论杜邦分析法在汽车行业中的应用

本科毕业设计（论文）

华南理工大学广州学院

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摘要 由于传统的盈利分析方法没有将每个财务指标联系起来，仅仅就单个指标进行分析和评价，不能全面地反映企业的财务状况和经营业绩。而杜邦分析法正好避免这一缺陷，将几种主要的财务比率按其内在关系有机地结合起来，并最终由净资产收益率来综合反映，有助于企业管理者更加清晰地了解到净资产收益率的决定因素，以及销售净利率、总资产周转率和权益乘数之间的相互关系，为恰当评估和提升企业盈利水平指明路径。

本文首先表明，在当前市场用的各种财务分析方法中，杜邦分析法对上市公司的盈利水平是最为准确的。本文以在上海证券交易所上市的东风汽车股份有限公司为例，以其2011-2015年的财务报表数据为研究对象，基于杜邦分析法对该公司的盈利水平进行了系统地研究，然后运用连环替代法，寻找出影响东风汽车盈利能力的因素，并提出提升其盈利水平的建议。

关键词：杜邦模型；盈利能力；财务分析；连环替代法

Abstract

The traditional enterprise profitability analysis only a single financial index to the profit ability analysis and evaluation, not the relationship between indicators of organically, form a complete profitability analysis framework. DuPont Model can avoid the defect and combine the several financial ratios according to their intrinsic relationship, reflected by return on equity eventually. It helps to understand the determinants of the return on equity for the enterprise managers and The relationships between the Sales net interest rate, total asset turnover and equity multiplier, for managers to take measures to improve the profitability of the business level specified path.

This article first indicates that, in the current market on the various financial analysis method, evaluation of DuPont analysis for a listing Corporation profitability is the most accurate. In this paper, taking DFAC an example ,we can research its profitability based on the DuPont analysis from 2011 to 2015 annual report data. Through the use of Serial substitution method on DFAC, we can find out the factors that affect its profitability and propose the suggestions to improve its profitability.

Keywords：DuPont Model; Profitability; Financial analysis; Sequential substitution

第一章 绪论

目 录

摘要 ................................................................................................................................................... I Abstract .......................................................................................................................................... II

第一章 绪论 .................................................................................................................................... 1

1.1研究背景和意义 ................................................................................................................ 1

1.2文献综述 ............................................................................................................................ 2

1.2.1国外文献综述 ......................................................................................................... 2

1.2.2国内研究综述 ......................................................................................................... 3

1.3研究内容和研究方法 ........................................................................................................ 4

1.3.1研究内容 ................................................................................................................. 4

1.3.2研究方法 ................................................................................................................. 4

第二章 盈利能力基本理论分析 ................................................................................................... 5

2.1盈利能力含义 .................................................................................................................... 5

2.2盈利能力分析方法 ............................................................................................................ 5

2.2.1比率分析法 ............................................................................................................. 5

2.2.2比较分析法 ............................................................................................................. 5

2.2.3趋势分析法 ............................................................................................................. 5

2.2.4杜邦分析法 ............................................................................................................. 6

2.3盈利能力的分析指标 ........................................................................................................ 6

2.3.1资本资产经营盈利能力指标 ................................................................................. 6

2.3.2商品经营盈利能力指标 ......................................................................................... 6

2.3.3上市公司盈利能力指标 ......................................................................................... 6

2.4研究方法的选取 ................................................................................................................ 7

2.5本章小结 ............................................................................................................................ 7

第三章 实证设计 ............................................................................................................................ 8

3.1企业概况 ............................................................................................................................ 8

3.2影响因素的选取 ................................................................................................................ 8

3.2.2销售净利率 ............................................................................................................. 9

3.2.2总资产周转率 ......................................................................................................... 9

3.2.3权益乘数 ................................................................................................................. 9

3.3模型构建 ............................................................................................................................ 9

3.4本章小结 .......................................................................................................................... 14

第四章 实证分析 .......................................................................................................................... 15

4.1杜邦分析 .......................................................................................................................... 15

4.1.1 销售净利率 .......................................................................................................... 18

4.1.2 总资产周转率 ...................................................................................................... 21

4.1.3 权益乘数 .............................................................................................................. 23

4.2 盈利能力的影响因素 ..................................................................................................... 23

4.3 实证结果 ......................................................................................................................... 25

4.4 本章小结 ......................................................................................................................... 25

第五章 提升东风汽车盈利能力的建议 ..................................................................................... 27

结 论 .............................................................................................................................................. 29

参考文献 ........................................................................................................................................ 30

附录 ................................................................................................................................................ 31

致 谢 .............................................................................................................................................. 34

第一章 绪论

第一章 绪论

1.1研究背景和意义

如今市场经济发展迅速，全球化的步伐不断加快，特别是我国加入了WTO之后，企业身处的生存环境日趋复杂，企业之间的竞争越演欲裂，这无疑加大了财务危机和经营风险的程度。管理人员越来越注重加强公司的管理水平，希望寻找到一种合适的评估体系，能够综合地反映其财务状况和经营效率的评估体系，从而保证能健康、持久地发展。财务报表作为一种书面文本能综合、直观地体现企业的盈利状况和经营状态，企业管理者通过它所包含的收支记录能够详细的了解和分析企业的经营概况。通过准确计算、逐步分解和深入研究财务指标，可以清楚地知道企业的综合能力，知道企业能负担的偿债金额是多少，能支撑企业正常运营和获取利润的能力有多大。获利能力是指公司取得利益的能力，也称其为企业的资金或资本增值能力。获利能力水平的高低将直接影响企业未来的运营业绩的多少。企业要想实现平稳健康的发展，就必须具备能够实现长期获利的基础。无法实现获利，企业生存将无从谈起。企业是否盈利是企业内外各人员都关注的中心问题，因为这关乎着经理人员、债权人和股东的利益，因为经理人员工作业绩的优劣，债权人能否顺利收回本息，股东能否获得更多的而利润，都离不开企业盈利指标的衡量。而且，企业经营的最终目的就是获利。企业各部分组成的正常运转直接影响公司利益，通过制定获利参考标准，才能体现企业的运营状况。所以说，企业管理者很有必要进行盈利分析，及时找出企业营运存在的重大问题，分析原因，进行科学决策，提高企业经济效益。 如今我国财务报表分析主要运用综合比较、比率对比、趋势分析、及因素考虑等方式。可是这些方式只能发挥有限的作用，很难对企业的经济状况做出全面评价，甚至有可能误导管理者对企业经营方向的判断。因此，需要一个综合的财务指标，它能够完整地反映企业的经营和盈利状。杜邦分析法正好满足这一要求。杜邦分析法是指综合考虑利用几种主要的财务比率之间的关系，形成一个全面的考核系统，依据企业资产收益展现，从而全面地分析考查企业的财务状况和经营情况的方法。

