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考试单位：国际学院 考试日期： 2013 年 10 月 31 日

论文 (总分共100分)

浅析美元量化与中国经济

刘玉珊

内容提要：随着金融危机的不断蔓延和影响的逐渐深化，美国在采取第一轮和第二轮量化宽松货币政策失效后，随之又抛出第三轮量化宽松货币政策来稳定和刺激经济。此种极端货币政策引发多米诺骨脾效应，并将对世界经济产生深远影响。对此，文章从量化宽松货币政策产生的机理出发，在着重分析美国量化宽松货币政策对中国经济可能造成影响的基础上，提出中国所应采取的应对策略，以减缓量化宽松货币政策对中国经济可能产生的不利影响。

关 键 字：量化宽松；美国 ；中国；经济

Elementary analysis of USD quantitative easing and

Chinese economy

Liu Yushan

Abstract: As the financial crisis continuing to spread and the impact being gradual deepening, the United States throw a third round of quantitative easing monetary policy to stabilize and stimulate the economy after the first

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economy arising from quantitative easing monetary policy .

Key words: quantitative easing; America; China; economy

全面的全球金融危机已使世界经济陷入衰退，面临着自20世纪30年代大危机以来最为严峻的局面，各国在不断加大财政支出刺激经济力度的同时，货币政策也赤膊上阵。随着短期利率接近于零，传统货币政策“弹药”已耗尽，“量化宽松货币政策”已成为美国央行的选择。美国的尼克松时代的财长说过这样的言论：“美元是我们的货币，却是你们的麻烦”。如今，这句话再次被现实所印证。美国作为当今世界的唯一的超级大国，而且美元作为唯一的国际货币，其通过大规模采取量化宽松货币政策来拯救经济，在历史上尚属首次，对世界经济和中国经济都将产生难以估量的影响。

一、何为量化宽松

量化宽松政策始于20世纪初的日本，在2001年日本央行作出了这样一个惊人的举措，他们采用了一个新型的货币政策工具，是在零利率基础上实行的进一步的扩张性货币政策，来应对出现的通货紧缩，而在此之前并没有哪个国家尝试过这种政策。其做法是将大量超额资金注入银行体系中，使长短期利率都处于低水平，从而刺激经济增长，对抗通货紧缩，是日本为促进经济复苏采取的极端货币政策，美国此次推出的量化宽松政策和日本略有不同，但共同内容都是中央银行迅速将政策利率降低至接近于零的水平后，直接向市场释放大量流动性，促进经济金融复苏。

量化宽松，量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松就是减少银行储备必须注资的压力。当银行和金融机构的有价证券被央行收购时，新发行的钱币便被成功地投入到私有银行体系。传统宽松货币政策传导机制遭受重大金融危机的冲击而断裂，量化宽松

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在特殊环境下实施的一种特殊政策。一旦传统货币政策的传导机制畅通，量化宽松货币政策就应该及时退出。”【1】

二、美联储的货币量化宽松措施

美国联邦储备委员会2010年11月3日宣布推出第二轮定量宽松货币政策，到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。“美国再次开动‘印钞机’，搅动全球金融市场，迫使人们瞪大眼睛看着‘狼’来了。这是爆发全球金融危机后美国再次

开闸放出的一股新金融危机祸水，势必殃及全球。”【2】

美联储进一步的宽松货币政策之所以被市场解读为第二轮定量宽松货币政策，是因为美国总统奥巴马在上任之初就推出了7870亿美元的财政刺激计划。

三、祸水为何殃及中国

(一)美国的世界经济霸主地位

时至今日，美国经济依然是世界经济的巨无霸，还没有任何国家或经济体可以撼动美国的经济地位。美国经济仍然在全球经济中占有绝对优势的比重，其风向标作用明显，美国经济政策变化直接影响着世界经济的发展轨迹。据统计：2008年，全球GDP 总量约为76.47万亿美元，其中美国GDP总量为14.33万亿美元，约占全球经济总量的近1/5；其对外贸易量占到了全球贸易总量的20%左右。

