新建电厂风险规避--谈无追索项目融资对发电集团的启示

新建电厂风险规避一谈无追索项目融资对发电集团的启示

新建电厂风险规避——谈无追索项目融资对发电集团的启示

杨素萍张艳馥付淑洁曾鸣

（华北电力大学工商管理学院．北京１０２２０６）

摘要：本文通过对美国霍普威尔火力发电站融资项目的分析，给正处于电力市场改革中的我国

新建发电厂提供借鉴，从而为电力改革中的发电公司能通过融资更好的分散风险提供参考意见。

关键词：电力市场发电厂风险项目融资

引言

随着我国电力市场的改革，发电厂已经成为独立的市场竞争主体。这就意味着它不再是国家政策保护ｆ＿．的计划调度企业，而成为自负盈亏的经济个体。进入新世纪以来，我国电力供应日趋紧张，连续出现拉

文献Ｉ介绍详细的介绍了项目融资所有的内容；文献２分析了新电厂项目的融资、建设及运行等风险在市场条件下，能否为投资巨大的发电项目安排一个合适的，具有竞争性的，并且能够实现项目投资

ＯＴ项目实行先行试点、逐步推开、宏观引导和规范发展的总体

ＯＴ的范畴，它的建成对我国利用外资进行电力项目建设提供了有益的借鉴；文献６则介

项目融资通常是指项目资产的所有者为了筹措资金，安排一种融资结构，让银行职能对项目自身拥有３２９１闸限电现象。鉴于此全国新开工的发电项目大幅增加，我们知道，经济增长具有周期性，用电紧张或许只是暂时的：从长期发展趋势来看，电力需求会很快达到供需平衡。并有可能供大于求。因此，五大发电集团公司在大力新建电厂的同时要高度重视化解和控制风险，建立经营风险管理机制，尤其是要考虑从新电厂项目投资就开始进行风险分析，设法规避风险、分散风险、转移风险。因为随着改革的深入，当电力供应达到供大于求时，新的电厂将会真正得进行竟价上网。而市场竞争带来的竞价风险，会成为发电集团公司最大的风险。因此我认为，五大发电集团应当对新建项目的各项风险进行预测控制，以求在未来的竞争中立于不败之地。本文将通过分析美国霍普威尔火力发电站融资体系，来探讨发电集团如何在新建电厂时采用更适合自己的投融资方式来分散风险；从而降低电厂建设成本，减少耘建电厂风险，使得新发电厂在激烈的市场竞争中取得胜利。的特点；文献３介绍了发电厂的几种融资方式，还分析了各种融资方式中，不同主体（特别是投资方）承担的风险大小以及降低风险的方法。文献５则构建了我国电力企业投融资体制所要注意的问题。２发电企业的项目融资的简单分析者以及与项ＩＩ开发有直接或间接利益关系的各个参与者目标要求的融资计划，已经成为一个发电厂建设的关键的问题。早在１９８６年，我国就对Ｂ策略。文献４和７都介绍了ＢＯＴ项目融资模式深圳沙角Ｂ电厂项目融资中的风险管理，深圳沙角Ｂ电厂从实质上讲属于Ｂ纠了分析了合肥二电厂有限追索项目融资案例，论述了有限追索融资对我国大型基础建设项目融资的深远影响。

新建电厂风险规避——谈无追索项目融资对发电集团的启示

资产采取有限责任追索和无追索权的方式，是通常所说的资产负债表之外的融资，即项目的债务不表现在项目实际借款人公司的资产负债表上的融资方式。项目融资常被错误地称做无追索形式的融资。实际上，大多数项目的融资是“有限形式”的追索，即银行等贷款人只看项目在正常经营时期自身的偿债能力，以及提供的项目一旦违约是需要执行的担保。另外，在项目建设期这一高风险阶段，银行要求有项目发起人提供的或者来自第三方，如项目建设承包提供的完工或履行担保。

