必须转换我国股票市场的基本功能
201 年第01 0
期社科 与 经济 信 息
NO . 1 0 ,2 001
须必转换 A 股 票市圆c 的}基 本功
能李敦祥自沪
深交所分易别 在919。年底和 199 年1建初 运行立以来,经过 1 0 的年展发, 我国股票场已市上有。 公司市 100 1家、多股票 4 千亿、 市股值 5 万多元亿( 国含斜、 优配化功能里被严削重的弱通机制流。刘 世早锦
在
股有和法股) 人 、投资账者户 4千多 户万。从 1 96 9年,起我国股 市场开票始走上快速展发时期, 平 均每都年 有100多家企 上市业。 从目 的内前外条部来看,件 今必后须 换我国转股市场票的本基功能
。一、 国我股市票场基的本功能: 历 分史
析在过去 01 ,年我国 股票场市首要角的和基本功 能色为国有企业 是改的革与展提供融发资服 。对此务 可, 以政从推动股票市场发府展背景的 、股市场的制票度安 和运行排绩效方三面进来分解。行首先 , 政府设立从沪深市和两力大动股推市票场 快速发的背景展与机动看来 其。是财政拨款继 专业银、 贷款之后,行为促进 国 企业尤有是其 有国大中 型业 企改革发展所与门专推的一出重项要政策。此, 因国为有企 业提融资服务供成为中就央对票市股进场行能功 位定的心 核 ,即政将府券证市的场能定位为帮国有企功业 筹资困。 解其 次 ,我从股票市国的制度安场排来看沪深两市 。过在实行的去以为是有企国提供业资服务融主为 目
要9917年 就出,指在国有 股不能流通的情下况, 有国企业的战略 重性组能是流于形只式。(3 ) 在市退环, 优胜 劣节汰制名存机实 无 我国公: 法和证券司是法退有一 说,市 场市作操则有没胜劣优汰。 对连续年几出亏现或损 资不抵已的债市上司公, 深沪市两取采 ST, PT 种两办法 来化法律异规的退定市款条和缓企延退市业。胜 优劣汰股票市场得 是发以挥化配优置功能之根所在。本 果股票市如只有企场进业人 、人进权为有国企业所 断垄, 而没退有机出和制较的好通流机制 ,就其一是个 专为有国业企提供资服融的市务与场度制, 优其化置 配能功无从谈就起(。4)在上述 制机的约束下 ,我国票 市场股只实行与市场经济要求能差相远甚、 但对 国 股有东有 的信息利露披度和监管制度制 信息披:露不及时、 充分、不不准确 现象普存在遍 证,监对市会行场为的 监与管处惩法有依难 , 也是这个经一常发的现象。生最
, 从后我国票股市场运的行绩来效。看为国有企
提供强有力业资服融务其是在去 过1 年所取得的0 突 最绩出,效 票股场的融资效应一市直过强化配置优效 。(1) 表现应上在市公构成司股与结构本上, 国我着 与有不世 的同征特 :95% 上
以
的上公司市是 国有由企业改 而成 制 国有,股 含国有(法人股 占最)的大重。(比) 2表在融现资与优配化置的效差异绩上 国,有企业的 融资效应强最在。去过 10年, 深 沪市通过发行两股票,为 国有企 的改业与发展筹革措近万了元的亿资金 ;家 确国的定512 家重点国 企业和 有100 家行现代企进业 制度点试的有企业 , 已有半国数以 实上 了上现市筹资,
、 的资功能融强优过化配功能置、计划 制管程高这度 一种样制体系度。(1 )上市在节, 环实的行股是票行总 发由中央决量, 定中央用计和划块分条 的割法再把办发 行额分度配各地 给区各和委,部上市 请权为国申企
业有断垄,用 行手段审批企政业上市样一这上市种择选
机制,显 然 此上市机,是一制行个政过的而不是程一个追 效率 求资源的配的过程, 是一置种 门为专国企业 提有供融服资而务是不一种真的正择优上机市制; 2()在 本流资通节环, 行实是的种流动性一很弱制的度: 国有股 和人法不股能 由流通自 ,只 有重比很小的 社公众 股会可以自才流通。显由然, 这也是 一个国向企有业倾
