上市公司管理者股权激励文献综述

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上市公司管理者股权激励文献综述

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上海立信会计学院

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【■■】从２００５年１１月证监会研究起草＜上市公司股权激励规范意见》（试行）开始，我国上市公司时于管理者的股权薪酬激励得到了极大的发展。文章在此基础上从代理成本以及信息不对称的角度对国内外上市公司管理者股权激励偏好的相关文献进行了综述。

【关■司ｌ上市公司；管理者股权激励；偏好

一、引膏

估这些机会，实施项目最大化收益来进行革新．一旦选择了要公司治理一直是各国学者研究的重点，而公司治理结构实施的项目，公司通过对当前业务的有效管理进行生产，企当中一个重要的而且经常引起争论的因素就是给予管理者报业的管理者对于项目的选择与生产负责。他们认为过去的酬的薪酬合同。在西方发达国家。股权激励是很多公司管理大多数代理理论文献主要关注于激励管理者增加企业平均者薪酬的重要组成部分．在过去的几十年当中。股权激励对于价值的契约，除少数作者之外。没有文献关注风险规避的管公司的管理者以及股票市场也产生了巨大了影响。从２００５理者评价和选择有风险的项目。在他们构建的模型当中。项年”月证监会研究起草＜上市公司股权激励规范意见＞（试目的选择和生产都是需要激励的。项目选择是公司ＣＥＯ的行）开始。我国上市公司对于管理者的股权薪酬激励得到了极主要责任之一。而生产则是通过公司的所有员工，员工对于大的发展。随着市场的发展与股权激励制度的不断完善，越项目选择决策没有影响。研究表明如果公司为了促使管理来越多的企业倾向于对管理者进行股权激励。基于此．分析者选择对于公司更为有利的投资，很有可能对于管理者进国内外上市公司管理者股权激励偏好的影响因素是非常必要行股权激励。

的。本文主要从代理问题以及信息不对称两个角度分析上市ＴＺｉｏｕｍｉｓ（２００８）认为当ＣＥＯ持有企业的股票时，公司

公司对于管理者进行股权激励的偏好。

的代理成本会减少，并以１９９４—２００４年美国进行股权激

励的上市公司为样本。分析了公司在ＣＥＯ薪酬中引入股＝、从代理问囊■上市公司的股权激■

票期权的影响因素。研究结果与代理理论相一致，结果表代理问题的存在使公司治理问题的存在成为一种必然的

明进行股权激励的可能与ＣＥｏ的所有权成反比，与ＣＥＯ现象。而有人认为股权激励能够懈决公司内存在的代理成本的人员流动成正比。研究结果显示，公司对于管理者进行与激励问题。从而改善公司的治理结构。

股权激励是为了能够更好地对管理者进行激励，减少代理Ｍｏｒｃｋ、ＳｈＩｅ№ｒ和Ｖｉｓｈｎｙ（１９８８）认为ＣＥＯ权益所有权．成本。

和激励的平均值。太低。，而Ｊｅｎｓｅｎ和Ｍｕｒｐｈｙ（１９９０）则认为，如果股权比重过小。则ＣＥＯ的股权激励将会非常弱。不三、从信息不对豫角度看上市公司的股权激一

会产生实际意义上的激励作用。

不对称信息市场理论是一个极其重要的领域。不完全信部分研究认为。由于公司对于管理者的激励程度过低。使息模型是经济分析当中不可或缺的工具．并广泛应用于大量公司有可能因此授予管理者股票期权．提高对于管理者的激的课题研究之中。因此，本文也从不对称信息的角度分析上励，减少公司的代理成本。以增加公司的价值。Ｍｅｈｒａｎ市公司进行股权激励的偏好。

（１９９５ｌ、ＴＺｉｏｕｍｉｓ（２００８）等作者的理论或者实证研究支持了有研究认为。一些股票期权并不是因为激励的原因而提这种观点。

供。尽管大部分公司称它们为激励计划（Ｙｅｒｍａｃｋ。１９９５）。

Ｍｅｈｒ钔（１９９５）的研究结果表明．高管薪酬中以权益为基

Ｉ彻ｅｒ、Ｌａｍｂｅｒｔ和Ｌａｒｃｋｅｒ（２００３）认为，从理论分析的角

础的比例与高管所持有的权益比例成反比。如果管理者拥有度看，如果目标仅仅是吸引人才．薪酬的数量而不是形式应该一小部分公司股份，且没有大量的未行权股票期权或者其他是重要的。由于信息的不对称。公司对于合适员工的寻找是以权益为基础的薪酬计划，则董事会更愿意使用以权益为基很困难的，而股权可以起到搜索与分类的作用，因为一些员工础的薪酬。

会发现以股权为基础的契约比其他类型的契约更有吸引力。Ｃｏｒｅ和Ｑｉａｎｌ２０００）认为公司通过发现新投资机会，评

研究表明。企业使用期权方案吸引那些不是很厌恶风险并且

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拳文受上海市高校选拔培养优秀青年教师科研专项基金资助“制度变迁、会计信息质量与股权激励计划关系研究”。壕号：