所以，无追索在这里意味着项目在渡过项目建设期之后，项目贷款银行不能对项目的发起人在进行追索。虽说无追索是有限追索的特殊形式，但是它比有限追索更具有优越性。在这篇文章当中，将以美国霍普威尔火力发电站项目融资为例介绍无追索项目融资对我国发电集团新建电厂的一些启示。

我们知道项目融资具备一下条件

①适用于大型投资项目，特别是资源开发和基础设施项目，如电力、能源开发等；

②项目可以被明确界定，和公司的其他业务能从法律上区分开，每个发电厂都是独立发电、自负盈亏的，可以做到和别的业务区分开；

③项目的风险有项目发起人、贷款入和其他参与方分担，大集团作为各自项目的发起人，银行作为贷款人，其他投资者共同参与分担风险；

④贷款人因承担项目风险而获得补偿（通常是提高贷款利息）：

⑤项目主要依据自身的现金流偿还贷款，所以项目自身盈利性的强弱是贷款人决定是否为其提供资金的关键：

⑥在项目达到预计的完工测试之前，银行对项目发起人通常采用的是有限追索的形式，追索到项目自身特定的资产，但不是无追索；

总之，电力企业是资本密集型行业，资金需要量大，建设周期长，符合项目融资的要求。因此，电力企业必须广泛开辟融资渠道从而达到分散风险的目的。

３美国霍普威尔霍利火力发电站项目融资介绍与分析

弗吉尼亚电力公司由于政策上的调整，决定自己不建新的发电厂，而是在市场上寻找私人投资者，自己则通过购买发电厂的电力对项目进行支持，促成了霍普威尔电站项目的建设

以及项目融资结构的安排。目前我国还不允许私人投资建设发电厂，但是由于近年来的“电荒”越来越多的人要求电力投资体系进行改革。我认为五大发电集团可以利用外资、民营资本来低成本的建设电厂，而且各集团公司之间可以互相合作，降低自己的风险。

３１霍普威尔火力发电站项目的投资结构分析

霍普威尔发电站项目采用的是有限合伙制的投资结构，项目有两个合伙人，分别是ＣＲＳ斯化公司和能源运输公司的项目子公司。有限合伙制在美国项目融资结构中较为普遍使用的一种投资结构，这种结构的优点主要表现在税务安排的灵活性上。

除了项目的投资者之外，霍普威尔电站项目的投资结构同样发挥着重要作用的其他参与这包括：项目ｌ：程由国际著名的ＡＢＢ工程公司在美国的子公司已固定价格的“交钥匙”合同方式承包合同；项目经营专门聘请了一个项目管理公司负责。由南卡罗来纳电力天然气公司承担；项目发电所需的燃料——天然气，有项目合伙人之一的能源运输公司通过其子公司——能源运输公司以一个为期１５年的长期协议负责供应：而项目的最终产品一一电力则以一个为期２５年的长期购买协议供应给弗吉尼亚电力公司；项目的副产品——热蒸汽供应给当地的一家用户阿魁伦公司。３３０

一。——————————－————————●—————————－—●——————＿＿———————＿－—————————’————————－——————－—————————————————＿一新建电厂风险规避——谈无追索项目融资对发电集团的启示３．２霍普威尔发电站项目的融资模式

霍普威尔发电站项目的总投资为２亿美元。

股本资金——２０００万美元，占项目总投资的１０｛６，由有限合伙之中的合伙人在项且建设完工时支付。债务资金——１．８０亿美元，占项目总投资的９０５，由花旗银行义务追索形式的项目贷款提供。占总项目总资本９０９Ｉ的债务资金，是由美国花旗银行作为融资顾问，同时又作为主要贷款银行进行安排的。这个债务资金具有以下几个特点：