25
10 家2国有业集企团则六成有现了实市筹资上 .企业实现 市筹上资 后 生,规模产扩是大了,效 率效和益持续却走 坡路下对此 。 我国股,常民“用 年绩优, 1 2年平 绩 3
,年差, 绩 年亏4损 , 5年 T S,6 年 TP” 来形容市上公的 司展路径发。3( 表)在现优胜汰上劣,我 上国市司公在 过 1去 0年直享一受着球独全一二无优惠的 : 身终。一
制
旦
成为市公上, 司就不必心担被汰淘出市目。在前深沪
易交上市的公司所有已 1 多千. 仅家 919 年就有91 9家 公 司现资不抵出, P债T 垦商农社当年在更创下是每 了净股产一7. 资73元 、损亏 6 17. 元历的史录。但纪迄今 还有上市没公因此司被淘汰而出市(。4)表 现股在份流
通优与重组化上 占比重,2/ 3 强 的国有股 和法股人一直不能上 市通流, 与 相此联, 系企业沪深市在很场难 进重行重组并购活大动 .(5) 前的面这反些在企映业市 的上发点上,出很 一部大企业把分市上发股票仅行当 仅筹作资、解.决资金 困的手难段, 企上市业并没后按股有份 和制场经市的规济范进行运营。此, 国为人用 圈“” 来钱形容国的企我上业市
。
与结优构的统一。化对针构结化在经济发优中展地 位和我国的经存济的在结问题构 ,及 以国有业企改与 革脱三年困目标 基本实已现, 家经国委贸任主华仁盛
在20
0 年0 1 2召开月全的国经贸作会议就工指, 出后必今
须把结构调摆整 到出突 位置 , “五” 计划十则把化经优 济结构作一项当略战务来确任。股立票市作场为本
资市场主体 ,的在 为有企国业改的革与发展出作大的 重阶段性献贡以后 , 有只把其功能转换到资和融化配 !优 存、 以并优配置化核为 心,才 能有效促使地上市司 公和上拟企市业主进行结构动优,化进而 进推国经济我 结构优化的级升, 保确 “十五” 计划实现的 。有这样转只换股市场的票本功基, 能才能促使我
二、
功能转换的向方必与要、性迫切 性、可 能性
从熟成场市济国家经所过走的来路,看 票股市场的基本 能功是融和资优化资配置源在。融与资化优 源配资置中 后者,仅存在不于宏微 观域领, 且而次层更 、高地 位重更 , 要者是前手,段 后是 者目 标 前者,应服 从服和于后者务。此 为,今 后要我国把股票市的场基功本 从能专门为有企业国供提资融服务转换融到资( 面 即向全会社供融资提务 ) 和优服资源配置并存化 、以优
配置为化核心。
国 本市资场及关其企业主动增强国联际争能竞。力我国快要加 人界世易组织贸 ,“ 世人 意味”我国着资本 场很快市也要外开对 放 开,之放 日就是我企业正国式 同外国业面企对平等竞争面时。只有之在 人世” “把股 票市前的基本场能功从国为有业企融服务资拓展融资
到优和化置并配、存 以优化里为核配,心 能才促使市公 司上拟上市和公司重和注前提练国好竞争际的功,内主 动接迎面全开所放来的机遇与挑战。带与 此同, 转时换国我票股场市能的条功也基本
件具备
目前转。我换股票市国的基场功能本 不,必要,仅而 且还十分 切 迫.只 有样转这股票市换场的基本功能,才 能保确上市司的质公,量 植 出更多培的正确投有资理 的念投者, 完善市资场制度安的排 ,而使股票进市持 续发场 展 。票市场的股持发续要展靠质高的上量市公司、 有确正投理资的念投者和完资的备度制维来持。融在资 优和化配置存并 的基础以上优配化置核心,为 味 意着何任主都不体再回能避胜劣优汰。对优胜劣汰,面企 必须业规范运营,眼前利 益长远发展与顾 ,兼想 方法设维 持较的高效率和益,效 否则 ,要就市被场汰淘; 证 券资投必者须立树正的确资投理念 按,优弃择原劣去则
