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XXX公司 信用评级报告

二〇一一年

哈尔滨工大集团股份有限公司

信用评级报告

大公（信）报E【2011】165号

信用等级：A+

等级含义：短期债务的支付能力和长期债务的偿

还能力较强；企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生波动。

授信期限：X年 授信额度：XXX

2010 2011 2012 2013 贷款卡号：[**************]8 企业代码：12808707-X 注册资本：37,920万元

行业分类：道路运输业、饮料制造业、房地产业、住宿业、其他服务业

评级观点

受哈尔滨工大集团股份有限公司（以下简称“工大集团”或“公司”）委托，大公国际资信评估有限公司对其进行了信用评级，确定其信用等级为AA+。

工大集团主要从事乳制品加工、道路收费、房地产开发、酒店与会展业务。评级结果综合反映了当前哈尔滨市经济发展较好、公司管理的机场路与二环路在哈尔滨市内道路交通职能突出、自有牧场提高了公司乳业业务的竞争力、公司房地产销售良好以及哈尔滨国际会展中心承接展览项目能力较强等有利因素，同时也反映了公司二环路收费模式存在较大争议、公司奶粉业务外部竞争影响较大、公司负债水平较高、存在一定的偿债压力等不利于公司进一步发展的不利因素。总体来看，公司整体偿债能力较强。

主要优势/机遇

·近年来哈尔滨市经济实力持续增强，哈尔滨市的经济地位与影响力不断提升；

·机场路与二环路在哈尔滨市内道路交通职能突出，公司在经营上具有垄断性优势；

·公司奶源供应充足，自有牧场有效提高了公司奶源自给率，具有一定竞争优势；

·哈尔滨市内房地产市场发展较好，公司已开发房源销售情况良好；

·哈尔滨国际会展中心承接展览项目能力较强，为会展中心的收入提供了保障。

主要风险/挑战

·二环路收费模式存在较大争议，未来二环路收费模式及期限调整可能性较大，可能对公司未来盈利产生一定不利影响；

·公司奶粉业务受外部竞争影响较大，2010年奶粉销售收入有所下滑；

·公司负债水平较高，有较高的偿债压力。

分析人员：赵睿 李晓晨 联系电话：010-51087768 传 真：010-84583355

Email：[email protected]

大公国际资信评估有限公司

二零一一年八月

企业概况

哈尔滨工大集团股份有限公司是经中国黑龙江省经济体制改革委员会以黑体改复【1995】90号文批准，于1995年8月10日以发起方式设立，并在黑龙江省哈尔滨市工商行政局登记注册，注册地址为中国黑龙江省哈尔滨市南岗区西大直街118号，法定代表人为张大成，成立时注册资本18,000万元。2003年5月31日，经哈尔滨工大集团股份有限公司股东会批准，哈尔滨工大集团股份有限公司注册资本由18,000万元增加到37,920万元。股东由16家减少到8家。2006年11月10日，经哈尔滨工大集团股份有限公司股东会批准，同意由原股东深圳市时轩达实业有限公司持有的哈尔滨工大集团股份有限公司的全部股份转让给新股东深圳市程达实业发展有限公司，转让股权金额为5,000万元。变更后的公司股权结构如下：

数据来源：根据公司提供资料整理工大集团的8家股东除去哈尔滨红博广场有限公司（以下简称“红博广场”）以外，其余7家股东都是工大集团的子公司、参股公司或其他性质的关联公司。这7家股东同工大集团互相持有对方股份，但最终控制人为工大集团。哈尔滨红博广场有限公司是哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司（以下简称“工大高新”）的全资子公司。持有工大集团6.59%的股份。工大高新通过其子公司红博广场间接持有工大集团的股份。

工大高新于1996年在上海证券交易所上市。公司第一大股东是哈尔滨工大高新技术开发总公司（以下简称“工大高总”），工大高总持有工大高新21.23%的股份，上市流通股为78.77%。工大高总成立于1993年，注册资本6,349.90万元。公司经济性质是全民所有制，隶属于哈尔滨工业大学。因此公司的实际控制人为哈尔滨工业大学。