①无追索，并且债务资金比例比一般的项目融资要高。

②贷款期限为１７年，其中包括２年建设期的宽限期和１５年的还款期。这个贷款期是目前国际项目融资中期限最长的资金安排之～。

③在贷款安排时，花旗银行首先承诺２亿美元的贷款额度，然后再在金融市场上组织银团贷款。这样的安排至少可以说明两方面问题：第一，选择其规模相适的银行作为项目融资得主要的贷款银行是重要的，只有本身资金能力雄厚韵银行作为项目融资的主要贷款银行，可以有效地缩短融资的安排时间，并且减少获得项目债务资金的不确定因素。

④债务资金来源采用的是在美国商业票据市场发行商业票据获得的。分析可以知道。如果在项目融资中使用商业票据作为资金来源，其发行通常需要由商业银行出其一个信用证作为担保以保证票据在市场上能够被顺利接受。在霍普威尔电站融资项目结构中，这个角色是由法国的巴黎银行担任的。美国市场上的商业票据是一种可靠的低成本的短期资金来源，并且可以在每次商业票据的到期日，通过发行新的票据而将到期债务展期，使其成为一种长期的贷款。同时，采用商业票据作为债务资金来源具有较大的灵活性，当其他种类融资形式具有更多的优点时可以很容易的暂时从商业票据市场推出来进入其它形式的资金安排。例如，直接的商业银行美元贷款，一般是以美国银行优惠贷款利率或者伦敦同业银行拆放利率作为基础计算的。如果在某一个时间内，这些利率条件优于商业票据的发行条件，借款人就可以暂时从商业票据市场中退出来，通过安排类似的银行贷款以降低成本。

⑤为了减少在项目融资期间的利率风险。花旗银行在安排贷款的同时，为项目融资安排了一个为期１７年的利率掉期，将融资安排中的浮动利率贷款转化为固定利率贷款，从而使得项目投资者还是贷款银团均可以避免金融市场上的利率波动对项目的影响。１７年的利率掉期是～种非常长的风险管理安排，同样也只有资本和经验十分丰富的银行能做到这一点。

３．３融资模式中的信用保证结构

霍普威尔电站项目融资作为一种无追索的，债务资金比例高达９０％的并且贷款期限长达１７年的融资结构，无疑作为一个非常强有力的力的信用保证结构作为支持才有可能实现。花旗银行作为项目融资顾问，成功的将霍普威尔电站项目融资中的风险在项目投资者、贷款银团以及与项目建设及经营有直接利害关系的第三方之间进行分担，建立起一个完整的信用保证结构。

第一项目投资者（即有限合伙制中的合伙人）承担着占项目总资本成本１０％的股本资金风险。第二：项目的工程承包公司（即ＡＢＢ公司）承担着项目大部分的完工风险，其中包括一个固定价格固定时间的“交钥匙”工程建设合同，以及一旦两年时间的工程建设目标没有实现时的赔偿（高达建设成本的５０％）。花旗银行直接与Ｌ程承包公司就工程建设合同的价格以及违约后惩罚条款进行了谈判，以保证贷款银团在项目中的利益。

第二项目的市场风险是通过在弗吉尼亚电力公司与霍普威尔电站项目之间的长达２５年的购买协议安３３１

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排的。与ＢＯＴ融资模式一样，这个购买协议在整个项目融资安排中起着核心的作用。弗吉尼亚电力公司的电力购买协议是一个具有“提货与付款”性质的合约。在合约价格的确定上，将购买电力的价格分为两个部分：

①能源价格——电站的实际现金经营成本；

②发电能力价格——这部分价格代表了单位发电量中所包含的资本成本，包括实际资本成本、利息成本以及投资收益三个要素。

由于霍普威尔电站项目融资是一个无追索的融资结构，天然气供应合约中的天然气供应价格与电力购买协议中的电力价格之间的衔接无疑是十分重要的。通过上述的电力价格安排，弗吉尼亚电力公司在承担了项目市场风险的同时，也承担了部分的经营风险，即生产成本波动的风险。

