企业并购的财务风险.成因及对策

　　企业并购风险广义上是指由于企业并购未来收益的不确定性,造成的未来实际收益与预期收益之间的偏差。但现实中我们主要研究是狭义的并购风险,是指企业在实施并购行为时遭受损失的可能性。这种损失可大可小,既可能是企业收益的下降,也可能是企业的负收益,其中最大的亏损是导致企业破产崩溃。

　　

　　一、企业并购的财务风险

　　

　　企业并购活动是高风险经营活动,风险贯穿于整个并购活动的始终,其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。

　　1.信息风险

　　在企业并购中,信息是非常重要的,信息的充分与否决定着企业并购成本的大小。及时与真实的信息可以降低企业的并购成本,从而大大提高企业并购的成功率。

　　2.融资风险

　　企业并购需要大量的资金,所以并购决策会对企业资金规模和资本结构产生重大影响。与并购相关的融资风险主要包括:是否可以筹集到并购所需资金;融资后的财务风险是否可控;现金支付是否会影响企业正常的生产经营。

　　3.流动性风险

　　流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重,缺乏短期融资,导致支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业表现尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性,流动资产或速动资产的质量越高,变现能力越高,企业越能迅速、顺利地获取收购资金,这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源,从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力,增加企业营运的风险。

　　如果自有资金投入不多,企业必然会采用举债的方式。通常目标企业的资产负债率过高,使得组合后的企业负债比率、长期负债都有大幅度上升,资本的安全性降低。如果并购方融资能力较差,现金流量安排不当,则流动比率也会大幅度下降,给并购方带来资产的流动性风险,影响其短期偿债能力。在我国,大多数企业在并购时无不例外地均选择现金并购方式。

　　4.杠杆收购的偿债风险

　　债务的存在是财务杠杆发生作用的根本原因,也是产生财务杠杆效益的源泉。同时正因为财务杠杆效益存在,使得债务的存在合理,随着债务增加,杠杆效益亦是水涨船高,高财务风险的背后是预期投资的高回报率。

　　杠杆收购是指并购方通过举债获得目标企业的股权或资产,并用目标企业的现金流量偿还负债的方法。杠杆收购旨在通过举借债务解决收购中的资金问题,并期望在并购后获得财务杠杆利益。并购企业的自有资金只占所需总金额的10%,投资银行的过桥性贷款约占资金总额的50%～70%,向投资者发行高息的垃圾债券,约占收购金额的20%～40%。

　　所谓垃圾债券是指企业在并购过程中发行的利息很高,但评级很低,存在较大的违约风险的债券。由于高息垃圾债券资金成本很高,而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性,杠杆收购必须实现很高的回报率才能使收购者获益。否则,收购公司可能会因资本结构恶化,负债比例过高,付不起本息而破产倒闭。杠杆收购的偿债风险很大程度上取决于整合后的目标企业是否有稳定足额的现金净流量。

　　

　　二、企业并购财务风险产生的原因

　　

　　1.并购双方企业信息不对称

　　信息不对称性主要表现为两个方面:一是不对称发生的时间;二是不对称信息的内容。从不对称发生的时间上看有事前不对称和事后不对称,事前不对称导致逆向选择行为,事后不对称导致道德风险;从不对称发生的内容上看有行动不对称和知识不对称,行动不对称导致隐藏行动,知识不对称导致隐藏知识。

　　2.收购企业管理者目标不明确

　　收购企业管理者的财务风险意识不强。在现实并购活动中,决策者对财务风险的客观性认识不足,缺乏风险意识,对财务风险缺乏防范意识与防范措施,导致陷入财务危机。收购企业管理者的盲目心态。一些收购企业的管理层为追求规模效应、轰动效应,好大喜功,不考虑企业实际情况,盲目参与并购活动,缺乏静下心来扎扎实实进行并购重组的心态。