公司是一家拥有商品房开发、乳品制造、道路收费、酒店、会展

业等业务板块协调发展的大型综合性企业，各业务板块相互支撑，形成了较强的竞争能力。公司拥有控股子公司5家，其中乳制品业务由黑龙江乳业集团有限责任公司负责经营；道路管理收费由哈尔滨新时代资产经营有限公司与哈尔滨机场专用路有限公司负责经营；酒店与会展业务分别由哈尔滨华旗饭店有限公司和哈尔滨国际会展体育中心有限公司负责经营；房地产业务则由工大集团母公司经营管理，公司控股子公司情况如下表所示。

数据来源：根据公司提供资料整理

截至2010年末，公司的资产总额为1,072,999.17万元，负债总额为757,071.91万元，资产负债率为70.56%,所有者权益为315,927.26万元，2010年年度实现主营业务收入147,017.66万元，利润总额为10,803.51万元。

经营管理

公司以道路管理收费、乳制品生产、房地产开发以及酒店与会展业务为主，主营业务收入及毛利润主要来源于道路管理收费、乳

制品生产与房地产开发，其中房地产业务收入增长较快，推动了公司销售收入的增长

公司主要从事于道路管理收费、乳制品生产销售、酒店与会展场地的经营出租以及房地产项目开发业务,目前公司正处于稳定发展阶段（见表3），2010年公司实现主营业务收入147,017.66万元。

从公司产品收入构成看，房地产开发业务、道路管理收费与乳制品销售收入占公司主营业务收入的比重很高，合计占比在总收入的85%以上。2010年房地产业务、道路管理收费与乳制品销售收入占主营业务收入的比重分别为28.40%、32.08%和26.40%。2010年公司实现主营业务收入毛利润88,119万元，由于道路管理收费业务收入规模较大，并且相对于传统制造业和加工业毛利率较高，因此道路管理收费业务毛利润占公司主营业务毛利润比重达到了53.52%，是公司主营业务收入和毛利润的主要来源。自2009年开始，房地产业务收入逐渐成为公司收入的主要来源，2010年公司商品房销售额