第四项目的能源供应风险是通过一个为期１５年的天然气供应协议解决的。这个供应协议的期限与项目融资的贷款期限相吻合（扣除２年的建设期），并且作为天然气供应方的能源运输公司在项目中同时又拥有股本资金投入，对贷款银团来说降低了天然气供应违约的可能性。由于电力购买协议的价格购买安排，天然气供应合同中价格风险被基本排除了。

第五尽管通过以上种种的风险风分担措施，贷款银团在融资结构中可能承担的风险被大大降低了，然而，由于这是一个无追索的融资结构，所以贷款银团仍然分担了一些宏观经济因素对项目所可能造成的影响。

３．４融资结构的简评

通过提供长期的电力购买协议支持私人企业部门兴建电站，而不是自己直接投资，根据弗吉尼亚电力公司计算，在２５年的时间内不仅可以节省大约５亿美元的资金，而且和可以获得比自己生产要便宜５％一１０％的电力，对于政府公司部门来说，这是一个十分明显的好处。

霍普威尔电站项目的融资安排具有一系列特点，例如融资的无追索、高债务比例、长达１７年的贷款期限，长达１７年的利率调期安排等，客观的讲，不是每一个国家或每一个同类项目都可以作到的，要实现以这样的一些融资条件，除了项目本身的质量条件外，还必须要有一个稳定的发达的资本市场和金融市场作为支持。

４对我国的启示

（１）电力企业具有一定的资金力量，项目融资能够被银行接收，因此要充分利用优势；

（２）把发电厂的工程以固定价格、固定时间的“交钥匙”形式承包给工程公司，这就使工程公司承担了发电厂自己建设时所承担的大部分的完工风险；

（３）采用与能源公司签订长期燃料供应协议来解决发电厂建成之后所承担的能源供应风险，并且我们可以让能源公司拥有发电厂的股本资金投入，这就降低了能源公司违约的可能性：

（４）上述项目的市场风险是通过在弗吉尼亚电力公司与霍普威尔电站项目之间的长达２５年的购买协议安排的。目前我国，新建发电厂一般由各大发电集团公司投资，因而可以通过发电集团安排新电厂与大用户以“能源价格＋发电能力价格”签订长期电力购买协议：而且新发电厂参与竞价上网时，可以利用发电集团内部调解优势，是新电厂风险被集团公司老电厂分散。

⑤为了减少在项目融资期间的利率风险，在安排贷款的同时，为项目融资安排了一个长期利率掉期，将融资安排中的浮动利率贷款转化为固定利率贷款，从而使得项目投资者还是贷款银团均可以避免金融市场上的利率波动对项目的影响。长期利率掉期是一种风险管理安排，同样也只有资本幕ｌ经验十分丰富的银３３２

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行能做到这一点。

（６）一般大型的项目需要有经济实力雄厚的担保方才能够融资，我国五大发电集团作为自己新发电厂项目的担保人，因为它有良好的信用体系支撑：

（７）对我国而言，要想真正实现无限追索融资形式，必须要完善我国的金融市场和项目保障体系。５结论

本文通过分析美国霍普威尔电站项目融资体系，给我国新发电厂项目的启动与风险规避提出了一种新的策略，作为一种良好的引进外资方式，有限追索项目融资可大力推行。与传统的引进外资方式不同，有限追索项目融资不需要国家政府机构或金融机构提供还款担保，它不构成国家债务，并且它筹资数额巨大，它对于我国电力基础设施建设资金的巨大缺口而言非常适宜。丽且随着我国资本市场和金融市场的完善，无追索项目融资也会被大力推广。这对电力工业的私有化以及电力市场的公平竞争提供更完善的条件。

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杨素萍，女，华北电力大学博士研究生，主要研究方向是电力市场：

张艳馥，女，华北电力大学博士研究生，主要研究方向是电力市场；

付淑洁女，华北电力大学硕士研究生主要研究方向是电力市场：

曾鸣，男，华北电力走擎博士生导师，主要研究方向是电力市场．

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作者：

作者单位：杨素萍， 张艳馥， 付淑洁， 曾鸣华北电力大学工商管理学院(北京)

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