是一有破国打企有垄断上业市、权 将票市场股 面向全社会条的件。 国有企在业占绝对主体和主导、 市 场刚起步等条件化,下股票 场向国市企有倾斜, 业有是必要的。 但是 , 当央关于中票市场股功能设的预计 目期 和标有国企业革改脱与三困 年标目 的基实现本, 后上市权就不宜 续继国有企业为垄断 ,就应股把票市的场 基本功能从专门国有企业融为服务资拓到展融和优资化配置并存、 优
以化配为置核, 即打破心国有业垄企断 市权的上内条件部成已,熟股票市场 可以从已为专国有 业企融服资务这一职能解出来。脱 是有二转换股票市场本功墓的社会摇能求。非公
投
资,自 觉抑 制过度 投 机 ;股 票 市场的制 度 设必 绩建站
在更 高的准上 , 如水把股果市票 的的场本功基继续 能位在定为有国业融资服务企上, 合市场经济要求 的 符择优上市、选 退市、 劣流动、 购、并竞 、 争价定等一列 系制就机不能有地建立效、 执行完善,与我国股票 市场的现实 与市场经要济求 间的巨之大距就永远离无法缩J
、 , 。
有经济过经20 年的 展, 已成发为济建设经一支的要 力量和社重会义经主的重要组济成部分, 多企业许已有上市 资以实融进现步发一的展强需求 烈 与.此同时,实 现 十五”“计划 也要求转换我国资市场的功能。本 此,外近 两年 , 来至监上管部门, 下投至者资,要求 化强股
市场优化配置票功的社会能声也呼越来强越。烈 三是有转股票换场基本功能的市资本础基经过
只有这。转样换票股市的基场功本,能 能有效才地 贯彻落实 十五“ 计”划于关一进优化经步济结这一战构略
务任 ,而进动经推济续发展 。持济经展是发量总增长
20
年市场的发化, 展国我济的总量经市和场水平都化有 很大了提的高 ,场市化不深人仅民心,而且我 的资 国积本尤其累民间是资本积的累也上升了到一个更高的 台, 城乡阶居民储 存款早蓄已突破6 亿 , 现聚元集在
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一级、 级市场的资二有近万亿金元这意味着, 现在把。 股票市场基本功能拓的展融资和优化到配 t存、并 以 化优配为置核心 ,有 已较比实坚的本基础资 四。有是换转票市股墓本场功能的场,能签础市。 过经 1 年的发展,0 我股票国场市的模 规已发展到有 市公上司1 千 1多百、家股 票 4千股、亿 市 5 万值多元、 亿资者投账 户 千4万户多 市、占 值GDP 1/的3 这.市场 种能已量经接发近达家在国 02世纪 7 年0末的代均平水 和准兴市新场水的准 在这。种条件, 下股把市票的基场 本功能拓展到融和优资配化置并、存以优化 置为配核心 ,就有 现实目标的市 量能场基础。
面、
确地理准解 内其涵与延外, 做出符要合求的行 为。其次, 各级券监管证门部要除排各影响种,严 格行核执准 制 最后 。 证监会要,时及结总国内外核制准的行经 验, 运抓出紧台核准与制配相套其他的策政, 使核准制 快获得尽善。 完成熟与场市相比 ,我国核的准制在操性 作完备和性还存着上许不完多善的方。地二要 进步完一流善动制机, 资为再本配的优分 化提制度供持支。资
本具有流性动是票股场市能对资够 本再分发配优化功挥的一能重要个件条 , 资流动可本 促以资本要家使再配置的生发续持优化的我 国。股票 场的布流机动不完制, 善是有目共 睹。的完善要, 它 先首解要国决有、股法人 的股通问流题占。票股市 2/ 3场的 国股有和人股法不流通 能 ,是导我致 股票国场市效率 的低一个重要因, 素同也是时个一史历遗留题问。 对其采取渐进、要 多径途的方式解来决对。此 ,要积极既汲 取家专者学经提已的对出, 也要从转配策间股题 的解 中决总经结。验其, 次在后发今新股时行 在量,要 想上法减少股份不办能流这一通类问的题生。产比如 可 提高流,股在通新市上公司的比 重这样。 , 既做有利于历史 遗问留的解决,题 也有利增量于结的构优化。后,
