雷曼公司破产前后

2008年10月07日13:30

雷

曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)在崩溃前的几周里竭力掩饰自己正在飞速滑向金融悬崖。

这家陷入困境的证券公司悄悄地把欧洲央行和美国联邦储备委员会(Fed)当作它财务上的救命稻草。9月10日，雷曼在电话会议上向投资者保证自己根本不需要新的资本，而此前一天雷曼的管理人员刚刚计算出公司需要至少30亿美元新鲜资本。雷曼认为其庞大的房地产投资组合估值合理，但业内管理人士说其投资组合估值过高，高出了逾100亿美元。在对冲基金客户开始从雷曼撤出资金之时，雷曼向他们保证说自己的财务状况良好。

　　9 月11日，摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)终止了雷曼伪装强大的努力。作为雷曼及其客户之间的中间人，摩根大通比大多数外人更了解雷曼的困境，而且不喜欢自己看到的情形。知情人士说，摩根大通再次提出了一周前没有得到满足的要求，要求雷曼提供50亿美元的额外抵押品－－即容易出售的证券，为摩根大通客户所持的雷曼贷款头寸提供保护。

这真可谓釜底抽薪。50亿美元的抵押品要求，加上雷曼的对冲基金客户大量撤资，令这家有着158年历史的华尔街老店元气大伤，不得不在4天后申请破产保护。

在信贷危机期间，金融公司夹存于各种相互冲突的压力之间：既要将痛苦的真相告知公众，又要避免引发恐慌。《华尔街日报》根据证券申报文件、破产法庭文件以及对事件参与者的20多次访谈写成这个雷曼不顾一切求生存的故事，首次披露雷曼为自救付出了多大的努力。这家公司进行的幕后操纵令人怀疑它是否越过了正常的界限，误导了客户和投资者。

投资银行的生存在非常大的程度上依赖于信任－－贷款机构和投资者的信任、对冲基金和其他大客户的信任，尤其是作为交易对手方的其他大银行的信任。投资银行的业务十分复杂，其资产负债表极其庞大且不透明，局外人很难确知一家公司的问题有多严重。但一旦他们感觉到一家公司出了问题，就会很快逃离。

众议院监管和政府改革委员会(U.S. House Oversight and Government Reform Committee)周一将举行听证会，审查导致雷曼申请破产的监管失误和金融过度问题。雷曼首席执行长理查德·福尔德(Richard Fuld Jr.)将在听证会上作证。

FBI调查

美国联邦调查局(FBI)已经就雷曼或其管理人员是否因向投资者谎报公司状况而涉嫌欺诈展开初步调查。知悉调查内情的人士称，纽约东区的美国联邦检察官办公室(U.S. Attorney‘s office)的检察官们也在调查雷曼管理人员是否在9月10日向投资者和研究分析师们夸大其辞，从而误导投资者－－5天以后该公司就申请了破产保护。

前任检察官们说，严重的金融危机会让投资银行的管理人员处境艰难，因为对他们来说，维护客户信心至关重要。

曾任美国司法部和美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)律师、现为韦恩州立大学(Wayne State University)法学院教师的赫宁(Peter Henning)说，如果你的公司是建立在信任基础上的，而你不能显示出软弱，所有的管理人员都必须在这两者之间找平衡点。但刑事检察官们将安然公司 (Enron Corp.)的声明作为其管理人员误导投资者的证据。看起来好像你好象是见什么人说什么话。

雷曼的崩溃是持续13个月的信贷危机中的决定性事件。政府决定不救助雷曼，令全球投资者和贷款机构产生恐慌，迫使美国推出了史无前例的金融体系救助计划。

整个夏季，福尔德都承受着巨大的压力，要补充因不断加剧的房地产相关损失而耗尽的资金。8月，随着投资者压低雷曼的股价，雷曼面临困境的传言开始流传。

知情人士称，福尔德和手下的银行家接触了美国银行(Bank of America Corp.)、大都会保险(MetLife Inc.)、英国的汇丰控股(HSBC Holdings PLC)、代表迪拜酋长谢赫·穆罕默德·本·拉希德·阿勒马克图姆(Sheik Mohammed bin Rashid Al Maktoum)的投资者, 以及中国主要的主权财富基金中投公司(China Investment Corp.)。这些努力都无果而终。上述银行的发言人都不予置评或联系不上。

危机加深

随着信贷危机的加深，Fed向投行提供了新的贷款安排。尽管Fed不会透露具体的借款者，但市场通常能够判断出来，借款投行的形象也会因此蒙上污点。一位知情人士称，雷曼兄弟夏季时并未这样做，因为该行不想被视为要靠Fed的资金度日。

雷曼兄弟选择了其他途径，从欧洲央行获得了借款。这笔借款至少有一部分是通过其在法兰克福的业务部门获得的，因此没有引起市场的注意。在雷曼兄弟申请破产保护时，它的欠款约在80亿至90亿欧元之间。欧洲央行的发言人拒绝就此置评。

