2009年金融联考真题解析

2009年金融学硕士研究生招生联考

“金融学基础”试题参考答案

一、选择题。

1-5：BDADB 6-10：ABCAD 11-15：DDBBC

16-20：CBDAA 21-25：ADDAB 26-30：BBACA

二、计算题。

1．解：

(1)设持有期收益率y 1，则有：102=7107+，计算得：y 1=5. 91% 21+y 11+y 12 (2)设已实现收益率y 2，则有：102×(1+y 2) =7×(1+5%)+107，

计算得：y 1=5. 88%

2．解： 短期边际成本：SMC =dSTC =0. 3Q 2−4Q +15， dQ

根据完全竞争行业的短期均衡：P =SMC ，

得：55=0. 3Q −4Q +15，解得：Q =20

利润π=PQ −STC =790

3．解：

(1)失业人口中不应该包括儿童，所以我们首先求出失业成年人口占总人口的比例： 90%×35%×6%+90%×65%×7%=5. 99%；

所以失业率为：25. 99%×100%=6. 65% 90%

(2)由上题分析可知，儿童比例的变化对失业率没有影响，失业率不变。

4．解：

（1）证券价格S 遵循几何布朗运动，即dS =μdt +σdz S

1代入得： 365 将μ=16%，σ=30%，S =50，dz =εdt ，ε~N (0, 1) ，dt =

dS =50×(0. 16×11+0. 3ε) =0. 0219+0. 7851ε 365365

即第二天股价的变化值服从均值为0.0219，标准差为0.7851的正态分布。

（2）在置信度为95%的情况下，股价变化的置信区间为：

[0. 0219−0. 7851×1. 96, 0. 0219+0. 7851×1. 96]=[−1. 5169, 1. 5607]

因此，第二天收盘价的范围为：

[50−1. 5169, 50+1. 5607]=[48. 4831, 51. 5607]

5．解：

（1）计算得1、2、3月的远期汇率分别为：EUR/USD129.35-45、129.45-58、129.55-70，可见是欧元升值，美元贬值，即美元贴水，贴水点数分别为10-15、20-28、30-40

100×100=77. 1010（万欧元） 129. 70

100 （3）此时适用2个月的远期汇率，他能收到×100=77. 1724（万欧元） 129. 58 （2）该德国商人可以收到

6．解：

（1）首先求商业银行体系的活期存款总额：D =C 300==6000； k 5%

总准备金R =D ×(r d +r e ) =600；

货币供应量M 1=C +D =6000+300=6300；

（2）将题中相关数据代入国内货币市场均衡条件M =0. 6Y −3600r 得： P

P =M 16300==21， (0. 6Y −3600r ) (0. 6×800−3000×0. 06)

P 21==7 P ∗3 由绝对形式的购买力平价成立有：均衡汇率e =

（3）I ．国内法定准备金率变为：r d ' =r d +Δr d =9. 5%+3%=12. 5%；

此时活期存款总额变为：D ' =600R ==4800； r d ' 12. 5%

货币供应量M 1' =C +D ' =4800+300=5100； 价格指数P ' =M 1' 5100==17； (0. 6Y −3600r ) (0. 6×800−3000×0. 06)

均衡汇率e ' =P ' 17==5. 67； P ∗3

II ．利率r ' ' =0. 06+0. 02=0. 08，

此时价格指数：

P ' ' =M 16300==26. 25； (0. 6Y −3600r ' ' ) (0. 6×800−3000×0. 08)

P ' ' 26. 25==8. 75； P ∗3均衡汇率e ' ' =

III ．央行收购使得基础货币增加27亿元，其中商业银行活期存款增加量：

ΔD =ΔH 27==180亿元； r d +r e +k 9. 5%+0. 5%+5%

公众持有现金增加量：ΔC =ΔD ×5%=9亿元；

货币供应量M 1' ' ' =M 1+ΔC +ΔD =6300+189=6489； 价格指数P ' ' ' =M 1' ' ' 6489==21. 63； (0. 6Y −3600r ) (0. 6×800−3000×0. 06)

P ' ' ' 21. 63==7. 21； P ∗3 均衡汇率e ' ' ' =

三、论述题。

1．答：

（1）在前两条要点中，第二条是为了避免道德风险问题，第一条是为了避免逆向选择问题。

逆向选择是指由于信息不对称，低质量的商品挤出高质量的商品，或条件不适合的主体挤出了条件适合的主体。在本题中，政府希望将救市资金用在最需要它的公司，由于缺少完备的信息传递，这个目标并不容易实现。所以政府在方案中设置了一种激励机制，使得接受政府援助的公司管理层需要付出一定成本，这样管理层和政府的利益在很大程度上就有了一致性，减少逆向选择的可能性。

