案例分析-投资项目决策
案例分析
绿远公司芦荟开发投资项目
本项目（下称芦荟生产项目）由某进出口总公司和云南某生物制品公司合作开发， 共同投资成立绿远公司经营该项目。本项目是一个芦荟深加工项目，属于农产品或生物 资源的开发利用，符合国家生物资源产业发展方向，属于政府鼓励的投资项目。 一、项目生产能力设计 目前，我国芦荟工业原料规模生产还处于空白阶段，仅有2－3家中试车间生产芦荟原 料，芦荟终端产品所需要的高级芦荟工业原料主要依靠进口。而且未来几年芦荟工业原 料市场将形成怎样的格局，到底是几家企业分割市场，更是一个不确定的问题。但采用 双变量不确定性因素方法进行生产规模的研究使我们得知：选择年产40吨芦荟冻干粉的 生产规模是比较妥当的。具体产品方案为 1．芦荟浓缩液800吨(折合冻干粉40吨)，建成芦荟浓缩液生产线一条。400吨供应冻干 粉生产线作为原材料，其余400吨无菌包装后外销。 2．年产芦荟冻干粉20吨，建成芦荟冻干粉生产线一条。 二、生产工艺方案 本项目生产工艺先进，技术成熟可靠，芦荟稳定化关键技术达到国际先进水平，生产 线关键设备以引进国外知名品牌为主，设备综合利用率高，配套性好，生产线设备先进 的在线检测能力和产品化验设备，将确保产品标准化生产。此外，本套生产线还可用于 水果汁生产。
三、项目总投资估算 项目总投资3931.16万元，其中：建设投资3450.16万元， 占总投资87.76％；流动资金481.00万元，占总投资12.24%。总 投资构成如表1所示：
投资内容 总投资 建设投资 工程费用 金额 3931.16 3450.16 2764.15 占总投资百分比(％) 100.00 87.76 70.3l
其中：设备购置
建设工程 其他费用 预备费用 固定资产方向调节税 流动资金 0.00
2197.50
566.65 415 271.01 481.00
55.90
14.41 10.56 6.89 0.00 12.24
以上工程费用和其他费用形成固定资产，其中芦荟浓缩液车间、冻干粉车间和管 理部门使用的固定资产分别为1914.38万元、1197.38万元和67.39万元；预备费 用形成开办费用。
四、资金的筹集与使用 本项目总投资3931.16万元，其中：1572.46万元向商业银行贷款，贷款利率 10％；其余2358.7万元自筹，投资者期望的最低报酬率为22％。这一资本结构 也是该企业目标资本结构。 本项目建设期一年。在项目总投资中，建设性投资3450.16万元应在建设期 期初一次全部投入使用，流动资金481万元，在投产第一年初一次投入使用。 项目生产期为15年。
五、财务成本测算 (一)产品成本估算 1．材料消耗 材料消耗按工艺定额和目前价格估算如表2、表3所示。
表2
项目 原材料 规格
芦荟浓缩液消耗定额及价格
单位 单价 单
位消耗定额／ 吨 单位直接材料成本 22488.91
原料
鲜芦荟 0.81.2kg 吨 1080.00 20.0
21668.38
21600.00
添加剂
包装材料 无菌袋 铁桶 塑料桶 燃料及动力 水 电 煤 合计
kg
136.75
0.5
68.38
820.53
个 个 个
42.74 119.66 1.706
5.0 5.0 5.0
213.70 598.30 8.53 832.30
吨 度 吨
1.00 0.28 136.75
60.0 1000.0 3.6
60.00 280.00 492.30 23321.21
表3
项目 原材料 原料 浓缩液 包装材料 复合膜 包装捅 燃料及动 力 25kg 25kg 10:1 规格
芦荟冻干粉消耗定额及价格
单位 单价 单位消耗定额／吨 单位直接材料成本 528612.50 527586.50 吨 26379.325 20.0 527586.50 1026.00 个 个 8.55 17.10 40.0 40.0 342.00 684.00 29209.20
水
电 煤 合计
吨
度 吨
1.00
0.28 136.75
2600.0
88000.0 14.4
2600.00
24640.00 1969.20 557821.70
