律师在区域性股权交易市场中的作用与地位 | 京师律见

作者：刘剑 姜涛

一、“四板市场”的前世今生

随着我国金融体制改革的不断深入和完善，不同类型的投资者与融资者对投融资金融服务的多样化需求日益凸显。建立一个功能完善、结构合理的多层次资本市场体系越来越成为金融市场改革的共识。在国务院的统一部署下，由中国证监会牵头，各地方政府先后成立了区域性股权交易中心，旨在解决本地区内的企业在交易中心挂牌交易并实现融资。这些区域性的股权交易场所就是俗称的“四板市场”。

以湖北省区域内的“四板市场”为例，其业务职能主要由武汉股权托管交易中心来承担。该中心落户于中国（武汉）光谷所在地——武汉东湖新技术开发区。中心定位为中国证监会统一领导下的多层次资本市场的重要环节和有机组成部分，是湖北省区域性的场外交易市场，是对主板、创业板和新三板的重要补充，是有效满足多元化投融资需求的一个重要金融要素市场。

2016年12月份，据彭博社援引知情人士称，中国证监会已经制定完成对区域性股权市场的监管规则，并上交国务院等待批复，将考虑允许部分区域股权市场挂牌公司到新三板挂牌。

二、“四板市场”的主要优势

由于主板市场对于上市企业的规模、业绩以及经营管理制度等方面有着严格的要求和限制，而这些条件对于大多数正在成长的中小企业来说都是比较难实现的。但这些中小企业的融资需求是客观的。此时，“四板市场”优势就显现出来。这些优势主要表现在以下方面:

第一，门槛更低

企业登陆“四板”挂牌要求的标准不高；

第二，用时更短

完成辅导、推荐需要的周期较短；

第三，成本更小

支付给推荐及中介机构的费用较低；

第四，容量更大

本地企业本地挂牌，不受名额限制；

第五，自主性更强

地方政府监管，中心自主审批。

但目前区域股权交易市场仍存在不少问题：

挂牌企业少，不能形成规模，达不到区域股权交易市场融资效果。

挂牌企业数量是衡量一个区域股权交易市场发展的重要指标。挂牌企业少有很多因素：有区域股权交易市场宣传不足、制度设计等问题；有企业规范程度不同，企业家认识资本市场的差异问题；有政府财政支持力度不够的问题等。

股权交易不活跃，融资方式创新不足。

国外区域股权交易市场的交易产品不止有股权，还有债权、金融衍生品、跨境人民币业务、场外非标准化金融产品等。交易方式有协议交易、活跃交易和T+0回转交易、做市商交易等，而我们和国外相比还有交易产品少，交易方式单一的问题。

三、律师在区域性股权交易市场中如何发挥作用

面对中小企业融资需求，区域股权交易市场的建立和不断发展，针对上述区域股权交易市场存在的问题，中小企业要通过在区域股权交易市场完成股份制改造、规范企业治理机构、熟悉财务管理要求和信息披露制度等方面，特别是通过股权流转、定向融资和股权质押等融资方式获得发展支持等都离不开律师的法律服务。

律师如何发挥作用，概括起来三句话，即：

参与其中，搞好宣传，做好指导

这不仅体现在传统的法律基础服务中，更要体现在区域股权市场挂牌公司的治理结构、财务规范、信息披露、融资等延伸服务的全过程。

律师服务区域股权交易市场的基础作用

律师要服务企业从改制到挂牌的全过程，必须做好基础性服务工作。概括起来讲就是要参与尽职调查，出具法律意见，制定法律风险防控方案和措施。比如：挂牌之前的尽职调查，目的是要发现企业问题，为改制挂牌提供基础保障。一旦改制挂牌后如果发现有历史遗留问题，会直接影响挂牌成功与否。

1、要确认企业的股东和实际控制人的真实身份，才能确认交易主体的资格有无瑕疵，发现可能存在隐名股东的问题。

2、要确认公司的主营业务，这是确认交易风险的基础。律师必须调查公司的主营业务是否属于核准的经营范围，以及主营业务的盈利状况。

3、要分析公司的净资产，包括流动资产、固定资产和无形资产。公司的净资产直接反应了公司的价值，通过关注净资产来确认负债是否存在。对于固定资产要调查是否设立了第三人的权利，是否被公司实际控制。对于无形资产还要调查来源是否合法有效，是否存在第三人侵权等。

4、要调查公司的管理层。管理层的运行体制和规则，是反应公司是否运行良好的重要指标，关系着交易的安全和可执行性。

律师服务区域股权交易市场的指导作用

针对一些中小企业公司治理机制不健全、市场运行不规范，业绩达不到较高板块资本市场的准入条件，但是中小企业家有强烈的意愿进行资本市场的融资。在这种情况下，作为律师应当依法尽职提出切合实际的专业意见。

1、要指导中小企业家认清企业历史、法律、财务等问题，特别是要掌握现阶段的财务状况和未来发展的前景等问题。

2、要让中小企业家充分了解不同层次的资本市场准入条件、时间长短、规范成本、市场监管程度、后期费用、融资功能等问题。

3、要充分告知中小企业家选择资本市场风险后果。选择较高板块的资本市场，规范成本高，登录后会拖累企业的正常的市场运营或者存在花费高额的资金不能成功登录资本市场的风险；选择较低板块的资本市场，可能达不到中小企业家利用资本市场发展企业的意愿和初衷，浪费了企业的资源。