五是最有换转股.市 场甚功本的能度保证制。200 1春年 ,我股国市场票进退机制发生了历的性跨史越, 股发票行实了行10 年之的久审批已为核准制制所代取, 原 来名实存无的退出 制机开也启始。核动制和准市 退制符合市是场济经要和国际惯例求的度, 制其从同不 节来发环优挥化配功置能,核准 是用制优择上来市实现 优企绩融资与优化业资配源 置 退市机制则,是择 劣用退来市实现资配源置优的与化绩优业融资企。种 进这竞争, 对退有所的经济主体说都来是平公 、公、 公 开正。的此,因 即刚推出的核使制和退市机制准还存着 在这那样样的题问 但,们它的出推 ,已味意我国股票市着场已开 始优胜按汰劣一市场经这基本济规进律运 行, 优胜行汰制劣度基本已建立 ,政府从已场市接直参与 者为转监员和裁判管员。 这就个义来意说, 证监会 进 退对制同机进行质的突破时 ,明表央已中转有换股票
场功市能 、化优化配强功能之意置。
解决要 A 股 B、 、 H 股的合并股通以流对及外开问 放。题个这问题解决要根据我的国人加世界贸易织的 组程进及关相款条来行长远进计设目前要加。进行紧 的总结我国 A 股、是 B股 H、 股通流经的验借鉴和外国市
场的验经, 合并为对与外开做放好备准。我国 2000从年
年开底始批停 股B上就是一市一举多个、 值得总得结
的措举。
、三对策
要促 进我股票国市的功能场换 转, 度的执行与 制善是关完键。对,此 主要抓好五是环节 个 :市、上 通、流信 息披、露 退和市控。
调一要真执行和抓紧完善核认制准 , 其使正成为真一 择个优上市制机, 保确资初次本配分的化优, 现融实
三
要认真行执和抓完普倍紧披耳息度 制,为 离提 融资优化与配的效率提供里信息阵 .保 息信直接响 影业企 和投者资的决
策与 为行,信 披露是否息 及时 充、
、 准分确, 接决定直票股市的效场率高, 低这是衡盆 资本也场是市否熟成的要标重志。对针我股票国场市信
息
城露 及不 、 时 不充 分、不 准确, 以 及 营管理经者、 股票
资者投决策的与市场号信脱相节现象 ,等结合核准制 退市和机制的 推与行设,建证 会对信息监披露制也度作 出以强了信息披露为核心制的系列一新规。 定对, 市此各场方须按新必规进行范信其息披露工和作理管工
资与化优配里相一 核准统制在 是0021年 3 1月7日 开 施始行为。了行核推制, 准证会监 20在0 年第1季度 一继相颁 了发《公开 行证券公司发信息露披内 容格式与
则准第 1号 招股说—明》书 、《 第2号 — 票上股市 告公》书 、《 上市公 司 新股发行管 理办》 法一等系列 文 (其他中关文件还将相续继 台出 , 对)企业市融资上和上市 司再融资公出做新的了规定。此 ,为在 准核制问题 上, 市场各首 要先做应是抓的学习和紧准确解核理灌制的 肠与内外延 , 转思想换观。念 想观思念是行的 动南 ,指 只有这套对上新制市进行专度门学 习 才能全
5,4
作 然,后在此基础上想法完善我们再的息披信制露 .度 成与市熟场相, 比我信息披露制国在度任责定界与 追究方等还面在着许存缺乏操作性多约束力或制度安的
。
四排要认真执与行抓紧完刚出善的退市机制,台把 好退出关, 用 存弃劣来优进促源资置的配化优 ,而进实现胜
与资化优里相统一配 。退市是市 场 以得优化资