注：浓缩液单价26379.325元／吨。
2．工资及福利费 工资按定员与岗位工资标准估算。总定员120人，人均年工资6420元。福利费 按工资总额的14％计提。根据全厂劳动定员，计入芦荟浓缩液、冻干粉成本中 的工资及福利费分别为321480元和116280元。其余部分计入管理费用和销售费用， 已包含在下面的预计中。 3．制造费用 预计芦荟浓缩液、冻干粉的年制造费用分别为2125012.94元、1375747.94元， 其中包含折旧费。折旧费按15年，残值率按5％计算。除折旧外，其余均为变动 成本。 4．管理费用 开办费按5年摊销；折旧费按15年，残值率按5％计算；其他管理费用估算为 80万元／年(含工资)，其中60万元为固定成本。
5．销售费用 销售费用估算为288万元，其中包括人员工资及福利费、广告费、展览费、运 输费、销售网点费等，其中200万元为固定成本。 (二)销售价格预测 国外报价：浓缩液121550元／t，冻干粉2340000元/t。 国内报价: 浓缩液160000元/t，冻干粉2400000元/ t 。 本项目销售价格按国外报价的50％计算，即浓缩液60000元／吨、冻干粉 1200000元／吨。
(三)相关税率 为简便起见，所得税率按33％计算。 请分析绿远公司的芦荟开发投资项目是否可行。
Part 1.现金流量计算
1. 筹资问题 本项目总投资3931.16万元，其中：1572.46万元向商业银行贷款，贷款 利率10％；其余2358.7万元自筹，投资者期望的最低报酬率为22％。这一 资本结构也是该企业目标资本结构。 本项目建设期一年。在项目总投资中，建设性投资3450.16万元应在建设 期期初一次全部投入使用，流动资金481万元，在投产第一年初一次投入使 用。项目生产期为15年。
分析：投资者期望的最低报酬率即折现率，为22%。 银行贷款成本为10%,那么，项目总成本为
B S rWACC rB (1 TC ) rS BS BS 1572 .46 2358 .7 0.1(1 0.33) 0.22 15.88% 3931 .16 3931 .16
每年现金流量（第一年为建设期
，第一年末至第十六年末为项目生产期） 第一年年初T0=-3450.16万元 第一年年末T1=-481万元 T2~T16 营业收入：[60000×400+1200000×20]/ 10000 =4800万元 （1．芦荟浓缩液800吨(折合冻干粉40吨)，建成芦荟浓缩液生产线一条。400吨供应
冻干粉生产线作为原材料，其余400吨无菌包装后外销。 2．年产芦荟冻干粉20吨，建成芦荟冻干粉生产线一条。 3. 国外报价：浓缩液121550元／t，冻干粉2340000元/t。本项目销售价格按 国外报价的50％计算，即浓缩液60000元／吨、冻干粉1200000元／吨）
营业成本：[23321.21×800+(557821.7-527586.5)×20]/10000=1926.16万元
（由图表可知：芦荟浓缩液材料消耗23321.21，由浓缩液加工成冻干粉材料消耗为 （557821.7－527586.5）） 工资：[321480+116280]/10000=43.78万元 （根据全厂劳动定员，计入芦荟浓缩液、冻干粉成本中的工资及福利费分别为 321480元和116280元） 制造费用：[2125012.94+1375747.94]/10000=350.08万元 其中，折旧费=（1914.38+1197.38） ×95%/15年=197.08 万元 （预计芦荟浓缩液、冻干粉的年制造费用分别为2125012.94元、1375747.94元）