4、积极引导中小企业家消除思想藩篱。经济转型时期，挂牌上市已经成为了融资的重要手段，但由于中小企业家长期对银行融资的依赖，在面临可以选择资本市场融资时，有些中小企业家思想顾虑重重，概括起来就是“六怕”：

一怕信息披露后，容易被竞争对手了解自己的核心技术和商业模式；

二怕企业家不能随心所欲了，诸多掣肘；

三怕企业家的财富被众人盯上了；

四怕企业家在原始积累过程中，有违法行为，害怕被查出；

五怕挂牌上市后有业绩压力；

六怕企业在有限公司股改时，企业应当补交大量税款等。

出现的上述现象，主要是中小企业家对资本市场不了解，信息不对称。作为服务律师必须全面、系统掌握资本市场的知识和实时的市场信息，对中小企业家给予有针对性的指导，化解他们的顾虑。

要向中小企业家答疑

以河北股权交易所为例，向他们表明准入条件、审核程度、信息披露、市场监管等方面已经为中小企业的融资提供了便利的条件。在准入条件方面：公司成立满一年，股权清晰，符合国家产业政策，环保没有受过处罚；净资产要大于注册资本就可以上市融资。在信息披露方面：明确规定了信息披露和市场监管是以企业自身为主，信息披露和规范经营是资本市场基本要求，只要满足了基本要求，中小企业就可以上市融资。

要为中小企业家解惑

要明确中小企业上市融资可以得到省市政府的不同奖励。如：财政补贴、低价取得土地、解决现有土地权证的问题；在税收和资金资助方面，可以免除以往欠缴税款或者未来几年新增税收财政返还等。通过对中小企业家有针对性的答疑解惑，提升他们入市融资的信心。

律师服务区域股权交易市场的延伸作用

律师要帮助中小企业充分利用区域资本市场的平台，为企业搞好融资服务。

要针对不同企业的情况，撰写融资商业计划书和设计好谈判流程

在企业的融资过程中，企业家总是按照自己的角度谈论企业的优势和发展前景，并不能从投资者角度看问题。律师正是通过撰写投资机构能看懂的融资商业计划书和事前设计好的谈判流程，促进投融资双方的沟通，从而促进融资交易的成功。

要认真参与区域股权交易市场组织的各种形式的路演活动和资本对接会

律师通过协助企业参与上述活动，能够全方位展示良好的企业形象和完善公司治理的能力，使企业更有利于和资本的对接。

全面了解掌握各种融资模式

区域股权交易市场是向企业提供定向增发、私募融资、信用贷款、股权质押贷款和中小企业私募债等融资方式。律师应当全面了解并掌握上述融资模式的操作流程，为企业提供全流程、全方案的法律服务。

参与企业运用区域股权市场的规则，合法合规管理经营企业

指导企业合法有序进行信息披露

信息披露是企业挂牌之后的基本义务，也是外部投资者获取企业信息的主要途径。企业需要外部融资，外部投资者更需要接触和了解企业。律师就是要指导中小企业家明确信息披露和融资的关系，让企业知道信息披露什么？怎么披露？披露后的管理等，促使企业主动的合法的进行信息披露。

构建并完善企业治理结构，保障企业依法依规持续性运行

信息披露只是让外部投资者了解了企业的基本状况；然而完善企业治理结构，企业依法依规运行，才是外部投资者最为关注和考察的重点。企业挂牌前，律师和一些专业机构，为企业建立起治理结构框架，如：三会议事规则、投资者保护规则等等，为企业依法依规运行奠定了管理基础。企业挂牌后，律师应当跟进和提供企业持续运行和整改意见，不断完善企业的治理结构，保证企业稳健的依法依规运行。

对企业知识产权、高新技术和专业资质认定等提供法律服务

企业挂牌后，知识产权的保护、高新技术的研发和专业资质认定等是企业家内在需要，也是企业外部环境的要求。律师应当从法律层面上，提出满足企业发展的专业意见和要求。

严格融资合法性审查，确保企业不触融资红线

企业要发展，离不开资金，融资是企业获取资金的必要措施。企业股权在区域股权交易市场挂牌不同于主板创业板，法律规定企业在区域股权交易中不能够发行股票，而且股东人数不能超过二百人。因此，律师在服务中小企业融资时，必须对企业的融资方式和合法性进行严格审查，确保企业不违规，不违法。

总之，区域股权交易是资本市场多元化的重要组成部分，它的诞生为不仅为中小企业的发展提供了融资平台，而且也为律师服务企业的发展提供了载体支持，律师作为更擅长于规则设计及拥有综合学科素质的群体，只要创新思维，积极进取，不断提高自身的素质和能力，才能在区域股权交易市场种发挥积极的作用，甚至可以由法律人主导整个四板上市业务，为企业进入资本市场及后续增值提供更为全面的服务。

来源：京师律见