汽车产业作为我国国民经济的主要产业，从上个世纪50年代以来发展突飞猛进。但随着社会环境、市场环境以及政策环境的深刻变化，原本一直蓬勃发展的汽车产业却在2012年迎来了“分水岭”，因核心技术的缺乏遭到外国汽车产业的巨大挑战，多家国内汽车制造企业盈利增速下滑，甚至亏损。我国汽车工业企业为了扭转盈亏，抢占更大的市场份额，很有必要去寻找经营管理存在的重大问题，采取合理的决策，努力提高自身经济效益。本文以东风汽车为例，选取2011年至2014年的财务数据进行财务指标分析，通过东风汽车盈利能力的杜邦模型分析，有助于企业领导客观、及时的了解和分析企业的经营状况和收支情况，并及早发现运营过程中存在的弊端，调整经营方向，提高企业收益水平，促进企

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业持续稳定地发展，并给予我国汽车制造业企业发展方向上的参考。 本文研究具有一定的实践意义。近几年，由于国内汽车制造业核心技术的缺乏，自主创新能力的欠缺，外国汽车工业的竞争带来了前所未有的的挑战，导致我国的汽车制造业发展很不平衡，盈利能力增速也不断下滑。为了研究出我国汽车工业盈利能力的影响因素和经营管理中存在的重大问题，本文以东风汽车为研究对象，运用杜邦财务分析模型对其盈利状况进行深入的研究，将其逐级分解为多想财务比率乘积，了解了东风汽车财务状况的全貌和各项财务分析指标之间的关系，深入地分析东风汽车的经营业绩，为东风汽车提供有效、合理的决策建议，努力提高其盈利能力和偿债能力、优化财务结构和经营结构。同时，给我国汽车制造业提升盈利水平提出合理的参考性意见。

1.2文献综述

1.2.1国外文献综述

在1920年前后，美国皮埃尔·杜邦和唐纳森·布朗合作发明了杜邦财务分析体系，这种体系将权益报酬率作为根本，将几项被分离的具备内在联系的的财务指标相乘，组成一个比较完备的考核体系。杜邦体系的开始和中心就是净资产收益率。它是一个比较全面和直观的财务比率，可以将它拆解成销售净利率、资产周转率和权益乘数，在这样进行层层展开之后，有助于管理者探究出引起净资产收益率这一综合性指标增减变化的具体原因，更加清楚地将企业的盈利能力、偿债能力、营运能力等各种财务能力之间的关联体现出来，它被广泛地应用于实践中，但是实际上国外的学者对它的研究成果并不是很多。

美国帕利普编过一本《经营透视：企业分析与评价》[1]，书中提到“帕利普财务分析体系”，更全面的发展了传统杜邦体系，它主要是围绕“可持续增长率”这一指标进行层层展开分析的，以探究财务指标发生增减变化的具体原因。依据这个系统，可持续增长率的计算方法定义为：可持续增长率=销售净利率×资产周转率×权益乘数×(1-股利支付率）。这只是在原有的杜邦分析法中增加考虑了股利支付率因素，并没有取得很大的效果。

美国亚力克斯·凯恩、滋维·博迪和艾伦·J·马库斯在《投资学精要》[2]一书中对传统的杜邦模型进行了创新和改良，主要是在传统的杜邦模型上添加了了利息费用、税收费用两个方面，进而发展成为的一种新的财务体系，被称作五因素杜邦体系。本文通过进一步对五因素杜邦模型拆解可以展现出：净资产收益率=（1-税收负担率）×（1-利息负担率）×销售报酬率×资产周转率×权益乘数。而且，税收负担率等于指所得税款除以税前利润，利息负担率是指利息额与息税前利润的比率。这一体系的所得税额对于净资产收益率来说是靠税收负担率这个单一的方面来直观的体现，而且能够全面分析财务费用这个参考标准。财务费用指标与资产结构的合理性有着直接的联系，资产结构的合理性是指企业在有限的资金量下能够实现企业价值最大化而资金成本最小化。所以，作为理财者，必须对资产结构进行优化研究，以降低财务费用和风险，达到实现企业利润的目的。

第一章 绪论

1.2.2国内研究综述

我国并没有完善的杜邦体系，对于国内专家们发表的相关文章主要分三种：一是研究如何改进杜邦体系，从它的局限性、缺陷入手。洪洁在《现行杜邦分析体系的不足与改进探讨》[3]中指出公司应该增加现金流量表信息，用净资产剩余现金回收率作为关键比率来开展深入细致的探索和分析，从而能够产生改良后的与公司发展相匹配的杜邦模型。改进后的杜邦模型能更准确反映企业的增值能力和实际的支付能力。何苗在其所著的《再议杜邦分析法的改进》[4]中结合现代企业的发展特性和杜邦模型理论，尝试对杜邦模型做了一些改进，对部分指标进行重新计算和添入可持续增长比率、现金净利率等新核算指标，以便更能适应现代企业的发展要求。胡永利在《杜邦分析体系在财务分析中的应用和改进》中提出[5]可以将单股获利、现金流量和权益资金成本等要素添加到第一次改良的的杜邦模型中，同时将平衡记分卡纳入考虑范围，这样一来，不但使财务分析体系更加系统，而且还可以及时并有效考查公司领导层对资本的使用能力。

