股票不能满足期货交易上市的条 件。而且，利用它也难以回避股市波动的系统性风险。而股票指数由于是众多股 票价格平均水平的转化形式，在很大程度上可以作为代表股票资产的相对指标。 股票指数上升或下降表示股票资本增多或减少，这样，股票指数就具备了成为金 融期货的条件 利用股票指数期货合约交易可以消除股市波动所带来的系统性风 。 险。 （2）股票指数期货合约所代表的指数必须是具有代表性的权威性指数。目 前 由期货交易所开发成功的所有股票指数期货合约都是以权威的股票指数为基 ， 础。比如，芝加哥商业交易所的 S＆P 500 指数期货合约就是以标准·普尔公司 公布的 500 种股票指数为基础 权威性股票指数的基本特点就是具有客观反映股 。 票市场行情的总体代表性和影响的广泛性。这一点保证了期货市场具有较强的流 动性和广泛的参与性，是股指期货成功的先决条件。（3）股指期货合约的价格是以股票指数的“点”来表示的。世界上所有的 股票指数都是以点数表示的，而股票指数的点数也是该指数的期货合约的份格。 例如，S&P500 指数六月份为 260 点，这 260 点也是六月份的股票指数合约的价 格。以指数点乘以一个确定的金额数值就是合约的金额。在美国，绝大多数的股 指期货合约的金额是用指数乘以 500 美元，例如，在 S&P500 指数 260 点时，S&P 500 指数期货合约代表的金额为 260*500=13000 美元。指数每涨跌一点，该指数 期货交易者就会有 500 美元的盈亏。 （4）股票指数期货合约是现金交割的期货合约。股票指数期货合约之所以 采用现金交割，主要有两个方面的原因， 第—，股票指数是一种特殊的股票资产，其变化非常频繁，而且是众多股票 价格的平均值的相对指标，如果采用实物交割，势必涉及繁琐的计算和实物交接 等极为麻烦的手续； 第二，股指期货合约的交易者并不愿意交收该股指所代表的实际股票，他们 的目的在于保值和投机，而采用现金交割和最终结算，既简单快捷，又节省费用。 [编辑]股票指数期货合约的价格的决定股票指数期货属于可储存期货商品，它的价格是由持有成本决定的。如果股 票指数期货的市场价格与均衡价格发生背离，套购或套利行为会使期货市场价格 又回到原有的均衡水平。持有成本分两部分：一是投资于该项股票资产的机会成 本，即实际的借贷成本；一是负向持有成本，即持有期间的持仓收益。假设投资 者从 t 时刻持有某种股票资本至 T 时，则从 t 时计算的股票指数期货价格为： F=It＋(r-d）×（T－t）／360×IT 其中，F 为 T 时的股票指数期货价格，It 为 t 时股票指数，r 为从 t 到 T 时 的短期利率水平；d 为 t 到 T 时的股息收益率，可见，股指期货价格受四个因素 的影响：股价指数水平、股息收益率、利率水平以及距交割期的时间长短。 举例说明：假设现时 S&P500 指数水平为 300，短期利率为 8%， 年股息率为 4%，距交割期为三个月，则三个月到期的 S&P500 指数期货合约的理论价格为： F=I 十(r-d)×(T-t)/360×I=300 ＋（8% 一 4% ）× 90／360 × 300= 303。 股票指数期货套购的特点 首先，套购者不能用股票实物进行实际交割，只有在期货合约到期日时，取 得建立交易头寸时和到期日时的股价指数之间的价差。因此，现货市场与期货市 场间的股票指数套购是以现金流动的方式实现的。其次 股票指数期货的套购者在建立套购的现货和期货头寸时以当时现货的 ， 股份指数来折算购买现货股票的数额和建立期货头寸的数额，在数量上要保证现 货股票的价值与期货交易的价值相一致。 最后，在结束套购交易时，现货出售股票时的价格指数要与现金结算期货合 约时的指数要一致。要作到这—点，就要求套购者在最后结算期货合约的同时出 售现货股票。 [编辑]股票指数期货合约的避险原理股票市场是一个具有相当风险的金融市场，股票投资人面临着两类风险。第 一类是由于受到特定因素影响的特定股票的市场价格波动，给该股票持有者带来 的风险，称为非系统性风险；另一类是在作用于整个市场的因素的影响下，市场 上所有股票一起涨跌所带来的市场价格风险，称为系统风险。对于非系统风险， 投资者用增加持有股票种数，构造投资组合的方法来消除；对于后一种风险，投 资者单靠购买一种或几种股票期货合约很难规避，因为一种或几种股票的组合不 可能代表整个市场的走势，而一个人无法买卖所有股票的期货合约。在长期的股 票实践中，人们发现，股票价格指数基本上代表了全市场股票价格变动的趋势和 幅度。如果把股票价格指数改造成一种可买卖的商品，便可以利用这种商品的期 货合约对全市场进行保值 利用股票价格指数对股票进行保值的根本原因在于股 。 票价格指数和整个股票市场价格之间的正相关关系。 [编辑]股指期货风险防范[11]境外经验表明，股指期货的流动性明显好于证券市场，高杠杆交易更使得风 险被放大，加之与证券市场的联动，交易风险具有多样性、广泛性、复杂性。因 此，风险控制是各方关注重点。 [编辑]股指期货风险有哪些首先，国内证券投资者缺乏期货投资风险意识。据中国证券登记结算有限责 任公司 2007 年 4 月份月报统计，我国证券账户总数目前达到 7415 万多。按照 1 ％的投资者参与股指期货来计算，就达 74 万人，按照 170 家期货公司均摊客户 计算，每家也要增加 4 千多个客户。