道德风险是信息不对称的另一种情况。它是说当市场的一方承担了另一方的全部风险之后，被保证了既定利益的被保险方就没有规避风险的动机，从而损害承保方的利益。在本例中，若政府承担了不良债务的全部风险却对公司管理层的利益没有任何损害，管理层就不会有动机努力工作使公司走出困境，造成道德风险。政府同样是通过该条文设置了激励机制，使得管理层和政府的利益一致；

逆向选择和道德风险是信息不对称的两种主要表现，它们的区别在于逆向选择发生在合约之前，而道德风险是在既定的合约已经发生之后。

（2）方案的实施过程中，联储、财政部和纳税人和受灾公司之间的关系：

图中所示的是整个方案实施过程中的货币创造过程以及流向，首先说明一下美元的创造过程：第一步，财政部以未来的税收作为担保发行政府债券，并在有价证券市场出售，得到救市所需的资金；第二步，有价证券市场中的投资者将政府债券到美联储进行贴现，得到联邦储备券（美元）。财政部用发行国债得到的美元收购受灾公司的次级债券，缓解受灾公司的流动性紧缺，但是这部分美元会从受灾公司流向市场，造成通货膨胀（即纳税人的资产缩水）。

可以看出，整个救市过程中救市所用的资金的最终来源实际上只有一个，就是全体纳税人的税务。为了保持金融体系的不至于崩溃，政府实际上用纳税人未来的税务创造了更多的流动性，作为所有资金的最终来源的纳税人实际上承担了短期内通货膨胀和长期的税务双重负担。

综上所述，美国政府救市的举措是不得已而为之，虽然短期内有可能缓解经济危机，但是一旦处理不当，将造成更加严重的后果。

2．答：

经济学意义上的经济周期是指实际GDP 或总产量绝对量上升和下降的交替过程，而经济增长率上升和下降的交替过程，即是增长型的经济周期。因此，长期经济增长实际上就是经济周期的演变形势，任何国家和地区在长期经济增长过程中，都会不可避免地出现周期性贴现政府债券 以税收为担保发行债券 救市资金 受灾公司 次级债 美联储发行美元 有价证券市场美元纳税全体纳税人

的经济波动，这是客观经济规律使然。然而，一般来说，为了经济体的稳定，各国政府努力追求经济持续稳定的增长、实现充分就业、稳定物价和国际收支平衡。本质上，稳定经济周期和促进长期经济增长是宏观经济政策短期和长期目标的冲突与协调问题。

1978年以来，中国的经济增长过程始终呈现出增长型周期波动的重要特征。但是在2008年，中国经济面临更加复杂的国际国内宏观环境众多不确定因素，使得宏观调控政策经历了由“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”向“保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨”的转变。2007年以来，国内物价迅速上升、资产价格泡沫化日益严重，国家因此采取紧缩性的财政和货币政策，以抑制包括投资、出口等在内的总需求，但是世界经济形势在2008年下半年风云突变，持续一年多的次贷危机在2008年9月份迅速演变为全球性的金融危机。尽管由于我国的金融市场基本上还是处于半封闭状态，这场金融海啸对我国虚拟经济的直接冲击不是很大，但由于我国长期实行的出口导向型的经济发展战略，产业结构外需依赖程度日益提高，金融危机使得我国的出口市场的急剧收缩，带来 2008年中国的外贸形势显著恶化，给国内经济带来很大的负面影响。所以，基于国内外经济环境的突变，中央及时地调整了宏观调控政策，其目的正是为了稳定经济谓期，促进长期经济增长。

由此可见，中央政府会根据宏观经济形势调整短期的经济政策，以达到长期内稳定增长的目的。

3．答：

应该说，人民币对外升值与对内贬值的并存是我国经济内部失衡与外部失衡并存的重要表现，这二者存在一定的互动关系。

（1） 人民币对外升值压力的原因

根据汇率决定模型，影响汇率的因素可能包括经济增长率、通货膨胀率、相对利率、总供给、总需求、国际收支、外汇储备、财政赤字、投机活动以及市场预期等等。就近段时期人民币对美元的加速升值来说，主要原因包括国内经济快速增长、我国国际收支长期不平衡和巨额外汇储备、以及国内利率水平不断提高和加息预期的强化。

首先，经济持续增长是影响汇率变化的根本因素。自2003年以来我国经济增长率连续多年保持在10％的水平以上。在汇率改革之前，人民币基本维持了一个固定的汇率，从而积攒了较大的升值压力。汇率一旦放开，人民币对外升值不可避免。

其次，国际收支与外汇储备对汇率的影响。根据汇率决定理论的国际收支，国际收支顺

差则引起本币升值，外币贬值。我国自1994年以来，国际收支始终保持经常项目和资本项目双顺差，人民币长期积攒的升值压力可想而知。在贸易顺差规模不断扩大的同时，我国外汇储备也在不断增长，到2007年底我国外汇储备余额已达1.53万亿美元，是全球最大的外汇储备国。外汇储备规模的扩大增加了人民币升值压力。