二是研究杜邦体系在企业的应用。梅雪在其所著的《杜邦分析法在钢铁企业财务分析中的应用》[6]中将杜邦分析法开展到钢铁企业中，并且对财务参考标准逐级分离、深入探索调查，有助于及时的发现企业运作过程中存在的弊端，从而创造出钢铁企业的最佳效益。在《杜邦分析系统在万科上市公司的应用》[7]中，刘锦凤、袁强都提到要将单股获利作为重要参考标准来对万科的财务情况开展杜邦分析。于桂丽、陈方和于德斌在《杜邦分析法及其在林业上市公司中应用》[8]中将杜邦体系运用到林业产业，以云南景谷林业为例，对比近两年财务数据，深入地了解公司的盈利状况。在《基于改进的杜邦分析体系在远洋运输业中的应用》[9]中，何进伸创造了基于现金流量的杜邦财务分析体系，将中远航运作为考察对象，全面客观地分析了它的经营过程，并且为远洋运输业的稳定发展，提出了指导性建议。陈勇华在《杜邦分析法在民办高校财务中的运用研究》[10]中运用杜邦分析法，具体动态地解剖信息指标，构建完整的民办高校的经济业绩评价体系，旨在全面揭示民办高校的的运营、偿债、盈利等多方面的要求。

三是以杜邦分析法盈利能力为基础进行探索。在《杜邦分析法视阈下上市商业银行盈利能力分析》[11]中，蒋倩运用杜邦分析法考查了解了十家上市银行的经营状况，而且为银行业的健康发展壮大提供了宝贵的意见。张文琪在其所著《基于杜邦分析法的武汉钢铁股份有限公司盈利能力分析》[12]中运用杜邦模型研究发现了武钢当前处于微利状态，获利能力较弱，为其提出提高盈利的对策及建议。王传东在《基于杜邦模型的DS烟草公司盈利能力分析》[14]中从杜邦模型入手，以实证分析为主，结合DS的财务和经营状况来研究盈利能力，验证了杜邦体系在分析企业盈利方面具有实用性和适用性。王春娜在《基于新杜邦财务体系的新能源产业盈利水平研究》[15]中选取67家清洁能源公司作为模板，利用新杜邦体系对清洁能源公司的经营状况开展不同方面的考查，提出了许多有利于增强该行业的收益水平的指导性意见。

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1.3研究内容和研究方法

1.3.1研究内容

本文研究内容主要分成五个部分：

第一部分为绪论，大致叙述了杜邦财务分析的研究背景和意义，并系统的地说明了国内外专家探索杜邦体系所取得的成就；

第二部分全面解释了盈利能力的主要理论，阐明了关于盈利能力的定义、考查方式和与盈利考核指标有关的概括性信息，并且解释了利用杜邦分析法来考查东风汽车经营情况的理由；

第三部分对东风汽车进行实证设计，介绍企业概况、选取相关指标和构建杜邦模型； 第四部分为实证分析，运用杜邦分析法研究东风汽车的盈利水平，并利用连环替代法找出企业盈利的影响因素；

第五部分得出实证结论，并提出提高盈利能力的建议。

1.3.2研究方法

本文借鉴了国内外有关杜邦模型在企业盈利能力的研究成果，采用了以下两种方法针对东风汽车股份有限公司的盈利能力进行分析：（1）文献研究法：在搜集好的相关文献资料中，选取几篇具有代表性的文章作为研究的理论基础。（2）实证分析法：是指会计理论分析的普通方法，本文主要利用杜邦模型对东风汽车获利状况展开实证分析。（3）定性和定量分析法：以杜邦分析作为核心，将净资产收益率逐层分离成几项相关比率，通过连环替代法，并综合与盈利能力相关的知识体系，及时找到与东风汽车盈利有关的方面。

本文的框架图1

图1-1 论文框架图

第一章 绪论

第二章 盈利能力基本理论分析

2.1盈利能力含义

盈利能力是指公司在一段时间内取得效益的能力。公司的盈利能力主要依据利用利润率来判定的，两者是成正比关系的。如果利润率越高，那么盈利能力就越强。盈利能力与企业的运营状况有很大关系，它直接体现了企业效益的好坏，因此，企业管理者和合伙人都应重视企业的盈利状况，并且及时了解和推测企业的利润率及其发展情况，制定合理化建议。

盈利状况分析作为企业财务分析中的主要方面，包括财务结构分析、偿债能力分析等，通过及时了解调查问题，实现公司财务结构最佳化，进而提升公司的还债能力与管理水平，来实现获利的目标，有助于公司的长远进步。企业经营状况的分析主要是通过指对利润率考核标准进行调查和对比。尽管利润额分析能代表公司的运营状况，但由于公司会受到生产规模和资金投入等因素的干扰，利润额分析会对不同的企业产生不同的影响。所以，对公司展开利润额分析无法达到各层次对经营状况信息的规定，还要展开对利润率指标的考查。由于考察方面和调查目的有所区别，所以可以采用多种方式进行利润率指标分析。

2.2盈利能力分析方法

2.2.1比率分析法

比率分析法是指将同期报表项目上一些相关数据信息展开对比，运算各项比率来对公司经营情况进行分析的方法，这是财务分析法中最常见一种方法。一般来讲可以分为三类：（1）构成比率。构成比率是指各项指标构成部分占总体的百分比。（2）效率比率。效率比率是指在经营过程中投入和产出的比例。（3）相关比率是指分析考核标准数据与相关考核标准数据的比率

2.2.2比较分析法

比较分析法是利用对比实际数和基数来明确区别，来进一步考查企业的运营情况的方法，在财务分析中常常会用到。在生产过程中主要采取以下几种方式：（1）实际指标与计划、配额指标进行比较，分析任务与实际的任务完成量。（2）实际指标与前期指标进行对比，进一步表明实际参考标准的发展情况。（3）实际参考标准与行业权威参考标准进行比较从而找到差异，改善企业的领导管理，促进企业的健康平稳发展。