(二)美元的国际储备货币地位

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定了美元在国际金融体系中拥有不可替代的核心作用，美元仍保持着世界货币的地位，

国际金融局势受制于美国经济的实质并没有改变。”【3】

(三)美国发达金融市场的主导地位

美国拥有发达的金融市场， 美国通过其发达的金融债券市场，让外国资金流入，为其新发行的政府、企业和个人债务融资。美国在全世界购买产品和服务，世界其余国家提供产品和服务并接收美元；外国央行购买由于贸易顺差、接受投资和借取美国债务进入本国的美元；各国央行将收集到的美元重新投放到美国金融市场，购买美国国库券、企业债券、少量公司股票以及其他债务工具，为美国债务融资的金融市场格局。由于其发达的金融市场，美国通过各种高杠杆的金融工具，进行各种期货交易，牢牢地控制住石油等国际大宗商品的定价权。

四、量化宽松政策对中国经济的影响

(一)贸易失衡

人民币对美元每升值一个百分点，中国的外贸出口将下降0.2％至0.3％。这使中国进出口增速失衡加剧，出口增速远低于进口增速，外贸顺差趋于缩小。美国实施量化宽松政策后会因货币供应增长而导致美元贬值，从而有利于刺激美国的出口增长，缓解美国人认为贸易逆差扩大是导致当今美国失业率高企和经济增长乏力主要原因的压力，达到减少贸易逆差、增加就业的贸易再平衡目标，由此为增进国内就业和经济复苏提供一定的动力。量化宽松政策是美国挟美元作为世界结算货币和储备货币的地位，向全世界输出通货膨胀，让全世界人民特别是发展中新兴国家共同承担美国经济停滞的负面结果，同时还胁迫中国家货币升值。首先，货币升值将会牵制企业的出口增长率。企业的生产成本和出口价格都在增加，利润必然受到不良影响，在同等产品的国际竞争中，产

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竞赛”，由此导致的货币争端或将愈演愈烈，并有可能造成全世界范围新的“货币战”和贸易保护主义，恶化中国贸易环境，从而对中国经济发展构成威胁。

（二）面临输入性通货膨胀

为了应对金融危机，维持经济的较快发展，我国采取了适度宽松货币政策。在此政策的影响下，经济得到平稳快速发展、劳动生产率显著提高，但增加了人民币的升值预期，物价开始上升，通胀压力逐渐增大。而国际市场上的超量美元为了寻求人民币升值以及息差扩大带来的利益，大量流入我国，推动了我国通胀压力进一步加大。为此，近来央行多次提高银行存款准备金率，控制流动性过剩，以消除我国人民币对内贬值、对外升值的压力。受输入性通胀影响，本来就较高的中国通胀率在2010年11月以后进一步升高。同时，中国支付进口的费用也显著增加。

在国际大宗商品方面：国际上大宗商品如石油、农产品、有色金属等都是以美元计价的。美元供给的增加导致全球大宗商品价格的上涨。中国是一个进口大国，也是大宗商品的主要买家，对能源、原材料及部分农产品进口严重依赖。“国际大宗商品价格大幅上涨，不仅使购买大宗商品所需外汇支出大幅增加，也会使得中国面临输入性通胀压力。在进口商品价格将要上涨时，消费者将扩大或提前消费，投资者将加大短线

商品投资，厂家将提价销售，从而使通胀压力进一步加大。”【4】

（三）国家资产泡沫

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增大，流动性过剩可能再次重演，推高物价。但是，如果中国跟进，中国的金融机构并不存在“去杠杆化”的措施，中国货币供应量还将会十分充足。因此，无论中国跟随还是不跟随美国的货币政策，都会出现流动性过剩的情形。另外，如果美元成为套利对象，热钱就会进入中国的股市和房市，然而，一旦美国经济进入持续复苏阶段，美元形势走强，国债利率上扬，美联储必将逐步退出量化宽松政策，并逐渐紧缩银根，美元套利平仓势必引起美元大规模回流，美元升值，而本币贬值，中国的资产泡沫可能随之而破裂，给中国人民带来劫难。

