二级市场可转投资价值分析
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二级市场可转投资价值分析
作者：张莉倩 钱轶娜
来源：《商情》2013年第03期
【摘要】本文通过运用贴现模型，B-S 期权定价公式计算出可转债的理论价值，并给出估值的上下限，以此来支撑二级市场可转债投资策略，同时通过对现行交易的19支可转债进行价格分析和股性挖掘，希望能给个人投资者一些挖掘出投资机会，从而给出比较好的投资建议，并且以此文给投资者树立健康的投资理念一点小小启发。
【关键词】现金流贴现 B-S模型 可转债 个人投资者
一、引言
自1992年深宝安发行国内第一支可转债以来，我国内陆的可转债市场已经经历了20年的风风雨雨。不过相对于与西方发达国家，我国可转债市场仍处于起步阶段，无论是投资品种，市场存量都存在不小的差距。尽管如此，我们也看到了中国可转债市场逐步发展，不断进步，2010年市场已经存量突破1000亿人民币，2010捻月31日中国银行启动400亿可转债成为中国资本市场最大规模的可转债发行，目前在二级市场有19只可转债处于流通交易状态，有不少是上市公司二次启动的可转债，也有不少公司正在积极筹划可转债的首次，再次发行。
二、国内可转债特征介绍
国外可转债市场起步于美国1843年NEW YORK ERIE公司发行的世界上第一支可转债，到现在，已经走过了170多年的发展历程，目前主要品种涵盖零息票可转债，普通可转债（高息、高溢价、溢价回售、多次回售型），可转换优先股，强制转换公司债券等多类型可转债。设计条款上注意减少转股价修正条款，从而达到保护原有股东利益，利于估价的目的。区别于国外市场各类金融创新，国内的可转债品种涉及条款趋同，品种也较少，主要是带息普通可转债和可分离交易可转债两种。
本文研究的19支可转债在条款设计上几乎雷同，其中中海转债，海运转债，中鼎转债，恒丰转债，美丰转债，燕京转债，双良转债，新钢转债，巨轮转2发行期限是5年，其他皆为6年，与国外10年融资行为相比，期限短了接近一半，有可能迫使公司存在短期行为，不利于长期发展。
本文19支可转债的息票利率都比较低，平均年利率几乎都趋近1%左右，作为债券部分的相对于同级别公司债，甚至同期存款利率都十分低。同时我们还发现，这19支每一只都设计有雷同的向下修正条款（当股价连续多少个交易日低于转股价百分之几十之后将会触发向下修正条款），而且无一例外的都没有向上修正条款，这对于原有股东利益来说没有起到很好的保护作用，有可能会发生国美电器的大股东控股权逐渐丧失的悲剧。