2.2.3趋势分析法

趋势分析法是指将企业不同发展阶段的同种指标进行对比，来明确涨幅变动情况和资金，从而考查企业财务和管理状况和的一种方法。主要方法如下：（1）对关键财务参考标

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准进行对比。对比不同阶段报表中的同种参考标准，来明确涨幅变动情况和资金。（2）对会计报表进行比较。它是通过对一段时期的报表金额进行同期比较，来分析同种参考标准的变化过程。 （3）会计报表项目组成部分的比对。它是将一个总体指标定额为一个整体，然后计算出各组成项目的所占百分比，来对比各项目比值的增减情况。

2.2.4杜邦分析法

杜邦分析法，也叫杜邦财务体系，在美国杜邦公司最先使用，它是将几项具有内在联系财务指标综合考虑，逐级分析，从而组成一个完备的分析体系，主要依靠净资产收益率来表明全面了解和评估企业运营情况的一种常见方法。企业管理者利用该方法，能得到全面透彻的的财务比率分析，有利于企业财务的合理收支与管理，促进企业获得最佳收益，并实现长足发展。

2.3盈利能力的分析指标

2.3.1资本资产经营盈利能力指标

（1）销售净利率，是指净收益除以销售收入所得的值，代表单位销售收入能产生多少净利润，能体现销售收入的盈利水平。其计算公式为：

销售净利率=（净利润/销售收入）×100%

（2）净资产收益率，也叫股东权益收益率，是指企业纳税后所得利润除以公司净资产所得的值，体现了产权者利益的盈利水平，表明公司现阶段的运营状况。该指标值越高，说明投资带来的收益越高。其计算公式为：

净资产收益率=净利润/平均股东权益×100%

（3）总资产报酬率，是指公司息税前利润在平均总资产中所占的比例，体现公司资本运营状况的参考标准，代表了公司所有资本运作的总成绩。其计算公式为：

总资产报酬率＝(利润总额＋利息支出)/平均总资产 ×100%

2.3.2商品经营盈利能力指标

（1）销售收入利润率，指企业实现的利润总额对同期的总收入的比率，反映企业收入与利润之间的关系，衡量企业在一定时期销售收入的收益水平。其计算公式是：

销售收入利润率=利润总额/总收入×100%

（2）成本利润率体现了企业销售成本与利润之间的关系，同时是评判工业经济收益的重要参考标准。这个参考标准越高，表明企业所得利润的单位成本越小，管理付出最低的成本费用，就能得到最佳的效益。其计算公式为：

成本利润率=报告期实现利润总额/报告期产品销售成本×100%

2.3.3上市公司盈利能力指标

（1）每股收益，指税后利润与股本总数的比率。是普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。它通常被用来反映企业的经营成果，衡量普通股的获

第一章 绪论

利水平及投资风险。

（2）每股净资产，指股东权益占股本总额中的比例。该参考标准体现了单位股票所代表的资本额。每股净资本额越多，表示公司单位股票具备的价值更大，股东就拥有更多的资本额，反过来，就会更少。

（3）市盈率，指在一个考察期内，股票的价格和每股收益的比值。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，评估股价水平是否合理，或者用来进行不同公司的股票之间比较分析。

（4）市净率，指每股股价与每股净资产的比率。市净率可用于投资考查，总的来说，市净率越低的股票，收益回报就越高；反过来，就会越少；而且在考虑收益回报时还要顾及市场环境、公司经营情况等其它因素。

2.4研究方法的选取

比较多种盈利能力评估方法，考查东风汽车盈利能力最适宜采用杜邦分析法。权益报酬率是杜邦分析系统的中心，是一个全面、系统和客观的财务指标，同时也是体现上市公司经营状况的重要指标。东风汽车在汽车行业里是一家大规模的上市公司，运用杜邦财务分析系统来考察其经营状况，把公司的益报酬率逐级分解为多项相关财务比率的乘积，能够更深入全面分析东风汽车的盈利水平，使企业及时认识到自身经营存在的一些问题，并为这些问题提出有效的建议对策。因此，本文采用了杜邦模型对东风汽车的盈利能力进行研究分析。

2.5本章小结

本章的主要内容是对盈利能力基本理论进行具体阐述，分别介绍了盈利能力的含义、分析方法及盈利能力方面的相关指标，同时说明了选取杜邦分析法研究东风汽车盈利水平的原因，初步筛选了一些相关的财务分析指标。

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第三章 实证设计

3.1企业概况

东风汽车股份有限公司也称东风汽车，1998年由东风汽车公司发起成立，利用社会集资合股方式成立于1999年7月15日，在1999年7月27日于上海证券交易所成功上市。

公司总股本额统计为 20 亿股，东风汽车有限公司占总额的六成，其余流通股股东合计占总股份的四成，旗下分为汽车、铸造、常州东风、车厢等4个分公司，包括工程车、海外、特种车、凯普特、微车等5个事业部，由东风康明斯发动机有限公司、郑州日产汽车有限公司、东风轻型发动机有限公司等10家子公司组成，公司办事处分布在襄樊、武汉、常州、郑州、十堰等多座城市。

汽车事业和动力总成事业作为东风汽车的两大重要业务，即机械设计、制造和营销东风、日产系列轻型商务车和东风康明斯系列发动机以及东风、日产系列轻型发动机。东风、日产系列轻型商用车现已发展了东风凯普特、东风多利卡、东风福瑞卡等品牌车，共计2000多个车型。公司坚持“突出主业、相机扩张、注重利润、稳健发展”的经营理念，长期组合、提升供应、设计、制造、营销产业链，已经形成年产30万辆整车的制造能力，其中部分整车、总成及零部件远销国外。