制品生产与房地产开发，其中房地产业务收入增长较快，推动了公

司销售收入的增长

公司主要从事于道路管理收费、乳制品生产销售、酒店与会展

场地的经营出租以及房地产项目开发业务,目前公司正处于稳定发

展阶段（见表3），2010年公司实现主营业务收入147,017.66万元。

从公司产品收入构成看，房地产开发业务、道路管理收费与乳

制品销售收入占公司主营业务收入的比重很高，合计占比在总收入

的85%以上。2010年房地产业务、道路管理收费与乳制品销售收入

占主营业务收入的比重分别为28.40%、32.08%和26.40%。2010年公

司实现主营业务收入毛利润88,119万元，由于道路管理收费业务收

入规模较大，并且相对于传统制造业和加工业毛利率较高，因此道

路管理收费业务毛利润占公司主营业务毛利润比重达到了53.52%，

是公司主营业务收入和毛利润的主要来源。自2009年开始，房地产

业务收入逐渐成为公司收入的主要来源，2010年公司商品房销售额

达到41,747万元，比2009年同期增长90.17%。

2008～2010年，乳制品产品的主营业务收入分别为37,000万

元、44,232万元和38,813万元，年收入呈现一定程度的波动，对公

司主营业务收入的贡献率从40.42%逐步下降到26.40%，这主要是由

于近三年来国内乳业不断出现各种问题，对奶制品消费的进一步增

长产生不利影响，同时在这三年间大量的进口乳制品占掉了中国乳

品市场的一大部分份额，因此近年来公司乳制品业务发展出现一定

起伏；公司近年来乳制品毛利率水平逐渐升高，分别为5.12%、11.87%

和13.27%，但仍略低于乳制品行业平均约21%左右的毛利率水平。

2008～2010年，公司酒店与会展业务收入占公司主营业务收入

比重有所下降，但凭借公司酒店与会展中心的特殊经营地位以及哈

尔滨市经济发展与区位优势，酒店与会展业务收入保持稳定规模。

总体看来，2008～2010年公司各项生产及经营数据基本呈现稳

定增长，房地产业务收入的增长是带动公司收入规模发展的主要因

素。预计未来1～2年，公司道路管理收费业务与房地产业务将得到

稳定发展，而乳制品业务依然面临市场竞争加剧的风险。

哈尔滨市地理位置重要，区位优势突出；近年来哈尔滨市经济

实力持续增强，哈尔滨市的经济地位与影响力不断提升

哈尔滨是我国东北北部政治、经济、文化中心，地处东北亚中

心位置，是第一条欧亚大陆和空中走廊的重要枢纽。有哈大、滨绥、滨州、滨北、拉滨五条铁路连通国内，水运航线遍及松花江、黑龙

江、乌苏里江和嫩江，并与俄罗斯远东部分港口相通，已初步形成

了以哈尔滨为中心，辐射国内重要城市，连接俄罗斯、日本、韩国

等周边国家和欧洲、美洲主要国家的空中交通网络，区位优势突出。

近年来，哈尔滨市地区生产总值（GDP）和固定资产投资额稳步

提升，综合经济实力显著增强。2010年，哈尔滨市实现地区生产总

值3,665.9亿元，按可比价格计算较上年增长14.00%；固定资产投

资额达到2,651.9亿元，较2009年同期增长40.20%。经济实力的增

强和固定资产投资力度的加大，为哈尔滨市经济地位的提升和持续

发展准备了良好的条件。

公司从自身实际出发，设立完善的组织结构和管理制度，保障

了公司生产经营的正常进行，有助于公司未来进一步的发展

公司设立董事会，由7名董事组成，董事由董事会提名并且经

过股东大会以二分之一以上的票数选举产生，每一董事每届任期三

年，任期届满后可以连选连任。董事会设董事长一人，副董事长一

人。董事长和副董事长由董事会以二分之一以上票数选举产生和罢

免。公司设总经理一人,副总经理若干人,由董事会聘任和解聘。董

事可以兼任总经理或副总经理，总经理应全面负责公司的日常行政

和经营管理,并对董事会负责执行董事由股东会选举产生，对股东会

负责。执行董事任期三年，任期届满，可连选连任，

公司设立监事会，监事会由三人组成。监事会设主席一人，由

全体监事以二分之一以上票数选举产生和罢免，监事保护公司股东

利益，保护公司职工利益。监事任期每届为三年，任期届满，可连

派连任。

为有效防范经营风险，公司从自身实际出发，建立起了一整套

公司管理制度，主要包括财务管理制度、投资管理制度等一系列内

部管理标准，切实保障公司经营的正常和有效进行，有助于未来公

司整体规模的扩大与发展。

业务板块1：道路管理收费

公司道路管理收费业务板块主要由机场路与二环路收入构成。

2010年公司道路管理收费业务收入合计47,165万元，占主营业务收

入的32.08%，毛利润47,165万元，占主营业务毛利润的53.52%；