（四）货币政策独立性受到挑战

美国量化宽松政策的推出会使得中国货币政策被动跟随美国进行调整。“由于美元是国际储备货币，如果中国的货币政策不进行相应的调整，人民币将可能产生空前的升值压力，带来更多资金的流入。因此，量化宽松货币政策加大了美元汇率的波动风险，

增加了人民币保稳和汇率机制改革的难度。”【5】

根据蒙代尔的“三元悖论”，又称“蒙代尔三角”即货币政策独立性、资本自由流动与汇率稳定这三个政策目标不可能同时达到。最多只可以同时满足两个目标，而必须放弃另外一个目标，因此，中国若想保持人民币汇率的稳定性和资本的流动性，不得不丧失货币政策的独立性。目前，我国实施的是联系汇率制或有管理的浮动汇率制，要阻止人民币过快升值削弱出口竞争力，就必须在控制资本流动和放弃货币政策独立性之间作出抉择。如果追随发达国家降息，就会进一步扩大国内流动性，助长资产价格泡沫和提升通胀水平。如果提高利息，则会扩大与发达国家的息差，助长国际资本流人并提高人民币升值预期。如果干预汇市，则会扩大基础货币投放，助长通货膨胀。控制资本流动可能在短期内维持汇率稳定，但这将强化人民币升值预期，也非长久之计。

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备资产，其中约三分之二的是美元资产，随着美元的贬值，这些美元资产的价格的减少必定会带来外汇储备的缩水。

“2012年6月末，我国外汇储备余额达32400亿美元，官方未公布美元资产占比，但可以确定，我国外汇储备资产结构主要以美元资产为主。国际清算银行的报告和路透社报道估算，在我国外汇储备中，美元资产占70%左右；根据美国财政部统计，美元资产大约为2/3。由此估算，我国外汇储备中美元资产为2万亿美元左右。如果未来2年，每年人民币兑美元贬值2%，假设美元实际购买力与美元汇价同步贬值，每年我国美元储备价值损失为400亿美元左右。（美元储备价值损失=外汇

储备价值总额×美元资产占比×美元兑人民币的贬值率）。”【6】

此外，美国实行量化宽松货币政策后，相对于美元，人民币逐渐升值，使外汇储备的购买力下降，中国的美元资产不断缩水，中国作为美国国债最大持有国，若在某个时间美国量化宽松货币政策退出，美联储必将大量抛售国债，美国国债价格下跌，中国将遭受更惨重的损失。

五、中国的应对之策

（一）推进人民币的国际化

由于人民币不是国际货币，中国外贸通常以美元计价结算。外贸顺差累积巨额外汇储备，并大量用于投资美国国债。量化宽松引起的美元贬值必然导致中国外汇储备大幅缩水，相反，如果人民币在对外贸易中能作为结算货币，中国企业承担的外汇风险会降低，贸易盈余可以更好的保值。目前央行已经和香港特区、东盟、韩国、俄罗斯和阿根廷等多

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（二）保持人民币汇率稳定

美国以及英、日等主要经济体采取的量化宽松货币政策使其货币相对其它货币产生贬值压力，但美、英、日货币之间的相对价值则具有更大的不稳定性和不确定性，这使得人民币的实际有效汇率在短期内同时存在升值和贬值的因素。随着全球经济逐渐走出衰退，投资者风险偏好上升，美元作为避险货币的投资需求下降。“在此复杂多变的形势下，“一动不如一静”， 以美元为参照的人民币汇率要继续保持基本稳定，这既可以减少汇率波动带来的不必要交易成本和资金流波动，也表明中国不参与贬值竞赛的负责