近几年，东风汽车盈利水平不断波动起伏着。2011年东风汽车的总资产为194.09亿元，净利润为4.64亿元，股东权益为75.2亿元，整体盈利水平相当乐观。但是到2012年因境内汽车工业核心技术的缺乏遭到外国汽车工业的巨大挑战，总资产为186.02亿元，净利润为0.22亿元，股东权益为75.14亿元，东风汽车等多家汽车制造业盈利增速下滑，甚至亏损。直至2014年，东风汽车的总资产为194.39亿元，净利润为1.41亿元，股东权益79.12亿元，盈利水平相比2012年有上升迹象，但上升不明显，与2011年相差大截距离。本文将运用杜邦分析法对东风汽车的盈利状况进行研究分析。

3.2影响因素的选取

净资产收益率，也叫股东权益报酬率，是一个全面、系统、最具说服力的财务参考标准，是杜邦分析系统的精髓，它能直接体现股东投资的盈利能力，是表明企业各经营部门效益高低的重要指标。该参考指标值越大，代表投资获得的效益越高。该比率与销售净利率、总资产周转率和权益乘数三个方面息息相关，这三个比率能直观体现企业的获利能力、运行能力和偿还能力。本文运用杜邦体系来研究东风汽车的盈利水平，我们将选取以上三因素进行重点分析。

第一章 绪论

3.2.2销售净利率

销售净利率是指净利润与销售收入的比值，意味着单位销售收入能产生多少净利润，用来代表销售收入的盈利能力。企业要想长期盈利，就要努力提升销售净利率。不难发现，企业在扩大规模的过程中，由于成本的大幅上涨，不一定能获得更多收益。所以，企业经营者应合理扩大生产注重效益，关注企业销售收入增加的背后，净利润的涨幅情况，从而全面衡量销售收入的盈利能力。多方面客观的分析销售净利率，既能增加公司的销售收入，减少成本，又可以提高公司领导层者的管理水平，为公司创造效益，实现公司的长足发展。

3.2.2总资产周转率

总资产周转率是指营业收入净额占平均总资产总额的比值。它体现了企业运营效率状况。总资产周转率越大，表明总资产的流通能力越强，代表的企业的收入水平越高。所以，企业要想获得更多利益，应该采取低利润、多销量的方式，实现资本的快速流通和运转。

3.2.3权益乘数

权益乘数代表公司的总资产额与股东权益的倍数关系，体现了企业的债务情况出于何种水平，受资产负债率的影响较大。资产负债率越大，权益乘数就越大，表明企业具备更高的负债水平，会给公司产生杠杆效应，收益和风险并存，作为一种双刃剑，面临更高的收益的同时也会具有更高的风险。因此，企业在生产运作过程中，应不断优化产业结构，从而实现企业的长足稳健发展。

3.3模型构建

以杜邦分析法为基础，我们要以整个分析系统的精髓即净资产收益率作为出发点，依据资产负债表和收益表上的财务数据逐步分解计算各项经济指标；然后填入杜邦分析图，进行前后期对比分析；最后，结合连环替代法，寻找企业盈利能力的影响因素有哪些，进行综合分析。

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图3-1 2011年东风汽车杜邦分析图

数据来源：根据东风汽车财务报表，经计算得出

第一章 绪论

图3-2 2012年东风汽车杜邦分析图

数据来源：根据东风汽车财务报表，经计算得出

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图3-3 2013年东风汽车杜邦分析图

数据来源：根据东风汽车财务报表，经计算得出

第一章 绪论

图3-4 2014年东风汽车杜邦分析图

数据来源：根据东风汽车财务报表，经计算得出

采用杜邦分析图依据某种内在关联将相关指标进行排序，不但反映了各主要财务指标

之间的关联，同时更加清晰透彻的展现了企业财务和生产运行的概况。由以上图表我们可以知道，东风汽车的净资产收益率在2011年至2014年间出现了较大的波动，尤其是2012年出现较大幅度的下降，分别从2011年的6.27%下降到2012年的0.27%，下降了6%。对比了2011年和2012年的杜邦分析图，我们可以知道，影响净资产收益率变化的三个因素中，销售净利率也表现出类似的减少形势，但总资产周转率和权益乘数变化不明显，所以，我们大致能够得出结论，销售净利率大幅降低导致了2012年净资产收益率的急剧降低，总的来说，

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可能是销售收入急剧降低，也可能是成本费用的急剧上涨。净资产收益率的下降表明了股东资金的盈利能力下降，也进一步揭示企业筹资，投资和生产运营方面的效率缩减。而2013年和2014年的净资产收益率分别是0.68%和1.75%，相比上年的上升幅度分别为0.41%和1.07%，对比2012年的下降幅度6%来说上升幅度较小，由杜邦分析图可以简单地判断出，2013年和2014年净资产收益率小幅的上升的主要因素还是销售净利率。总体而言，东风汽车近几年的盈利能力下降了，公司的盈利状况仍需继续改善。

3.4本章小结

本章主要涉及以下三个部分，第一部分主要对东风汽车的公司概况进行概述；第二部分进一步筛选影响东风汽车获利的参考标准，筛选出销售净利率、总资产周转率和权益乘数这三个要素；第三部分主要包括构建模型，同时大致考查了解杜邦分析图。

第一章 绪论

第四章 实证分析

4.1杜邦分析

表4-1、表4-2分别为东风汽车2011-2014年资产负债表和利润表编制的比较资产负债表

和利润表，下面将对东风汽车的净资产收益率进行分析，根据最近几年盈利能力指标的变动情况和发展走势，寻找有效的建议对策来改善东风汽车盈利水平。

表4- 1 2011年-2014年东风汽车资产负债表对比 单位（亿元）

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数据来源：东风汽车2011-2014年年度报告

第一章 绪论

表4-2 2011-2014年东风汽车利润表对比 单位（亿元）

数据来源：东风汽车2011-2014年年度报告

从2011-2014年东风汽车的资产负债表、利润表可以算出其相关比率，

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净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

2014: 1.75%=0.81%×0.88×2.46 2013: 0.68%=0.26%×1×2.60 2012: 0.28%=0.12%×0.93×2.48 2011: 6.27%=2.17%×1.12×2.58