2011年上半年，道路管理收费业务板块收入合计28,214万元，毛利

润28,214万元。

公司机场路与二环路在哈尔滨市内道路交通职能突出，在经

营上具有垄断性优势，有助于公司未来经营发展

哈尔滨机场专用高速公路是由哈尔滨工大集团股份有限公司采

用BOT方式建设的工程项目，项目总投资10.8亿元人民币。1998

年9月25日奠基，2000年10月1日全线通车，享有30年项目经营

权。哈尔滨机场专用高速公路位于黑龙江省哈尔滨市道里区，东起

道里区小西屯，西至哈尔滨太平国际机场，为双向四车道，全长25.5

公里，设计时速120千米/时，设计日交通最大车流量5万辆，全封

闭、全立交，全程监控、全程照明，可满足哈尔滨太平国际机场规

划年客流量600万人次的需要，目前机场高速公路为进出哈尔滨太

平国际机场的唯一通道。

太平国际机场年旅客吞吐量超过360万人次，可办理110多个

国家的客货联运业务，在哈尔滨太平国际机场（位于道里区机场路）落户的航空公司目前已达18家，开通国际、国内航线64条，通航

城市53个。

2009年8月，哈尔滨太平机场总体规划审查通过。按照规划，

哈尔滨太平国际机场将进行整体扩建，其中候机楼在现有67,000平

方米的基础上，2015年将最终扩建到12万平方米，机场安全监控系

统、安检设备、特种车辆配备、新建机场旅客过夜用房等工程项目

将同步进行。太平国际机场的改扩建、国际航线的开通促进了机场

客流量逐年增长，机场高速公路车流量与收费额也随之逐年递增。

根据2010年哈尔滨市国民经济和社会发展统计公报统计，截至

2010年末，哈尔滨市民用汽车保有量65.2万辆，增长19.9%，其中

私人汽车46.9万辆，增长26.7%。民用轿车保有量29.4万辆，增长

25.6%，其中私人轿车23.3万辆，增长31.6%，2009年哈尔滨市新

增机动车近10万辆，而2010年1～9月，新增机动车就已达8.3万

辆，其中小型车6.85万辆，日均增加350辆以上，按此增速，2013

年哈尔滨市机动车保有量将突破百万大关。

哈尔滨市二环快速干道系统工程地处哈尔滨市城区周边地带，

是在1990年调整哈尔滨市路网规划时确定的，定性为城市快速

环路。1999年开工，2001年建成，全长30.38公里，由康安路、和兴路、大庆路、电塔街、公滨路、南直路、北新街、大新街、友谊路、河图街、前进路组成，它贯通市区六个区。其主要功

能是截流部分向市中心汇集的车流，汇集疏导车流量，形成市

区内的快速交通走廊。2003年1月1日起，哈尔滨市人民政府

将二环快速干道经营管理权出让给公司，转让期限为25年，公

司因此获得二环快速干道收费经营权、相应债务及全部经营管

理权。

总体来看，目前机场路与二环路在哈尔滨市内道路交通职

能突出，在经营上具有垄断性和稳定性优势，有助于公司未来

经营发展。

公司机场路收费标准符合国家相关标准，但二环路收费模式存

在较大争议，未来二环路收费模式及期限调整可能性较大，将对公

司未来盈利产生一定不利影响

公司机场路收费是通过设立收费站来实现收入，过路费收取标

准按照车型大小进行分类。由于公司机场路是过往机场的唯一公路，车流量较大，并且随着机场客流量的增长，公司机场路通行费收入

将相应增长。

数据来源：根据公司提供资料整理

公司二环路通行费收取是通过对哈尔滨市机动车辆按年收取二

环路使用费以及对外埠机动车辆按次收取二环路使用费来实现。哈

尔滨全市机动车辆每年必须缴纳二环路使用费。收费标准为本

市公用车1,400元/年，私家车1,100元/年，大型车1,600元/

年和出租车750元/年，外埠车辆则按照车型不等执行10～25

元/次收费标准，该费用预计征收至2014年12月21日，以收

回贷款本息为原则确定收费期限。哈尔滨全市机动车辆每年必须

缴纳二环路使用费，收费方式与车辆年检捆绑收费，并且收费为预

收费。随着哈尔滨市机动车保有量的持续扩大，公司二环路使用费

收入将保持相应增长。

但是2002年国务院办公厅《关于治理向机动车辆乱收费和整顿道路收费有关问题的通知》中第三条明确要求：严禁将车辆的通行费平摊到所有车辆中并强制收取，严禁对机动车安全重复检验、重复收费和机动车定期检验时搭车收费；并且《中华人民共和国道路安全法》第十三条也明确规定：“凡提供机动车行驶证和第三者强制保险的机动车辆机关应该予以检验。任何机关和单位不许附加任何条件。”未来二环路收费模式及期限调整可能性较大，将对公司未来盈利产生一定不利影响，且公路收费标准未来还将会下调，下调的空间和幅度尚不确定，给公司的未来经营带来了较大的不确定性。 业务板块2：乳制品