簿
002 1年 1第0期
社与经济信息科
O . 1N , 0200
1
宁地南区农 发展业 存中的在要主问题初探
卢 华
爱务国院理总铭基在九朱全国届大人四次第议上 会就 十“” 计划五要作纲报告时出,提 实西部施开大发战 , 略“ 十五 ”期间突出要点重, 加增科技投, 提高人技
科发能力。他还开出提要从地各实出际发 ,发挥比较优 , 势整优化调业结产构, 加 农业 强,培 育形成和具特各 色的区地济。经 朱基总理铭最近强又调, 中国把全将 贯彻面农的基村本策政 加强,业农基的地础和位增加 民农人收, 作“ 十为五” 经济工作的要首任。而务快加农业和 农村经济结调构整, 则是提农业经济效益,高增加 农 民人收根本途径的 。 南地宁区是个农 业大地一区, 农结业调构工整 作 配! 的个一要重条件。根公据法、 司券证的法有规 关显得重要,更 仅就现南宁地区农发展业现的、 状在问 存题以及 今调后整的重点、 可操作 性 题 问 ,提一些思 出。
考一(
经)过一多年的来力南宁地区努农业的构结整调 取了一得定的成绩: 1 .调粮食和减蔗种植粉
面积,发 特展农色业。 在确 保食粮总盆 1产9 亿公斤基础和上保年持糖 1产0 1万吨
的提前下, 适调当粮食种减植积 面5 万亩0和糖蔗 203万亩 0, 以发展用 “元田万 ”和扩种果水、 蔬菜、木薯、 红 引导 股票场提市商率。效场调市直控影接响到股市 场票的效率回顾。1 年0的发展, 我国票股场具市明显 有的政策、 运动市特征,市 场市大大涨跌多与券监管证部 突门利好发利空政策关相 ,用与策政搞动式运控有调 关。 我国股票场确市还实有许多规不的范地, 方史遗 留问题历很多也, 很 有必加要强管, 监如但像搞果动那运 样突发空或利好利政, 策一次调控每要引起市场都 波大,动就 直会影接响市的场定发展稳 ,弱市削效场率 .为此 如,何紧抓善我国股完市场票的调控机制 乃是,一 件容延不缓的任务。 完善调控在制的目机 标取向上, 除
了提高监管要力 度 ,要提高还调的控稳定和性续连性 消除运,动式控因调素 ; 方在法上 调,机制的控运与完行 善要密紧结我合国公的司来进行。
定,法证 会监 200在1年 2 月 发布已了关连于亏续上市 损司公暂上停和终市止市上实的施办法。虽然市机退制 还完不,善 但竟毕动了暂启上市停和止终上市两个这 度制排。安相对以前于来 ,说 这一次是的质破。突我们应该
真认行执 ,只要有市上公符司合暂停上或终市止
市条上件 ,就决坚让退市其 。后在然此基上修改础司 法、 公券法证和有证券关监条管, 以进一步例完退市机善 制 从各国.券证市场的践实验经看来,上 公司退市市主要分 为类三 :是一公 司破产因 、解而 散自退然市 ; 二是公司
用适下制度市迫退市被 ; 三公司出是于自身 展发需 而有限要退 ( 如市权股里换下、 被其市公它收购司
下嘴
市等 )如。果上公司市现出列下况情 ,股其就票应终
止交该、易退出 证市场券: 股 票失价去值 、股票失流去 动、 公性严司违法重违规。或因此 我国,现退市行机制只 求要连亏续损司退公,市显 然还有很地多方需抓紧 完要. 善于至市退准的标定, 可以确考美国等成参熟国 的成家做法功。 要五替股完 .市场 调控机制的,用 有的调效控来
考文献参 : 1][ 郑振龙 《: 各股国市票比较》场 ,中国 发出版展, 社996 年1[。幻 扬李 《: 国我本资场发展市的若千热 点问》泛, 《国 社会外 科学情》 1况998年 第5 期。 [ 〕3刘鸿 偏: 《中资国本市场的展与展望》 发 ,《金触 科 学)1999年 第2期 。
作者:[ 广西范师学经济大法政学院教副 授451001责 任辑:编金 田 〕