由上述公式可以计算出东风汽车2011年-2014年的净资产收益率，从整体上看，近几年净资产收益率的变动趋于下降，中间有缓慢上升，但仍不甚理想。从2011年的6.27%急剧下降到2012年的0.28%，可以看出2012年的盈利水平下降幅度很大，即使2013年和2014年逐渐上升，但是上升幅度很小，相比较于2011年的盈利水平来说，仍然存在较大的差距。总而言之，以上分析表明了近几年来东风汽车的盈利能力低下，要想恢复到原先的盈利水平，必须努力找出影响其盈利的因素，对症下药，所以需要继续往下分析。

4.1.1 销售净利率

表4-3 2011-2014年东风汽车销售净利率比较

数据来源：根据东风汽车2011-2014年财务报表数据，经计算得出

由表4-3可得知，东风汽车2011年的销售净利率由2.17%下降到2012年的0.12%，也就是说，东风汽车的销售净利率，2011年比2012年下降了2.05个百分点。2013年和2014年的销售净利率有所上升，分别是0.26%、0.81%，2013年比2012年上升了0.14个百分点，2014年比2013年上升了0.55个百分点，但是上升幅度远远不及2012年下降幅度大，如果对比于2011年的销售净利率2.17%，仍存在一定的差距。为了进一步探究销售净利率变化的原因，按照计算公式“销售净利率=营业利润÷营业收入”，对销售净利率继续往下分解： 2014年销售利润率：0.97%=1.70÷174.71 2013年销售利润率：0.49%=0.94÷193.06 2012年销售利润率：-0.65%=（-1.15）÷177.00 2011年销售利润率：1.93%=4.31÷213.93

参考公式“成本费用利润率=营业收入÷成本、费用总额”，能够得到成本费用利润率： 2014年成本费用利润率：0.97%=1.70÷176.15 2013年成本费用利润率：0.48%=0.94÷195.48 2012年成本费用利润率：-0.64%=（-1.15)÷180.88 2011年成本费用利润率：2%=4.31÷215.14

再按照公式“销售成本率=营业成本÷营业收入”，计算出销售成本率： 2014年销售成本率：85.89%=150.05÷174.71 2013年销售成本率：87.04%=168.03÷193.06

第一章 绪论

2012年销售成本率：88.73%=157.05÷177.00 2011年销售成本率：89.55%=191.57÷213.93

最后按照公式“费用率=期间费用÷营业收入”，计算出费用率： 2014年费用率：13.03%=22.72÷174.41 2013年费用率：12.41%=23.95÷193.06 2012年费用率: 11.85%=20.97÷177.00 2011年费用率： 9.43%=20.17÷213.93

数据来源：根据东风汽车的财务报表数据，经整理得出

图4-1 2011-2014年东风汽车销售净利率等指标比较图

数据来源：根据2011-2014年东风汽车财务报表，经整理得出

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了2014

图4-3 2011年-2014年东风汽车费用率

数据来源：根据2011-2014年东风汽车财务报表，经整理得出

从图4-3可以看出，近年来，东风汽车的费用率有所上升，究其原因，也许是企业期间费用上涨，也许是企业营业收入下降所致，表明了东风汽车的费用有所增大，对费用的管

第一章 绪论

理不够重视，这样将不利于利润的增加。所以，企业可通过促销方式增加销量来扩大企业收入，并且控制好期间费用，主动降低费用率，这样才能够有效解决企业费用的控制难题，提高经济效益。

由以上图表可以看出，无论是销售利润率还是成本费用利润率，在2011年至2014年近四年中，东风汽车2012年盈利下降幅度最大，甚至亏损，2013、2014年盈利有缓慢上升，但是对比2011年还是有一定差距，东风汽车的成本费用控制方面还需要改善。如果销售收入减少，成本费用仍占很大比例，则会导致销售利润减少，付出的代价会比较大。所以，东风汽车要想改善其销售净利率，一是要降低成本费用。需不断加强企业成本费用管理，通过各项成本费用开支的列示，这样才有利于企业进行成本费用的结构分析，控制好不合理的费用开支；二是要通过扩大汽车销售量来扩大销售收入，这样能降低费用率，也就等同于压缩了费用，增加了销售利润，实现更高的经济效益。

4.1.2 总资产周转率

表4-5 2011-2014年东风汽车资产周转率

数据来源：根据2011-2014年东风汽车财务报表，经整理得出

图4-4 2011-2014年东风汽车总资产周转率对比图

数据来源：根据2011-2014年东风汽车财务报表，经整理得出

根据图4-4所示，我们知道东风汽车近几年来的总资产周转率一直处于上下波动中，

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先下降，再上升，又下降。企业总资产流通率降低，意味着企业的销售能力变差，同时资本运作效率也会降低。因此，公司的管理层要及时加强资本的运作管理能力，加快资本流通，处理不良资产，促进资本利用率的提升，为企业创造更多效益，实现公司的长足发展。

图4-5 2011-2014年东风汽车应收账款周转率对比图

数据来源：根据2011-2014年东风汽车财务报表，经整理得出

由图4-5可知，2011-2014年期间，东风汽车的应收账款周转率不断在下降，有2011年应收账款率的3.67下降到2012年的3.41，接着又下降到2013年的3.34，再下降到2014年的2.59，反映了东风汽车应收账款的周转速度变慢，背负了很多应收账款，如果这部分账务处理不得当的话，很可能就会变成坏账，使公司的流动资产不流动，面临的风险加大，不利于公司发展。因此，东风汽车有必要加强应收账款管理，加快企业收款速度，增强资金流动性，提升短期偿债能力。

第一章 绪论

图4-6 2011-2014年东风汽车存货周转率对比图

数据来源：根据2011-2014年东风汽车财务报表，经整理得出

由以上图表可以知道，东风汽车2011年的存货周转率是8.09，2012年下降到7.04，2013年又上升到9.17，2014年保持上升趋势，为10.07。存货周转率指标的好坏代表企业存货管理水平的高低，根据上图图表特征显示，东风汽车的存货周转率先是下降，后是持续上升，说明东风汽车加强了存货的控制和管理，降低了存货的占用水平，提高了存货运营效率。

