债券基础知识讲义

第一章 债券的基本知识

第一节 固定收益证券和债券的定义

一、固定收益证券和债券的区别

二、债券的定义和特征

1、债券的定义 债券时债的证明书。债是有法律的规定的，在当事人之间产生特定的权利和义务。

债券是发行人依照程序，约定在一定期限还本付息的有价证券，反映债券和债务关系。

债券的定义包含四个方面的内容：（1）发行人是债务人，是借入资金；2、投资者是债权人，是借出资金；3、债务人使用债券人资金的条件是承诺在一定期限还本付息；4、债券是债券债务关系的法律凭证。

2、债券的基本要素

票面价值

指债券发行时所设定的票面金额，代表承诺将来特定日期要偿付给债权人的金额，是债券的本金。一般金融市场上债券的面值都是一个固定值。我国100元人民币，美国1000美元。

债券价格

包括发行价格和买卖价格（转让价格）。第一次公开发售的就是发行价格，市场上的债券可以再投资者之间买卖、转让，持有者可以再到期日前按照当时的买卖价格将债券销售出去。

债券价格是由债券的面值、票面利率、偿还期限、适当贴现率等共同决定的。 偿还期限

偿还期限是个时间段，发行日期——偿还日期（到期日），在到期日，债券债务关系终止，发行者还本付息。一些债券，可赎回、可返售债券，发行者或持有者在债券发行以后可以改变最初的偿还期限。

对投资者来说，购买日——到期日，也即剩余期限。本书所指都是剩余期限。

债券可分为长期（10年）、中期（1—10）、短期（1年以下）。我国企业债（5） 美国短期（1—5）、中期（5—12）、长期（12年以上），1年以下称为货币市场工具。

债券期限重要的原因：1、获得利息年数、获得最终债券面值所经历的时间长度，这是决定债券价格的重要因素。2、债券的期限决定了债券收益率的高低，债券期限对收益率的影响取决于收益率曲线的形状。3、债券价格的波动性与期限密切相关。

票面利率

指债券每年支付的利息与债券面值的比例，年利率表示。投资者获得的利息就等于债券面值乘以票面利率。

按支付方式不同，可分为附息债券和零息债券。（贴现债券）

按票面利率是否固定，分为固定利率和浮动利率债券。

浮动利率债券的票面利率等于某个参考利率加上一个固定的利差，并随参考利率定期调整，票面利率随参考利率的升降而同方向升降。参考利率大多数都是重要的金融市场利率。美国：三个月国库券利率，欧洲国家是伦敦银行同业拆借利率。

逆浮动利率债券，与传统债券相反，逆浮动债券票面利率变化与参考利率变化相反，机构的主要对冲工具。

通货膨胀指数化债券，该种债券的利息支付额与某种通货膨胀指数挂钩，每次支付的利息都要根据当时的通货膨胀指数进行调整。课本第5页例子。

3、债券的其他要素

嵌入选择权

最常见的一种债券嵌入选择权是债券的赎回条款和回售条款。

赎回条款赋予发行人在到期日之前按照约定的价格赎回全部或部分债券的权利。赎回权对发行人是有利的（将来利率低，以更低的成本发债。此外，发行人也可以再将来产生预料外的高现金流时尽早偿还债务），对投资者不利（原因相反）。 为补偿投资者，赎回条款债券的收益率高于没有该条款的债券。

回售权可以使投资者在利率升高的情况下将债券按照面值返售给发行者，避免利率升高导致的价格下降损失。对投资者有利，因此收益率较低。

可转换债券：有权在一定时间内将债券转换成确定数量的普通股，分享股价上升

的好处，兼具股票和债券的特性。

附有认股权证：有权利但无义务在指定时间内以确定的价格购买该公司股票的证券。一般情况下，认股权证可以在发行后与债券分开单独出售和流通，与可转债不同，前者行使权利后债券形态依然存在，后者债券形态消失。

抵押、担保条款

按有无抵押担保条款可分为信用债券、抵押债券、担保债券。

偿债基金条款

偿债基金就是由发行者准备的用于回购债券的基金。

发行者可以采取两种方式回购自己的债券，一种是在债券价格低于面值时，在债券市场上回购一定数量的债券；另一种是发行者将基金委托给受托人保管，由受托人根据抽签结果回购一定数量的债券。

从投资者的角度，该条款的好处：1、发行者通过偿债基金分次偿还债券，降低了债券的违约风险；2、提高了债券的流动性；3、该种债券的价格比较稳定，因为债券价格一旦下降，发行者就会积极的购买。因此该种债券的收益率要低些。 当然，也存在不利影响，如果债券发行后利率下降了，根据偿债基金条款，一部分债券将按照回购价格赎回，投资者无法实现利率下降导致的债券价格上涨的资本利得，获得的资金也只能按照更低的利率水平投资。

债券偿还方式

课本第9页。

第二节 债券的风险

利率风险

利率变化可能使投资者面临两种风险：价格风险、再投资风险。

价格风险：债券价格与利率变化呈反向变动。对于在到期日前出售债券的投资者，如果购买后市场利率上升，债券的价格将下降，资本损失，这种风险就是利率变动产生的价格风险，也是投资者面临的主要风险。