虹１０００免羁时奉文受上海市教委童点学科基金夤助，蝙号：Ｊ５１７０ｌ。

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对于公司的未来有乐观预期的员工（Ｏｙｅｒ和Ｓｃｈａｅｆｅｒ，２００５）．发行期权是最有效的吸引、挽留和激励员工的方法ｌＨａ¨和Ｍｕｒｐｈｙ。２００３）。Ｉｔｔｎｅｒ、Ｌａｍｂｅｒｔ和Ｌ．ａｒｃｋｅｒ（２００３）的研究也支持了这种观点。如，对于较少规避风险的人来说，以股权为基础的契约更有吸引力；对于那些高技术水平的人才来说，这类契约也更有吸引力。在技术对于公司股票影响最大的环境中这种分类作用最有利。如有大量无形资产以及有很大增长前景的公司（Ｃｏｒｅ和Ｑｊａｎ。２０００）。

Ｉｔｔｎｅｒ、Ｌａｍｂｅｒｔ和Ｌａｒｃｋｅｒ（２００３）假设以权益为基础的薪酬的激励作用与股票期权授予的下列特征相关：股权的支付是股票价格的凸函数，员工必须在股权授权之前持有一定数量的股权。员工不能出售股权．并且在员工离职之后必须行权或者股权被没收。他们认为选择与留住员工是公司使用期权的一个主要原因。股票期权是为了达到选择、吸引和留住人才的目的。而不是激励的目的；并且推测吸引和挽留的目标对于新经济公司尤为重要。而且调查证据表明．。挽留”是股权激励最重要的目标。其次是事后的回报（根据过去的业绩授予员工）。再次是。吸引。。在其调查样本当中。没有公司将“提供激励”作为重要的目标。

Ｐｒｅｎｄｅｒｇａｓｔ（２０００、２００２）、Ｌａｚｅａｒ（２００４）、Ｏｙｅｒ（２００４）、Ｏｙｅｒ和Ｓｃｈａｅｆｅｒ（２００５）、Ｎａｇａｏｋａ（２００５）以及ＴＺｉｏｕｍｉｓ（２００８）将上述两种选择问题进行了综合．并将之称为选择理论（ｓｅＩｅｃｔｉｏｎｔｈｅｏｒｙ）。该理论认为激励理论的解释在理论上存在一些问题，而且与很多数据不符，因此需要考虑其他一些解释。而选择理论虽然并没有受到重视。但是却与很多事实相符。

选择理论认为股票期权是员工与企业之间信息不对称环境下．一种选择（ｓｅＩｅｃｔｉｏｎ）或者分类（ｓｏｎｉｎｇ）的方法。根

据Ｌａｚｅａｒ（２００４）、Ｐｒｅｎｄｅｒｇａｓｔ（２０００、２∞２）股票期权使管

理者作为代表选择或者旌行获利的项目。选择理论认为由

于管理者和专家可能拥有外部投资者接触不到的企业信

息，为了使管理者能够真实反映这些信息，所有者会希望管理者的薪酬能够随着企业的业绩而变化。因此公司会在管理者薪酬中引入股票期权。而且选择理论表明，当信息越重要时．股价的波动性就越强，因为事前和事后的估价偏差或更大。如果股票价格波动性更强。则股票期权就越普遍。而收集信息在新企业当中更为重要。在新企业当中．不对称信息更为重要，这些企业当中创立者比投资者拥有更多信息。因此选择理论在小型企业和刚成立的企业中尤为明显。

除了激励管理者进行对于企业有利的选择之外，股票期权可以作为吸引、分类和挽留机制。选择理论认为．股票期权也能够帮助企业吸引对于项目能够进行有效选择和投资的管理者和员工。根据Ｏｙｅｒ１２００４）以及Ｏｙｅｒ和Ｓｃｈａｅｆｅｒ（２００５）的研究。通过使薪酬随着市场条件变化．股票期权使企业能够选择乐观的员工并且留住他们。因为股票期权能够吸引特定的员工。特别是那些风险规避不是很严重。而且更愿意努力的员工．使这些员工有更愿意留在企业持有股票，而不

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是离开企业。此外，使用股票期权的企业向外部投资者传递一种信号．即他们能够进行有效的投资。使他们与其他未进行股权激励的公司相区分。

因此。选择理论认为，股票期权能够使管理者选择能够使企业获利的项目；吸引管理者和员工；使投资者区分好未来业绩好与不好的企业，这也是公司愿意对于管理者使用股票期权计划的原因。而如果公司有很多的投资机会，管理者有关于项目选择的大量信息．则公司更有可能使用股票期权。