　　Associated Press

雷曼兄弟董事长兼CEO理查德·福尔德

随着对雷曼兄弟的担忧在市场上扩散开来，该公司的高管开始接到客户的来电。没有人希望在雷曼兄弟可能申请破产保护的情况下让自己的钱陷到该公司之中。雷曼兄弟欧洲抵押贷款业务高级副总裁克里斯蒂安·劳雷斯(Christian Lawless)说，他接到了投资者的大量电话，纷纷要求撤出资产。他回忆曾向一些情绪激动的客户表示，你们这些人都是金融专业人士，我们的资产负债状况比任何时候都要好。

9月初，雷曼持有股份的伦敦大型对冲基金GLG Partners越来越对雷曼兄弟感到担忧。在一连串的电话中，福尔德和雷曼的其他高管都安抚GLG的管理层说雷曼能够生存下来。但这只对冲基金的经理决定从雷曼兄弟撤出更多资产。在此前的几个月里，他们一直在减少对雷曼兄弟的投资。

临近劳工节时，雷曼兄弟从韩国产业银行(Korea Development Bank)融资的努力宣告破灭。9月9日这一消息透露后，雷曼兄弟的股价暴跌了45%，为有史以来的最大单日跌幅。

要求抵押品

雷曼兄弟的债券评级依然很高，不过，摩根大通却越来越感到担忧。作为雷曼兄弟的“清算行”，摩根大通充当着雷曼及其客户之间的金融中间人。摩根大通旗下投行的联席首席执行长史蒂文·布莱克(Steven Black)在那天午饭后就致电福尔德。他对福尔德说，为了保护公司自身以及其客户，摩根大通要求提供50亿美元的额外抵押品－－在摩根大通5天前提出、雷曼兄弟尚未支付的50亿美元抵押品之外。

福尔德说服布莱克将价码降到30亿美元，而此前50亿美元的要求仍然悬而未决。布莱克派了两名摩根大通的投资银行家前去讨论融资计划。

与此同时，雷曼兄弟的管理人员安排在次日召开电话会议，提前宣布收益，并披露重组计划。当晚同外部银行家进行了有关融资可能性的讨论，但没有达成任何正式计划。这些银行家建议雷曼兄弟不要举行电话会议，他们警告说市场上有很多有关该公司金融状况的公开质疑。

据一位知情人士透露，当晚，雷管兄弟的高管讨论了2009年年初之前融资30亿至50亿美元以改善资本金的必要性。这位人士称，讨论融资必要性的文件曾在公司高管中传阅。

次日（9月10日）清晨，雷曼兄弟召开了投资者电话会议。该公司宣布将出现其历史上最大规模的季度亏损──39亿美元，这主要是由于房地产估值的下降。福尔德说，该公司打算出售旗下投资管理业务的多数股份，并降低股息。

雷曼兄弟的管理人员只字未提需要筹资的事情。

　　据会议记录显示，德意志银行(Deutsche Bank AG)分析师梅奥(Mike Mayo)问到，根据计划雷曼兄弟是否需要筹资40亿美元。雷曼兄弟首席财务长劳伊特(Ian Lowitt)回答说，我们感觉不必筹集那么多的额外资金。他还提到说，我们目前的资本状况很强劲。

福尔德和劳伊特均拒绝置评。一位雷曼兄弟的高管说，该公司在前一晚上决定无需筹集更多的资金，因为该公司希望通过出售更多的资产筹资。

次日，也就是9月11日前，雷曼兄弟信用违约掉期(CDS)的价格──1,000万美元债务损失的5年保险成本──从5月底的每年21.9万美元飙升至80万美元.。客户开始打电话、发电子邮件给雷曼兄弟要求撤资。雷曼兄弟努力满足他们的要求，以免暴露自己的疲弱之态。

不过摩根大通担心如果雷曼兄弟倒闭了，持有该公司的贷款头寸会有麻烦。摩根大通经纪自营业务负责人罗索(Jane Buyers Russo)打电话给雷曼兄弟的资金部主管托鲁西(Paolo Tonucci)。她告诉托鲁西说，雷曼兄弟必须提供摩根大通几天前要求的50亿美元的担保。

满足这项要求暂时冻结了雷曼兄弟的电脑化交易系统，几乎令该公司没有足够的资本来为交易等业务提供资金。

现在雷曼兄弟的无抵押债权人说，摩根大通帮助引发了一场流动性危机。摩根大通则说这是毫无根据的臆测。

密切关注雷曼兄弟的Fed官员看到放贷机构和客户纷纷撤退。他们越来越担心雷曼兄弟难逃此劫。

9月12日，周五。当天下午，信用评级公司警告说，如果雷曼兄弟没有筹集到新的资金，它们周一将下调该公司的债务评级。

在雷曼兄弟内部，恐慌情绪不断加剧。太多的客户打电话要求撤资，以致于雷曼兄弟无法适当地处理这些请求。该公司的现金管理系统无法应付激增的撤资要求。该系统每天从伦敦等分支机构收回现金，次日再重新发放出去。雷曼兄弟的纽约业务部门无法恰当地把钱转入伦敦的帐户上，使得该公司位于伦敦的主要欧洲分支机构周一前基本陷入瘫痪。据普华永道(PriceWaterhouseCoopers)估计，本应转入雷曼兄弟伦敦业务或其交易对手的50多亿美元周一前没有到帐。普华永道受聘帮助分析雷曼兄弟问题。