最后，利率上升与预期强化对汇率的影响。根据利率平价理论，利率相对下降，国内资本流出；利率上升，国外资本流入。这种由利差引起的套利活动是国际资本流动的一种主要方式，资本流动将引起外汇市场供求变化，从而对汇率产生影响。进入2007年以来．我国多次上调存贷款基准利率，而美国、欧洲等国家则连续下调基准利率，导致内外利差扩大，人民币升值的压力和趋势被进一步强化。在我国资本市场逐渐开放的大环境下，利差引起的影响也在增强。此外，外汇市场参与者对市场的判断、市场交易人员心理预期以及交易者自身对市场走势的预测都是影响汇率短期波动的重要因素。

（2） 人民币对内贬值的原因

就人民币对内贬值来说，目前国内物价水平上涨还主要是针对食品而言，这其中存在－个结构性的问题。当然，除了结构性问题之外，国内物价水平上升和资产价格上涨所造成的人民币对内贬值也有其客观必然性。

首先，我国物价水平近段时期的上涨并不是个别的偶然现象，而是在各国均出现不同程度通货膨胀环境下的自然反应。2007年以来，国际原油、粮食、大豆、食用植物油等大宗商品价格持续大幅度攀升，导致世界各国不同程度出现通货膨胀。在经济全球化和各国经济往来日益加强的背景下，通货膨胀在各国之间传播和转移是一种自然现象。

其次，原油价格高涨容易引发输入型通货膨胀。上游产业因油价上升抬高的生产成本会转嫁给下游企业以及最终消费者，必然会提高物价水平，增加居民的消费支出。

再次，通货膨胀与国内货币供应量的持续增加关系重大。第一，随着我国外汇储备规模的不断增加，为了维持人民币汇率的相对稳定，人民银行被迫通过各种手段回收市场上过多的外汇，但这反过来又增加了国内的货币供应量。第二，随着人民币升值速度加快，升值的预期以及预期的不断实现导致国际资本快速流入，货币供应量被动增长，从而在很大程度上推动物价上涨。第三，在经济快速增长的条件下，扩张的信贷规模变成消费和投资需求，进而推动了价格水平上涨。

（3） 人民币对外升值和人民币对内贬值并存的原因及其消极影响

从以上分析中，我们可以看出．人民币对外升值和人民币对内贬值并存存在一定的互动

关系。

中国政府常年以来鼓励出口的政策培育了以出口导向型为特征的中国经济。对于宏观经济和货币政策产生直接影响的就是持续的贸易顺差，尤其是2004年以来，主要由顺差所累积起的外汇储备更是以不可遏制的速度扩大，成为国内货币供应量的最重要源泉。同时，由于我国汇率制度改革不久，尤其长时间以来实际实行的是固定汇率制度，汇率的调节灵活性较小，由于人民币升值压力无法通过调整汇价释放，对内的通胀压力就同步积累。简单地说，压抑的对外升值会加剧对内贬值。所以本质上说，货币在国内贬值是中国的产业结构特征使然。

人民币的对外升值与对内贬值交织在一起，是近几年我国货币领域的一种独特的现象。这一货币现象给予货币政策乃至宏观调控带来很大的挑战。我们知道货币政策的工具各种工具在抵御对外升值的压力和防止对内贬值这两个目标之间是有矛盾的，虽然央行通过已有的货币政策工具，诸如调整法定准备金率、调整基准利率、公开市场操作等对局势的恶化起到了一定的遏制作用，但持久的有效性尚有待时间考验。

（4） 内外失衡的解决对策

总之，人民币对外升值和对内贬值并存是我国经济体自身结构特点在国际经济大环境下的体现，具有一定的阶段性。对此我们不需要过分紧张，但绝不能放任不管。对这个问题的解决对策我们应该分长期和短期两个方面来考虑，长期内我们应该加快产业结构调整，掌握自主知识产权，努力提高产品附加值，在政策上给高附加值产业给以一定程度的倾斜，这样可以解决我国长期以来的外向型经济的问题。在短期来看，当前的首要任务是控制物价上涨速度，防止人民币对内贬值速度的加快。鉴于当前物价上涨的结构性原因，一方面要多渠道增加国内市场粮食、猪肉等食品的供应，增加财政对低收入群体和种粮、养猪农民的补贴，通过调整进出口政策，在保证国内正常需求的条件下，适当控制粮食出日总量、增加进口，扩大国内市场供给，提高国内粮食、猪肉等食品的自给率。另一方面要完善市场供需信息发布制度，稳定消费者的通货膨胀预期。建立重要商品供应和储备的预警系统，并将信息及时对外公开发布，消除消费者的恐慌情绪。再一方面要充分发挥货币政策工具在稳定价格方面的积极作用，通过控制贷款规模、丰富公开市场操作以及利率、汇率等价格工具的协调配合实现对物价水平的有效控制。

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