　　3.价值评估缺乏系统性

　　与商品市场上的商品交易不同,企业并购是在资本市场上交割企业和资产,需要评估整个企业的资产负债。商品一般具有标准化和可分割性的属性,而资产和企业则是一个动态、复杂的系统,其在交易前、交易过程中和交易之后,受外在条件的交互影响和内在因素的交互作用,会发生可控和不可控的变化,这些变化将导致并购企业对目标企业进行并购的价值评估发生变化。它不仅要考虑有形资产的价值,而且还要考虑无形资产的价值,甚至管理经验、协作关系、市场占有率等项目的价值也不应该忽略;不仅要接受所有的债权,还要承担相应的债务;不仅要考虑企业现时的使用价值,还要考虑企业的盈利能力,考虑其预期的收益。

　　4.并购企业支付方式不当

　　支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险。在比较成熟的资本市场,支付工具一般分为现金支付、股权支付和混合支付三种。由于我国资本市场起步较晚,从已发生的并购案例来看,并购方的支付形式以现金、资产为主。我国国内支付方式单一是造成并购支付风险的主要原因。

　　

　　三、企业并购中财务风险的对策

　　

　　1.优化管理,规避非系统性财务风险

　　在企业并购活动中,强化对财务风险的规避能够有效地弱化财务风险,但不能完全消除财务风险。在一定的条件下,由于多种因素的影响,企业并购进程中难免会出现许多这样或那样的风险,一旦风险爆发,并购者只能是尽量规避风险的强度及其扩散,减轻风险的不良后果。企业在充分认识其所面临的财务风险的基础上,采取各种科学、有效的手段和方法,对各类风险加以预测、识别、预防、控制和处理,以最低成本确保企业资金运动的连续性、稳定性和效益性。

　　2.科学决策,规避战略风险

　　并购企业首先必须对并购目标企业整体的内部条件和外部环境的变化进行认真分析。可采用SWOT模型来进行分析,这种分析主要侧重于企业竞争地位的改变和市场控制能力的变化。主要分析目标企业的并入是否可以给并购企业带来协同效应和资源共享,并由此可产生一系列优势如规模经济、代理成本的降低、交易费用的减少、技术资源、管理资源共享等,提高企业的竞争力。同时,由于对战略的动态性的要求,必须依据内外环境的变化不断修正并购战略。

　　3.方式适当,分散财务风险

　　认真研究并购双方资源的互补、关联和协同程度,全面分析影响并购效果的风险因素和风险环节,然后按照风险最小化原则选择并购方式和实现的途径,是防范并购财务风险的关键。针对我国企业核心业务不强的特点,企业实施并购战略初期最好采用纵向并购的方式,提高核心业务竞争力;企业发展处于成熟期,核心主业利润空间的增长较少时,再考虑实施多元化并购。

　　4.确定融资额度,选择融资方式

　　融资问题是指收购企业应该利用何种金融工具筹集用以实施并购所需的资源,有两方面的问题:融资的额度及融资的方式。融资额度和融资方式的最终确定又是由并购资金需要量、融资环境、不同融资方式的融资成本等因素综合权衡的结果。在竞争激烈、市场变化快、经济不稳定因素加大的条件下,收购企业必须首先选择好融资渠道,考虑恰当的融资组合,在资金成本最低的情况下进行并购。

　　5.根据融资额度,选择支付方式

　　支付方式选择是并购活动的重要环节,企业应充分考虑交易双方资本结构,结合并购动机选择合理的支付方式。收购方选择支付方式的过程实质上是一个财务风险规避的过程,因为每一种支付方式都存在着一定的风险,有的表现为即期风险,有的表现为潜在风险。通过对不同支付方式的支付成本和支付边界分析,使所选择的支付方式将即期风险分散并将潜在风险化解,无疑能起到风险规避的作用。

　　

　　参考文献

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　　[2]包明华.购并经济学-前沿问题研究[M].中国经济出版社,2005

　　[3]史佳卉.企业并购的财务风险控制[M].人民出版社,2006