管理费用： 2～6年：80+67.39×95%/15+271.01/5=138.47万元 7～16年： 80+67.39×95%/15 =84.27万元 （1.预备费用形成的开办费用为271.01万元，开办费按5年摊销； 2. 折旧费67.39万元按15年，残值率按5％计算；其他管理费用估算为80万元／ 年(含工资)，其中60万元为固定成本） 销售费用：288万元 销售费用估算为288万元，其中包括人员工资及福利费、广告费、展览费、运输 费、销售网点费等，其中200万元为固定成本。 税后利润= (营业收入－营业成本－工资－制造费用－管理费用－销售费用)(1-T) 2～6年的税后利润=(4800- 1926.16- 43.78- 350.08- 138.47-288) ×0.67 =1375.85万元 7～16年的税后利润= (4800- 1926.16- 43.78- 350.08- 84.27-288) ×0.67 =1412.17万元 折旧费用： 2～6年：197.08+4.27+54.2=255.55万元 7～16年： 197.08+4.27=201.35万元 （以上工程费用和其他费用形成固定资产，具体数字见图表1）
T2~T6的现金流量=税后利润+折旧=1375.85+255.55=1631.4 万元 T7~T16的现金流量=1412.17+201.35=1613.52 万元 T16的现金流量=营运资本+残值 =481+(1914.38+1197.38+67.39) ×5% × (1-0.33)=587.50万元 时点 T0 T1 T2~T6 T7~T16 T16 现金流量 －3450.16万元 －481万元 1631.4万元 1613.52 万元 587.50万元
Part 2.资本预算决策方法：
一、NPV和PI
481 1631.4 1 1 NPV = -3450.16 + ×[1 ]÷ 5 1.1588 0.1588 1.1588 1.1588 1613.52 1 1 587.5 + ×[1 ] ÷ + 0.1588 1.158810 1.15886 1.158816 = 4048.15
I0=3450.16+481/(1+0.1588)=3865.24 万元 PI=1+NPV/ I0 =2.05
二、IRR
481 1631.4 1 1 + ×[1 ] ÷ 1 + IRR IRR 1 + IRR (1 + IRR)5 1613.52 1 1 587.5 + ×[1 ]÷ + 10 6 IRR (1 + IRR) (1 + IRR) (1 + IRR)16 =0 NPV = -3450.16 -
运用试错法，当IRR=32%时，NPV
学协会（IASC）的统计数据显示，1997年全球芦荟原 料及其制品的年销售额已突破650亿美元。专家预计，未来十年内，全世界范 围内芦荟产业的产值将超过1000亿美元。 美国是开发应用芦荟产品最多的国家。20世纪50年代就开始发展，70年代 末到80年代初出现过芦荟热，席卷全美，然后处于芦荟低谷，再走上稳步、健 康的发展道路。现在，在美国的超级市场上供人们衣食住行的各种物品，处处 都有芦荟“Aloe”的影子。已开发含芦荟的产品1500多种，生产芦荟凝胶 10000多吨，供应欧洲和世界几十个国家。美国有许多著名的芦荟公司，其中 永久产品公司是世界上最大的芦荟公司，拥有先进的加工生产设备，主要产品 包括芦荟工业原料；还有芦荟终端产品，如芦荟系列保健食品，芦荟系列美容 护肤品，芦荟系列日用品,每年的产值超15亿美元。
二、我国芦荟提取物市场
芦荟产业在中国的发展尚处于初级阶段，芦荟市场也刚刚起步。但是，芦 荟产业作为一个新兴的生物产业，在中国具有巨大的发展潜力和广阔的市场前 景，这已成为国内外人士的普遍共识。芦荟冻干粉的销售明显呈上升趋势，还 有一些芦荟终端产品相继在超市和商场上销售。 目前中国芦荟产业发展存在一些问题，比如：芦荟产品的市场发育程度低； 芦荟产品品种少、质量不稳定，标准不完善，科技含量和附加值低；，芦荟科 研新产品和产品的生产、销售所占比重小；加工尤其是深加工能力、技术水平 较低；芦荟企业普遍存在“小而全”、“小而弱”的现象，规模小、水平低。 国家发改委2011年8月15日发布了《关于鼓励和引导民营企业发展战略性 新兴产业的实施意见》，鼓励和引导民营企业在节能环保、新一代信息技术、 生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等战略性新兴产业领域形 成一批具有国际竞争力的优势企业。