4.1.3 权益乘数

表4-6 2011-2014年东风汽车权益乘数对比

资料来源：根据东风汽车2011-2014年财务报表，经计算的得出

由表4-6可以知道，东风汽车2011年的权益乘数是2.58，2012年下降到2.48，2013年比2012年有所上升，为2.60，但到了2014年下降到2.46。总体来看，东风汽车2011至2014年这四年的权益乘数是先下降、后上升，又下降，变化是比较波动的。对企业来说，权益乘数代表一种财务杠杆效应，具有提高权益报酬率功能的作用。权益乘数越大，就能为公司创造更多的杠杆效益，公司在获得高收益的同时，也面临着财务支出增加的危险。所以，公司领导层应注重组合提升资产构成架构，帮助公司获得最佳收益，完成公司的预定任务。

4.2 盈利能力的影响因素

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资料来源：根据东风汽车2011-2014年财务报表，经计算的得出

基数指标：2.17%×1.12×2.58=0.0627 ① 首先用2012年的指标进行连环替代

第一次替代：0.12%×1.12×2.58=0.0035 ② 第二次替代：0.12%×0.93×2.58=0.0029 ③ 第三次替代：0.12%×0.93×2.48=0.0028 ④

②-①=0.0035-0.0627=-0.0592，是由于销售净利率由2.17%变成0.12%对净资产收益率的影响；

③-②=0.0029-0.0035=-0.0006，是由于总资产周转率由1.12变成0.93对净资产收益率的影响；

④-③=0.0028-0.0029=-0.0001，是由于权益乘数由2.58变成2.48对净资产收益率的影响； 总影响数额=-0.0592-0.0006-0.0001=-0.0599 其次用2013年的指标进行连环替代

第一次替代：0.26%×1.12×2.58=0.0075 ⑤ 第二次替代：0.26%×1×2.58=0.0067 ⑥ 第三次替代：0.26%×1×2.60=0.0068 ⑦

⑤-①=0.0075-0.0627=-0.0552，是由于销售净利率由2.17%变成0.26%对净资产收益率的影响；

⑥-⑤=0.0067-0.0075=-0.0008，是由于总资产周转率由1.12变成1对净资产收益率的影响；

⑦-⑥=0.0068-0.0067=0.0001，是由于权益乘数有2.58变成2.60对净资产收益率的影响； 总影响数额=-0.0552-0.0008+0.0001=-0.0559 最后用2014年的指标进行连环替代

第一次替代：0.81%×1.12×2.58=0.0234 ⑧ 第二次替代：0.81%×0.88×2.58=0.0184 ⑨ 第三次替代：0.81%×0.88×2.46=0.0175 ⑩

⑧-①=0.0234-0.0627=-0.0393，是由于销售净利率由2.17%变成0.81%对净资产收益率的

第一章 绪论

影响；

⑨-⑧=0.0184-0.0234=-0.005，是由于总资产周转率由1.12变成0.88对净资产收益率的影响；

⑩-⑨=0.0175-0.0184=-0.0009，是由于权益乘数有2.58变成2.46对净资产收益率的影响； 总影响数额=-0.0393-0.005-0.0009=-0.0452

从以上因素分析可以看出，东风汽车2012年权益报酬率之所以比2011年下降了5.99%，是因为销售净利减少了2.05%导致权益报酬率减少5.92%、总资产流通率减少了0.19%导致权益报酬率减少0.06%、权益乘数减少了0.1导致权益报酬率减少了0.01%多种因素共同影响，相互促进的效果

东风汽车2013年权益报酬率比2011年下降了5.59%，是由于销售净利率下降了1.91%影响权益报酬率减少5.52%、总资产流通率减少了0.12导致权益报酬率减少0.08%、权益乘数增加了0.02导致权益报酬率增加0.01%同时影响，互相作用的效果。

东风汽车2014年净资产收益率比2011年下降了4.52%，是销售净利率下降了1.36影响权益报酬率下降3.93%、总资产周转率下降了0.24影响权益报酬率下降0.5%、权益乘数下降了0.12影响权益报酬率下降0.09%综合影响的结果。

以上资料分析显示，东风汽车2012年-2014年销售净利率对权益报酬率的影响程度分别是-5.92%、5.52%、-3.93%；2012年-2014年总资产周转率对权益报酬率的影响程度分别是-0.06%、-0.08%、-0.5%；2012年-2014年权益乘数对权益报酬率的影响程度分别为-0.01%、0.01%、-0.09%，所以，可以得出结论：东风汽车的权益报酬率受到销售净利率这一因素的影响是最大的，而受到总资产周转率和权益乘数的影响相对较小。这四年期间，2012年的净资产收益率最低为0.28%，虽然2013、2014年有所回升，但是与2011年仍相差甚远。

4.3 实证结果

通过实证分析了解了东风汽车近几年的盈利状况，及影响其盈利能力的主要因素是销售净利率，而总资产周转率和权益乘数的影响程度较弱，得出的结果是2011-2014年近四年中总体来说盈利有所下降，尤其是2012年的盈利指标出现了较大幅度下降，即使2013年和2014年的盈利有回暖趋势，但是与2011年的盈利水平相差甚远。总体来说，2012年是东风汽车盈利水平开始走下坡路的“分水岭”。

4.4 本章小结

本章是在第三章构建的杜邦模型基础上，对东风汽车的盈利能力进行研究，主要是从销售净利率、总资产周转率和权益乘数三方面来综合分析公司的经营绩效和财务状况。此外，运用连环替代法找出影响东风汽车盈利的主要因素，得出实证结果。