撑过周末

Fed官员与雷曼兄弟高管在该公司总部联手确定哪些资产尚未担保给其他放贷机构，能用来作为抵押品申请Fed贷款。官员们希望帮助该公司撑到周末。据几位知情人士透露，雷曼兄弟从Fed申请到约300亿美元的隔夜贷款，周六前要还清贷款。而雷曼兄弟的一位高管说，该公司当时没有向Fed贷款。

纽约联邦储备银行安排进行紧急谈判，从周五晚间开始，当时雷曼兄弟董事会忙着向Lazard Ltd.的银行家们征询意见。雷曼兄弟希望能达成一项协议，将自己卖给美国银行或是巴克莱集团(Barclays PLC)。不过，该公司的律师周五深夜就开始准备申请破产保护的文件，以备不时之需。

纽约联邦储备银行召集华尔街人士，请他们一起为雷曼兄弟摆脱困境出谋划策。巴克莱和美国银行都对购买雷曼兄弟商业地产业务不感兴趣。美联储又让多家公司（包括高盛和瑞士信贷等）人士对雷曼兄弟的大量商业地产资产进行估价，并考虑每家公司出资数十亿美元收购它。

据几位当时在场的人说，这些人对雷曼兄弟商业地产部门首席执行长沃什(Mark Walsh）不停发问。他们想知道为什么雷曼兄弟没对其326亿美元的商业地产资产进行更大规模的减记。根据规定，证券公司要对他们的资产按照当下的市值进行估价，即所谓“按市价计值”。

这些人看了雷曼兄弟的帐目后，对其房地产资产的高额估价感到意外。其中两位华尔街人士说，他们认为雷曼兄弟对它们的估价大约比它们应有的价值高出35%。

雷曼兄弟的部分欧洲房地产贷款特别让人担心。据《华尔街日报》了解到的文件内容，雷曼兄弟对部分欧洲房地产贷款相关证券的估价高达面值的97.9%。该公司对类似的美国资产的估价是面值的56%。尽管欧洲此类证券市场略好于美国，但也受到了信贷危机的冲击。

这些估价对雷曼兄弟的数千债权人来说非常重要。雷曼兄弟共欠他们数百亿美元的债务。这些债权人可以持有那些地产作为抵押，也可能希望把它卖掉。根据最近通过的救助计划，它们或许可以卖给联邦政府。

雷曼兄弟相信，它对房地产资产的估价是恰当的。首席财务长劳伊特在9月10日的电话会议上表示，雷曼兄弟近期出售的地产资产与市值水平是相符的。

到了9月14日、周日，Fed官员认为对雷曼兄弟已经无计可施。巴克莱和美国银行都不愿达成交易，除非政府同意提供交易所需资金，而这几乎肯定要动用纳税人的钱。财政部长鲍尔森(Henry Paulson)坚持表示他不会做这样的交易，而Fed官员也觉得他们没有义务单独这么做。在此同时，保险巨头美国国际集团(AIG)也难以支撑下去了。

一天傍晚，纽约联邦储备银行和其他部门官员在与雷曼兄弟人士及公司律师召开的会议中传达了这样的信息：雷曼兄弟必须申请破产。

雷曼兄弟随后与破产事务律师米勒(Harvey Miller)一起，在大约5个小时之内准备好了申请文件。周日午夜刚过，雷曼兄弟提交了破产申请。

雷曼兄弟按揭部门管理人士劳雷斯在当晚给客户发送的邮件中写道：业务在短短几周内被摧毁，语言已不能表达悲哀。但我想向你们保证，我们将以这样或那样的比以前更强大的形式重新回来。

破产导致数百亿美元的现金和证券资产陷入一片混乱，这些资产是雷曼兄弟机构经纪业务部门的数百对冲基金客户委托的投资。该部门向对冲基金出借资金和股票，并帮它们处理交易事项。D.E. Shaw & Co.和Och-Ziff Capital Management等一些世界最知名的对冲基金都拥有与雷曼兄弟及其子公司有关的资产。

普华永道(PricewaterhouseCoopers)合伙人洛马斯(Tony Lomas)说，我曾目睹过一些非常重大和艰难的形势，但从没见过这样的情形。

周一，未参加申请破产保护的雷曼兄弟经纪－交易部门从Fed针对投资银行的特别贷款计划借得455亿美元。为在业务瘫痪之际保持市场秩序，Fed希望这个部门能继续存在下去，哪怕只有几天。

同一天，巴克莱开始与雷曼兄弟重新谈判。翌日，巴克莱同意出资15.4亿美元收购其北美业务。同时，它将偿还雷曼兄弟从美联储借的455亿美元，同时取得贷款抵押资产。美联储在此交易中未发生一分钱的损失。

在雷曼兄弟公司，福尔德在备忘录中向员工通报了交易。他说：我知道这么做让你们每个人都非常痛苦，不论是个人情感上还是经济上。对此我感到极度不安。

Carrick Mollenkamp / Susanne Craig / Jeffrey Mccracken / Jon Hilsenrath