四、小结

尽管理论上对于上市公司股权激励决策的影响因素提供７各种解释．但是实证上并没有得出一致的结论。如：

Ｙｅｒｍａｃｋ（１９９５）研究了１９８４—１９９１年７９２家大型企

业管理者股权激励决策的影响因素，实证分析检验了激励理激励理论不具有解释力。

在１９９７年。日本商法进行了修订。允许公司给予管理者了对于高管以及员工进行股权激励公司的影响因素。实证结Ｏｙｅｒ（２００４）以及Ｏｙｅｒ和Ｓｃｈａｅｆｅｒ（２００５）发现，美国企目的（Ｃｏｒｅ和Ｇｕａｙ。２００１），研究结果不支持激励假设，而支ＴＺｉｏｕｍｉｓ《２００８）对于１９９４．２００４年美国公司高管股权这些对于公司股权激励偏好的研究都是基于国外公司的【参考文献】

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论以及公司的流动性、税收、盈余管理等理论。但是结果表明股票期权。Ｋａｌｏ等（２００５）根据日本商法的变化，以１９９７

年—２００１年日本３５０家进行股权激励的公司为样本．研究

果表明日本企业使用股票期权是为了更好地调整管理者利益与公司利益的关系。更好地对管理者进行激励。

业以广大员工为激励对象的股权激励计划一般不是为了对非高管员工进行激励，而更多的是为了起到吸引和挽留员工的持选择理论。

激励的决定因素进行了研究。实证结果证实了高管薪酬结构的激励作用与选择作用。

样本。而我国有独特的制度与法律背景，这些根据国外公司研究得出的结论是否适合我国的上市公司还未可知．因此在实证的基础上分析我国上市公司股权激励偏好的影响因素是非常有必要的。●

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行业竞争与会计信息质量

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【擅曩】利用新会计准则顽布后我国上市公司２００７—２０１）９年的数据，文章实在分析了行业竞争对会计稳健性的影响。研究结论表明：行业的市场竞争程度可以有效提升会计稳健性。即当上市公司所处行业的市场竞争越激励。上市公司的会计稳健性程度越高，会计信息质量也就越高。文章的政策意义是：市场竞争机制的引入可以提升上市公司的会计信息质量。

【关键词】会计信息质量；稳健性；竞争机剞

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稳健性在普通法系国家和成文法系国家都存在。但普通法系

国家的稳健性程度更高。在上述研究的基础之上，ＢａＩ｜１２００３）以东亚四个普通法系国家为研究样本。发现他们的会计稳健性却存在差异。这表明会计准则本身可能并不是稳健性的决定因素，准则以外的其他因素。如经济动机等也会显著影响会计稳健性。Ｌａｆｏｎｄ｛２００８）则发现所有权分散的上市公司具有更稳健的会计盈余特征。国内关于稳健性的实证研究起步较晚．李增泉、卢文彬（２００３）在Ｂａｓｕ（１９９７）的研究基础上．发现我国会计盈余在整体上是稳健的。李远鹏、李若山（２００５）却发现我国上市公司的会计稳健性并非真实的稳健。而是由亏损公司的“大洗澡”行为所致。陈胜蓝、魏明海（２００７），刘凤委、汪扬（２００６）。孙铮等（２００５）．修宗峰（２００８）等从公司治理角度研究了会计稳健性的影响因素。朱茶芬、李志文（２００８）揭示了国有控股对会计稳健性影响的制度根源。刘嫦、杨兴全（２００９）发现上市公司的终极控制权显著影响了会计盈余的

稳健性（Ｃｏｎｓｅｒｖａｔ．§ｍ）是我国会计准则中会计信息质量的一个基本特征，它对企业的财务行为起着重要的影响。在早期关于稳健性的规范性研究中，Ｗａｎｓ（１９９３）认为稳健性主要受契约、诉讼、税收和政治的影响．且契约和诉讼是会计稳健性的两个最重要的解释。ＢａｓｕＩ１９９７）则首次建立了会计稳健性的实证模型，并对美国的上市公司加以检验，大量关于会计稳健性的实证文献也随之涌现。

本文试图从上市公司所处行业的特征入手，研究行业竞争对企业会计稳健性的影响。利用新会计准则颁布后我国上

市公司２００７－２００９年的数据，本文实证分析显示：行业的市

场竞争程度可以有效提升会计稳健性。换句话说。当上市公司所处行业的市场竞争越激励。则上市公司的会计稳健性程度越高。会计信息质量也就越高。

二、文献综述与研究假设

国内外对于会计稳健性的研究较多，本文主要对典型的实证文献进行梳理。Ｂａｓｕ（１９９７）首次从实证角度对会计稳健性进行了研究。Ｂａ¨、Ｋｏｔｈａｒｉ和Ｒｏｂｉｎ（２０００）发现。虽然会计

稳健性。

上述国内外对会计稳健性的实证研究主要从制度根源、会计准则及公司治理等几个角度展开的，然而较少有文献关注企业所处的行业特征对其会计稳健性的影响。在我国，有很

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上市公司管理者股权激励文献综述

作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：

巩娜

上海立信会计研究院;上海立信会计学院会计之友

FRIENDS OF ACCOUNTING2011(13)

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