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第五章 提升东风汽车盈利能力的建议

通过前面的分析，我们了解了东风汽车近几年的盈利状况是有所下降的，尤其2012年盈利出现大幅下降，之后一直处于低盈利状态。对于2012年东风汽车整体业绩大幅下降主要是由于销售净利率大幅下降造成的，而引起销售净利率下降的原因是汽车销量下滑，主要有以下三个方面：一是受到国际经济不景气的影响，造成国内多家汽车制造业销量下降。近几年，我国汽车制造业面临着核心技术的缺乏、自主创新能力欠缺、节能减排技术落后等问题，加上外国汽车制造业带来了巨大的挑战，导致我国汽车制造业市场竞争力较弱，销量整体下降。二是东风汽车的一些新型产品上市时间推迟，导致实现增量的愿望落空。 例如，东风微客CV03 和轻客御风这两款新型的汽车产品，原本这两款新型汽车产品推出市场的时间是定在2012年4月份，但是实际开始销售的时间却在2012年9月份，因为产品推出不够及时导致全年汽车的销量减少了一万多辆。三是由于 “中日钓鱼岛事件”，中日关系异常紧张，造成东风汽车股份有限公司旗下的郑州日产产品销售量出现明显的下降，比原计划销量减少了两万多辆。

除了销量下滑的影响比较大之外，我们也不能忽略生产经营业务能力弱和资产管理缺陷等对东风汽车盈利造成的影响。从前面分析可以得知，东风汽车的销售成本大体上得到控制，但是费用率却不断上升，尤其是管理费用不断增多，在一定程度上拉低了东风汽车的权益报酬率。2011年-2014年公司在这三年期间总资产流通率持续降低，体现了公司的资本运作能力变差，资产利用率降低，影响公司获利能力的提升，不利于公司发展。针对近几年来东风汽车盈利存在的问题，我们可从以下几个方面提高企业的盈利水平：

（1）扩大汽车销售量。全力开拓国内外市场，拓宽销售渠道，创新销售方式。东风汽车通过促销的方式，可以提高汽车销量。核心产品应大力宣传，还要提高新产品的市场销量，努力推广迎合当今市场潮流的新产品，增强企业新产品的市场影响力，有利于提高将来的市场占有率。

（2）要清楚地掌握当前中国汽车制造业的发展动态和变化趋势，做出正确的判断和决定。东风汽车首先要对目前市场规模、发展潜力等情况了如指掌，其次要掌握在汽车工业生存、发展所需要的核心技术，在产品品质和服务上狠下功夫，加大科技投入，加强自主创新能力和技术水平，打造高品质高销量的汽车品牌，提高企业竞争力，逐步适应中国车市的新常态。

（3）加强成本费用的控制，降低损耗浪费，确保企业净利润的增长，这样才能其提升盈利水平。东风汽车近几年的成本费用利润率一直呈现下降趋势，也就是其期间费用过高。东风汽车如若想在同行业竞争中获得领先优势，“费用领先战略”是个不错的选择，压缩、降低期间费用，提高费用利润率。

（4）注重内部管理，正确合理地使用资金，通过原有的资产扩大生产，做到增产不增

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资金，将节约下来的资金继续参与到生产过程中。注重应收账款的核算，规定科学的购销章程，合理运作，处置不良资产，节能减排，提升企业资本运作能力。增强企业的资本流通，加快资金周转。

第一章 绪论

结 论

本文以杜邦财务体系为思路框架来研究东风汽车的盈利状况，结合定性和定量分析，以净资产收益率为基础，将与杜邦体系有关的项目概括为销售净利率、总资产周转率和权益乘数，着重考察东风汽车的盈利能力、流通水平以及负债水平，然后得出结论，最后根据连环替代法，找出东风汽车盈利能力方面的影响因素，为提高企业盈利水平提出相应的解决方案。

杜邦模型是依据财务比率之间的联系对公司的生产运作进行考查了解的常见方式，它的主要思路是以净资产收益率为基础，逐层拆分为若干项财务比率指标，形成具体鲜明的树状形结构，有利于报表使用者更加清晰地掌握企业各方面财务状况之间的关系和分析企业的盈利水平。一个公司如果能够合理使用杜邦模型，就能实现公司收益最大化，规避代理纠纷和防范金字塔危机；有助于增强企业长远的发展目标与近期的规划目标之间的配合和关联，将事后财务分扩展到事前的任务制定要求和注意事项；有助于依据模型中各项财务所占比例的逐层联系来客观分析，来合理谋划公司的短期任务和长期任务，使短期任务和长期互相搭配、影响、调配形成一个科学合理并且全面的企业运作系统。

当前，国内外学者发表的关于杜邦财务分析体系的文章，大多数都只是围绕着杜邦体系的不足和缺陷这方面进行研究，而涉及杜邦体系的理论研究方面的文章寥寥无几，基本上没有实质型的超越和突破，因此，对本文写作来说，能收集到的参考资料很少。

本文写作过程中，我一直在思考究竟什么原因造成近几年东风汽车股份有限公司盈利普遍低下的状况，重点观察了东风汽车股份有限公司2011-2014年的盈利变动趋势，寻找影响其盈利的重要因素，如何改善其目前盈利能力低下的局面，努力追回2012年之前的盈利水平，加强其竞争实力，限于自身的知识和能力，针对其中部分提出了自己的看法，望老师们点评指正。

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第一章 绪论

附录

附录1 东风汽车股份有限公司2011年-2015年的资产负债表 （单位：元）

华南理工大学广州学院本科毕业设计（论文）

法定代表人：徐平 主管会计工作负责人：危雯 会计机构负责人：赵映娇

第一章 绪论

附录2 东风汽车股份有限公司2011年-2015年的利润表 （单位：元）

法定代表人：朱福寿 主管会计工作负责人：危雯 会计机构负责人：叶永青

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致 谢

我的毕业论文是在管青老师的精心指导和大力支持下完成的，她为人随和热情，治学严谨细心。在闲聊中她总是能像知心朋友一样鼓励你，在论文的写作和措辞等方面她也总会以“专业标准”严格要求你，从选题、定题开始，一直到最后论文的反复修改、润色，管老师始终认真负责地给予我深刻而细致地指导，帮助我开拓研究思路，精心点拨、热忱鼓励。她渊博的知识、开阔的视野给了我深深的启迪，在此我向她表示衷心的谢意。

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