财务报表综合分析法之杜邦分析法

浅述财务报表综合分析法之杜邦分析法

摘要：杜邦分析法又称杜邦分析体系，是利用几种主要的财务比率之间的内在联系，对企业财务状况和经营状况进行综合分析和评价的方法。这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是以股东（所有者）权益报酬率为龙头，以总资产收净利率为核心，重点揭示企业获利能力及其原因。杜邦分析法作为财务报告综合分析方法之一，在财务报表分析中有着举足轻重的地位。随着我国经济环境越来越复杂，杜邦分析体系提供的财务信息，对决策者进行决策，改善经营结构，节约成本费用开支，合理资源配置，加速资金周转，优化资本结构等起着十分重要的作用。本文分四部分，第一部分介绍了杜邦分析体系的概念，对各指标结构关系进行分析。第二部分，通过某公司的实例分析，从而说明杜邦分析法的实际应用。第三部分，指出杜邦分析法中的缺陷。第四部分，对杜邦分析法提出改进。

关键词：杜邦分析法；案例；局限性；改进措施

Abstract: DuPont analysis, also known as DuPont analysis system is the use of several key financial ratios intrinsic link between the enterprise's financial position and operating conditions for a

comprehensive analysis and evaluation methods. This analysis method was first used by the U.S. DuPont, so called Dubang analysis. DuPont analysis is based on the shareholders (owners) rate of return on equity leading to total assets, net interest income as the core focus on revealing corporate profitability and why. DuPont analysis as a comprehensive analysis of financial reporting, financial statement analysis in a pivotal position. As China's economic environment has become increasingly complex, DuPont analysis system to provide financial information for policy makers to make decisions, to improve the operational structure, cost expenses, and reasonable allocation of resources, accelerate cash flow and optimize the capital structure plays an important the role. This paper consists of four parts; the first part introduces the concept of DuPont analysis system, the structure of the target analysis of the relationship. The second part, through company case studies, which illustrate the practical application of DuPont analysis. The third part, that the defects in the DuPont analysis. The fourth parts of the DuPont analysis suggest improvements.

Key words: Dupont analysis; Case; Limitation; Improvement measures

杜邦分析法作为财务报告综合分析方法之一，在财务报表分析中有着举足轻重的地位。随着我国经济环境越来越复杂，杜邦分析体系提供的财务信息，对决策者进行决策，改善经营结构，节约成本费用开支，合理资源配置，加速资金周转，优化资本结构等起着十分重要的作用。

一、杜邦财务分析体系的介绍

（一）杜邦分析体系的内容

杜邦分析法又称杜邦分析体系，是利用几种主要的财务比率之间的内在联系，对企业财务状况和经营状况进行综合分析和评价的方法。这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是以股东（所有者）权益净利率为龙头，以总资产收净利率为核心，重点揭示企业获利能力及其原因。我们把杜邦分析各指标的关系绘制成图，称为杜邦分析图：

从图中可以看出，杜邦分析图反映了以下几种重要的财务指标关系： 所有者权益净利率=资产净利率×权益乘数

=销售净利率×资产周转率×权益乘数

=销售净利率×资产周转率×1/(1-资产负债率)

（二）杜邦分析体系指标结构关系分析

1．权益净利率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。由于权益净利率反映了企业所有者投入资本的获利能力，说明企业筹资、投资和资产营运等各种经营活动的效率，不论是所有者还是经营者都十分关心其升降变化及其原因。销售净利率、总资产周转率和权益乘数是影响权益净利率高低的主要因素，销售净利率取决于企业的经营管理，资产周转率取决于投资管理，权益乘数取决于筹资政策，由此就把所有者权益净利率这一综合指标发生升降变化的原因具体化了，比只用一项综合性指标更能说明问题。

2．资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。

3．权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负

债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。

二、杜邦分析法的应用

杜邦财务分析法可以解释指标变动的原因和变动趋势，以及为采取措施指明方向。下面以一家上市公司ABC公司为例，说明杜邦分析法的运用。

（一）对权益净利率的分析

权益净利率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。权益净利率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。

该公司的权益净利率在2001年至2002年间出现了一定程度的好转，分别从2001年的0.097增加至2002年的0.112.企业的投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。这些指标对公司的管理者也至关重要。公司经理们为改善财务决策而进行财务分析，他们可以将权益净利率分解为权益乘数和资产净利率，以找到问题产生的原因。

（二）分解分析过程：

权益净利率＝资产净利率×权益乘数

2001年 0.097＝0.032×3.049

2002年 0.112＝0.039×2.874

经过分解表明，权益净利率的改变是由于资本结构的改变（权益乘数下降），同时资产利用和成本控制出现变动（资产净利率也有改变）。那么，我们继续对资产净利率进行分解：

资产净利率＝销售净利率×总资产周转率

2001年 0.032＝0.025×1.34

2002年 0.039＝0.017×2.29

通过分解可以看出2002年的总资产周转率有所提高，说明资产的利用得到了比较好的控制，显示出比前一年较好的效果，表明该公司利用其总资产产生销售收入的效率在增加。总资产周转率提高的同时销售净利率的减少阻碍了资产净利率的增加，我们接着对销售净利率进行分解：

销售净利率＝净利润÷销售收入

2001年 0.025＝10284.04÷411224.01

2002年 0.017＝12653.92÷757613.81

该公司2002年大幅度提高了销售收入，但是净利润的提高幅度却很小，分析其原因是成本费用增多，从表可知：全部成本从2001年403967.43万元增加到2002年736747.24万元，与销售收入的增加幅度大致相当。下面是对全部成本进行的分解：