再投资风险：利息的再投资收入的多少主要取决于再投资发生时的市场利率水平。如果利率水平下降，获得的利息只能按照更低的收益率水平进行投资。

违约风险

又叫信用风险，指发行者不能按照契约如期足额偿还本金和支付利息的风险。 金融市场上，风险和收益呈正向关系，公司债、金融债收益要高于政府债。只有那些风险高、濒临破产的公司的债券才可能发生违约行为。投资者更关心的是债券可以被觉察到的风险变化以及这种变化对收益率的影响，这是因为，即使公司违约的可能性很小，其违约风险变化导致的收益率变化也会极大的影响债券的价格。

提前偿还风险

提前偿还的三个不利之处：第一、可赎回债券的未来现金流不确定，风险相应增加；第二、再投资风险；第三、减少了债券的资本利得潜力。

通货膨胀风险

也称购买力风险。1年期10%的债券，面值100，该年度通胀率20%。 流动性风险

流动性是金融资产的一个重要特性。流动性指一种金融资产迅速转换为货币而不至于遭受损失的能力。实践中流动性的衡量是看买卖差价，差价越大，流动越小。 债券的流动性风险主要取决于二级市场参与者的数量，参与越多，流动风险越小。 另外，债券的交易者结构越复杂，投资者的计划投资期限越长，债券的流动性风险就越不重要。

汇率风险 又称货币风险

第三节 债券的种类

根据发行主体，债券划分为政府债券、金融债券、公司债券、国际债券。

一、政府债券

指政府为筹集资金、弥补财政收支不平衡发行的债券。包括中央政府债券、地方政府债券、政府机构债券。政府债券免税，且拥有征税和发行货币的权利，因此没有风险。同时国债是债券市场上最主要的交易品种，流动性很强。当然，国债的收益率也最低，一般作为基准利率。

实物国债：标准格式，实物券面，印制有面额、利率、期限、发行人、还本付息方式。不记名、不挂失、可流通。

凭证式国债：是一种收款凭证，不是发行人制定的标准格式的债券，一种国家储蓄债，可记名、挂失，可提前兑付，不可上市流通。主要是个人投资者。 记账式国债：电脑记录债权，无纸化方式发行和交易，可记名、挂失。

地方政府债券

发行主体地方政府、地方政府所属机构

一般责任债券：信用、征税能力保证，是等级最高的地方债。

收益债券：目的是融资。以融资项目的收益来偿还债务。多用于修路、修桥、医院、学校、电厂等基础设施。风险高于一半责任债券，收益率也相应高些。

二、金融债券

由银行和非银行金融机构发行的债券。本质上公司债券，发行者是特殊的公司机构，金融机构。英美称公司债券，中国、日本等成金融债券。

利率低于一般企业债券，高于国债和银行存款利率。免征所得税。

普通金融债券：面值发行、到期一次还本付息，期限1、2、3年，类似定期存款。 累进利息金融债券：平价发行， 3或5年。分段累进计息方式。课本15页例。 贴现金融债券 期限3年

政策性金融债：国开行、农发行、进出口银行。目前资本市场格局股票、国债、政策性金融债三分天下。

三、公司债券

又称企业债券，指公司为筹借长期资金而发行的一种债务契约。持有人是债券人，但不是公司所有者。企业存在经营风险，因此发行企业债要进行严格的信用审查或要求企业有财产抵押或其他机构提供担保，以保护投资者，同样，风险高、收益高。需要缴纳个人所得税。

特征：付息方式、利率、期限、信用情况、券面形式、发行人。

公司债券市场的发展前景（阅读材料）

四、国际债券

国际债券的显著特征就是发行者、投资者属于不同的国家，资金来源于国外金融市场。

外国债券：指某一国借款人在本国以外的某个国家发行以发行市场所在国伟计价货币的债权。

欧洲债券：指借款人在本国境外市场发行，不以发行市场所在国的货币计价的国际债券。欧洲债券发行人、发行地、计价货币分属三个不同的国家。 （阅读材料:欧洲债券的发展）

根据国际惯例，国外机构在一国发行外国债券时，一般以该国最具特征的吉祥物或者最具代表性的形象命名，如在美国发行的外国债券被称之为“扬基债券”，在日本发行的外国债券被称之为“武士债券”，还有在英国发行的外国债券被称之为“猛犬债券”，在西班牙发行的外国债券被称之为“斗牛士债券”，在我国发行的外国债券被称之为“熊猫债券”等。

扬基债券：在美国发行地外国债券。

特点：期限长、数额大；美国政府控制严格，申请繁琐；发行人政府和国际组织为主；投资者以人寿保险公司、储蓄银行等机构为主。

武士债券：在日本债券市场上发行的，以日元计价的中长期债券。

龙债券：以非日元的亚洲国家或地区的货币发行地外国债券。

龙债券是以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券。龙债券是东亚经济迅速增长的产物。从1992年起，龙债券得到了迅速发展。龙债券在亚洲地区(中国香港或新加坡) 挂牌上市，其典型偿还期限为3-8年。龙债券对发行人的资信要求较高，一般为政府及相关机构。龙债券的投资人包括官方机构、中央银行、基金管理人及个人投资者等。

熊猫债券是外国机构或者国际组织在我国境内以人民币发行的外国债券。

2005年2月18日，中国人民银行、财政部、发改委、证监会联合发布了《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》。2005年9月，国际金融公司(IPC)和亚洲开发银行(ADB)分别获准在我国银行间债券市场发行人民币债券11．3亿元和10亿元。这是中国债券市场首次引入外资机构发行主体，是中国债券市场对外开放的重要举措和有益尝试。