任立场”【7】

，可以减少汇率波动带来的不必要交易成本和资金流波动，保持中国商品的

出口竞争力，这样有利于保持美元汇率的相对稳定，一旦人民币抛弃美元锚，美元下跌还将加大。既然量化宽松货币政策是主动推动美元利率汇率走低的“廉价美元”政策，那么人民币重新盯住美元就是被动的“廉价人民币”政策。另外，从汇率制度转换的趋势上看，中国也可以考虑逐步从参考一篮子货币，转向直接或紧或松的直接盯住一篮子货币，从而给国际市场一个清楚的预期，确定相对稳定的升值幅度，这个制度转换的完成将有助于稳定人民币汇率，减缓美国量化宽松货币政策对人民币造成的升值压力。

保持人民币汇率稳定，有利于中国经济的发展，更有益于全球经济的复苏。美国的量化宽松货币政策，给市场注入了大量流动性，导致美元贬值，很显然的，对人民币汇率也造成了一定的影响，使人民币继续走升。“美国是我国第二大出口国，对于因金融危机和人民币升值而处于水深火热中的中国外贸出口企业而言，无疑是一个沉重的打击。因此，继续保存人民币汇率稳定，降低汇率波动，加大对其他贸易伙伴的出口力度，进一步提高出口退税率，缓冲美元贬值对我国出口行业的冲击，减弱美元贬值对我国出口的影响具有重要意义。”

（三）加强跨境投机资本的监管

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完善跨境资本流出应急预案，切实维护我国经济金融安全。此外，在坚持现行管理浮动汇率制度的同时，还要积极探索汇率制度的完善。国际热钱正是瞄准了中国现行结售汇制来而不拒的致命弱点采取行动，若不从根本上进行治理，最终国民经济的财富就会被国际炒家们轻易掳走。

（四）加强国家间合作，发挥国际组织的积极作用

2013年3月27日，第五次金砖国家领导人峰会上决定建立金砖国家开发银行，成立开发银行将简化金砖国家间的相互结算与贷款业务，从而减少对美元和欧元的依赖，将有效保障成员国间的资金流通和贸易往来。金砖国家开发银行使得新兴市场国家有机会主导国际经济秩序，能够参与制度设计和制度安排，它不仅是对国际秩序的一个补充和完善，也是金砖国家走自主发展道路的一个选择。金砖五国的总外汇储备达到4.4万亿美元，人口占世界的43%。这些国家寻求在全球金融体系中获得与不断壮大经济实力相匹配的影响力。它们曾经呼吁西方主导的世界银行和国际货币基金组织实施管理层改革，对这两大组织的总裁分别从美国和欧洲遴选的惯例不满。

美国货币政策的制定必然以本国利益为出发点，基于美元的世界主要储备货币地位，大规模印发美元对他国的确会有不利影响，但客观来看该政策对美国经济发展的负面效应也不可避免。量化宽松是损人不利己的“毒品”，经济在“美元毒品”的刺激下再次反复，而后又趋向于衰退，美元体系已无法支持美国长期以来的过度透支。当前，美国政府寄希望于把这个风险转嫁出去，其一定程度也是美元崩溃的表现。当然，

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和经济稳定，也有利于全世界的经济繁荣。

参考文献：

【1】 戴金平，张华宁.全球货币量化宽松：何时退出？【M】.厦门：厦门大学出版社,2001年版，第56页。

【2】 林海仁.美制“量化宽松”祸水必将殃及全球【J】.价格与市场，2003（10）：23-28。 【3】李金海.为什么要警惕美国量化宽松的货币政策【J】.山东科学技术协会.2011（12）：28-34。 【4】丁芊.美国二次量化宽松货币政策研究【J】.西部金融.2011年第8期，第18-23页。 【5】王勇.多重两难之下中国货币政策如何取舍【N】.上海证券报，2010年10月19日。

【6】李卫国.美国第三轮量化宽松货币政策对中国经济的影响【J】.河北石家庄:河北金融.2013（1）：9-14。

【7】姚斌.美国量化宽松货币政策的影响及我国的对策【J】.上海金融，2009年第7期：第23-27页。

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