全部成本＝制造成本＋销售费用＋管理费用＋财务费用

2001年 403967.43＝373534.53＋10203.05＋18667.77＋1562.08

2002年 736747.24＝684559.91＋21740.962＋25718.20＋5026.17

通过分解可以看出杜邦分析法有效的解释了指标变动的原因和趋势，为采取应对措施指明了方向。

在本例中，导致权益利润率小的主原因是全部成本过大。也正是因为全部成本的大幅度提高导致了净利润提高幅度不大，而销售收入大幅度增加，就引起了销售净利率的减少，显示出该公司销售盈利能力的降低。资产净利率的提高当归功于总资产周转率的提高，销售净利率的减少却起到了阻碍的作用。

由上图可知，ABC公司下降的权益乘数，说明他们的资本结构在2001至2002年发生了变动2002年的权益乘数较2001年有所减小。权益乘数越小，企业负债程度越低，偿还债务能力越强，财务风险程度越低。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，则可能使股东潜在的报酬下降。该公司的权益乘数一直处于2～5之间，也即负债率在50％～80％之间，属于激进战略型企业。管理者应该准确把握公司所处的环境，准确预测利润，合理控制负债带来的风险。

因此，对于ABC公司，当前最为重要的就是要努力减少各项成本，在控制成本上下力气。同时要保持自己高的总资产周转率。这样，可以使销售利润率得到提高，进而使资产净利率有大的提高

三、传统杜邦分析的局限性

通过对ABC公司财务指标的分析，我们大致了解了杜邦分析法的应用以及该公司的基本情况。但是，我们不能局限于这种分析，因为传统的杜邦分析有一定的缺陷，主要体现在以下几个方面上。

（一）传统体系以企业的最终经营成果——净利润来衡量企业收益，而计算净利润既要扣除经营成本，也要扣除融资成本即利息支出，还要扣除所得税额，从而使销售净利率和总资产净利率既要受到经营效率的影响，也要受到财务政策的影响，还要受到所得税率高低的影响。当销售净利率或总资产净利率发生变动引发净资产收益率的变动时，很难分清哪些是经营效率变动的影响，哪些是财务政策变动的影响，哪些是所得税支出变动的影响，等等。

(二)总资产净利率缺乏逻辑上的一致性。该指标的分子“净利润”是归属于股东所有的收益，而分母“资产总额”则包括股东和债权人共同的出资，两者之间缺乏一致性。

（三）统体系以权益乘数来反映企业资本结构对净资产收益率的影响，但权益乘数只反映负债程度，不能直接体现由此产生的债务成本和财务风险。如果不考虑债务成本和财务风险，只要举债，权益乘数就会大于1，就能促进净资产收益率的提高，负债比重越大，权益乘数越大，这种促进作用越强。而实际上，当

企业加大负债比重即加大权益乘数时，负债比重的加大势必带来利息支出的增加，从而使销售净利率和资产净利率降低。由此可见，传统体系是通过权益乘数与销售净利率或资产净利率之间的这种反向变动效应来间接反映债务成本和财务风险的。但这样反映债务成本和财务风险并不直观，因为销售净利率或总资产净利率受到经营效率和财务政策的双重影响，尽管权益乘数提高后，销售净利率或资产净利率会降低，但是传统体系难以把由利息支出增加所导致的降低额与由经营效率变化所导致的降低额区别开来。

四、传统杜邦财务分析体系的改进思路

（一）用息税前利润取代净利润来衡量企业收益，在此基础上用总资产报酬率（息税前利润÷资产总额）和销售息税前利润率（息税前利润＋销售收入）宋代替传统的总资产净利率和销售净利率。首先，由于息税前利润是未扣除利息支出亦未进行分配的纯粹经营收益，完全由经营效率所决定，不受财务政策的影响，因而总资产报酬率和销售息税前利润率对净资产收益率的影响也只涉及经营效率方面的因素。其次，息税前利润在扣除利息支出后还要再减去所得税才能得到净利润，从而可以将所得税因素纳入杜邦财务分析体系的范围。再次，由于权益乘数的改变属于财务政策的变动，不会引发总资产报酬率和销售息税前利润率的变化，这样就能把经营效率因素和财务政策因素对净资产收益率的影响明确区别开来。此外，总资产报酬率的分子“息税前利润”包括了股东和债权人共有的收益，而分母“资产总额”则包括了股东和债权人共同的出资额，该指标比总资产净利率更具有逻辑上的一致性，这也提高了杜邦财务分析体系的科学性。

（二）在传统体系中引入财务杠杆系数的倒数来体现债务成本和财务风险对净资产收益率的影响，以弥补权益乘数忽视债务成本和财务风险的缺陷。财务杠杆系数在改进体系中以倒数形式出现，可以视为权益乘数的抵减项。当加大负债比重使权益乘数提高时，所引发的利息支出的增加会导致财务杠杆系数同时升高，从而抵消权益乘数提高的有利影响，体现了债务成本和财务风险对净资产收益率的消极作用。

（三）从企业绩效评价的角度看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，主要表现在如下方面。

1.对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。

2.财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在目前的信息时代， 顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。

3.在目 前的市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法不能解决无形资产的估值问题。

参考文献

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