这无疑为股指期货的成长奠定了坚实的基 础。但是，他们在扩大了期货市场容量的同时也扩大了期货市场的风险规模。而 国内投资者却缺乏准备，风险意识不足。他们习惯证券现货交易，缺乏期货交易的常识和风险控制意识 在模拟股指期货交易中就已经出现很多投资者习惯交易 ， 现货月合约、习惯满仓交易，这将带来交割和保证金方面的风险。 其次，股指期货风险与商品期货风险不同。股指期货推出后，期货公司在承 受原有风险的同时，还将面对一些股指期货特有的风险：一是管理风险。客户数 量特别巨大，通过介绍经纪机构(IB)客户身份真实性确定难度大；证券市场转过 来的客户，思路仍未得以转变，习惯性的满仓操作将给期货公司带来巨大风险； 证券客户习惯近月交易，为期货公司带来交割违约风险。二是交易风险。市场波 动剧烈时，期货公司追加客户保证金难度增大。从国外股指期货运行实践看，股 指期货风险具有短期、突发性特征，客户数量增大、中间环节增加及风险紧急性， 使得期货公司向客户追加保证金难度增大，此外结算单的送达因环节增加，使客 户确认风险增大，在强行平仓时客户数剧增使操作难度较大，加上商品期货法规 对强行平仓的规定使具体操作难度大。三是技术风险。股指期货庞大的客户数量 增大了系统容量，易引发下单信息堵塞、延时或收不到成交回报的现象，损害客 户利益。四是股指期货系统性风险。主要是政治因素和政策面的变化、交易所和 结算所的突发事件、国内市场和国际市场的突发事件所引起的。 [编辑]期货公司应重点防范风险首先要培训投资者和初期开户管理。国内期货公司中规模最大的员工不过 200 人，经营网点仅有 10 个，而一个招商证券就有 56 个经营网点，80 多万个客 户。为了应对可能数量庞大的客户开户问题，除了增加营业网点，进行分类分时 开户外，还要严格制定与券商 IB 业务的权利和义务，强化对 IB 和客户的培训工 作。为此，特别建议中国期货业协会制定统一开户文件，并制作介绍流程、揭示 风险的影印材料，统一发放给期货公司。 二要设立电脑强制平仓制度。股指期货客户数量多，风险大，强行平仓制度 是防范风险的关键。强化与 IB 合作追加保证金。在保证金设计上可以对客户资 信分类，建立分类保证金制度，对于主动接受高比例的保证金客户考虑予以手续 费优惠。 三要充分利用保证金存管系统，确保通知义务和交易结算单确认。将客户通 过投资查询系统查询结算单的要求，上升到法律角度。从法规上规定客户通过投 资查询系统查询结算单，在规定时间内未提出异议视为确认。现在修改《期货管 理条例》正好可以进行相应的完善。 四在软硬件技术上有保证。银行、证券、期货之间的资金划转问题，建议及 早协调期货公司与软件商、银行、IB 之间的合作。与软件商合作，开发适合大 规模大容量的交易、结算、分级开户和分层次风险控制的二级管理子系统，着手 软硬件设施升级、扩容的研究论证和准备。 [编辑]探索新型风险控制模式期货公司的风险控制模式可以从结算会员和非结算会员两个层面进行分析。 对于非结算会员的风险控制，除要保持对原有客户审核管理、交易风险控制 等方面要考虑股指期货的风险控制外，还要协助结算会员培训投资者、开户、催 交保证金、强平、结算通知、处理错单。特别是开户，作外结算会员的 IB 应该 承担所属客户资料真实性的法律责任。 结算会员的风险控制重点是对 IB 的管理 IB 负责介绍投资者给期货公司(期 。 货公司必须是结算会员)。投资者可通过介绍经纪机构开户和下单，但其行为只 是中介行为，投资者开户和下单只是由其送达期货公司，由期货公司进行处理。 证券公司可以与具有结算资格的期货公司合作，传输客户的下单指令和结算清 单。 股指期货风险管理的主要责任人是期货公司。为此，建议期货业协会与证券 业协会协商，制定统一的股指期货交易费用标准和 IB 分成标准，实行行业自律， 避免上市后，期货公司就进行价格的恶性竞争。能够使得市场正常运作一段时 间，为期货公司的原始积累打下扎实基础。此外，期货公司也要讲诚信经营，不 能过后绕过 IB，将其客户直接变成自己客户。 [编辑]股指期货市场[编辑]我国股指期货市场如何构成[12]我国股指期货市场结构的核心是中国金融期货交易所(简称中金所) ，股指期 货在该交易所挂牌并交易。其上是股指期货的监管机构：中国证监会。中金所本 身不参加股指期货的交易，而是为各类市场参与主体提供股指期货的交易、结算 等服务，并作为中央对手方担保股指期货的履约。中金所有很多会员公司，会员 主体是期货公司，投资者可以通过期货公司参与股指期货交易。期货公司同样受 中国证监会的监管，同时，期货公司还成立了行业性组织——中国期货业协会， 中国证监会将一部分监管的职能如从业人员资格考试等授权给了中国期货业协 会。为保证投资者的资金安全，国家还成立了中国期货保证金安全监控中心。此 外，还有结算银行、信息服务商、证券登记结算机构等相关服务组织。[编辑]中国金融期货在股指期货市场中作用[13]中国金融期货(简称中金所)是为各类市场参与主体提供股指期货的交易、结 算等服务的机构，并作为中央对手方依照中金所规则担保股指期货的履约，其本 身并不参加股指期货的交易。中金所主要有以下职能： (1)组织安排金融期货等金融衍生品上市交易、结算和交割； (2)制定业务管理规则； (3)实施自律管理； (4)发布市场交易信息； (5)提供技术、场所、设施等服务。