公司乳制品产品主要由液态奶与奶粉构成，2010年公司乳制品业务板块收入合计38,813万元，占营业收入的26.40%，毛利润5,151万元，占营业毛利润5.85%；2011年第上半年，乳制品业务板块收入合计17,152万元，毛利润2,786万元。

我国乳制品行业近年来发展迅速，但我国人均乳品消费量仍然较低；目前国内乳制品企业对原料采购的进一步规范，拥有牧场资源的乳制品企业具有较明显的经营优势

近年来国内乳制品行业发展迅速，我国已成为仅次于印度和美国的第三大牛奶生产国。同时，我国乳制品企业也从简单的规模扩张向产品结构优化和全面竞争性提升转变，其中液态奶产品品种日益丰富，也是行业竞争的重点。我国的液态奶主要由巴氏奶和常温奶等品种构成。由于常温奶保质期较长，因此消费群覆盖面更广，目前已成为液态奶中市场份额最高的品种。从生产企业来看，巴氏奶的生产企业主要是以城市为产销基地的乳制品企业；常温奶的生产企业以基地型乳品生产企业为主，如蒙牛、伊利股份等。伊利和蒙牛是我国乳制品行业的巨头，其余乳制品企业的规模与之相比尚存在较大差距。

从消费层面上看，目前我国人均乳品消费量仍然较低，人均液体奶消费量仅为日本的1/4，而酸奶。乳饮料和奶酪的差距则更大，仍具有较大的消费潜力。此外，在大中城市乳品消费水平逐步增加的同时，中小城镇乳品消费量也保持较快增长，特别是各级政府日益关注的“学生奶”普及状况，相关需求预计将有较大增幅。

我国乳制品生产企业大多采用“基地+奶农”的经营方式，2008年之前大部分原奶向奶农采购。2008年9月“三聚氰胺事件”曝光后，国内乳制品企业进一步规范了原、辅料的采购秩序，各主要乳制品企业也加大了上游产业链的建设和管理力度，拥有牧场资源的乳制品企业具有较明显的经营优势。随着上述事件影响的逐渐消除，2009年全国乳制品产量大幅增长，行业经济效益也恢复至事件前的

水平。2009年全国共生产乳制品1,935.12万吨，同比增长12.88%，增幅较上年提高13个百分点以上，产销率达100.20%；2010年我国乳制品行业继续增长，全国全年共生产乳制品2,159.39万吨，同比增长11.59%；共生产液体乳1,845.59万吨，同比增长12.42%。2011年1～4月，全国液体乳及乳制品的累计产量分别为575.45万吨和686.95万吨，分别较上年同期增长6.59%和4.33%。

国家对乳制品支持力度加大，相关政策的出台将进一步促进行业整合

为了促进乳制品行业的健康发展，2010年10月，国务院办公厅发出了《关于进一步加强乳品质量安全工作的通知》，由工信部、国家发展改革委、质检总局三部委牵头进行乳品行业项目（企业）审查清理及生产许可证重新审核工作。高标准检测程序层层把关，通过重新审核的企业，方可继续生产销售乳制品及婴幼儿配方乳粉。

截至2011年3月31日，全国1,176家乳制品企业中（其中，婴幼儿配方乳粉企业145家），有643家企业通过了生产许可重新审核（其中，婴幼儿配方乳粉企业114家）；107家企业停产整改，426家企业未通过审核。整体乳制品企业审核通过率约55%，婴儿奶粉企业通过率约79%。未通过审核和停产整改的企业一律停止生产乳制品，未通过审核企业的乳制品生产许可证正在依法注销，整改企业若限期未达要求亦将注销生产许可证。生产许可新政可能将改变行业格局，而行业龙头在行业整合规范的进程中将优先受益，有望提升定价能力和缓解成本压力。

公司乳品加工能力较强，其中液态奶为公司乳制品销售收入的主要来源，但受产品销售半径以及生产区域影响，销售区域主要集中在东北地区；公司奶粉业务毛利率较高，但受外部竞争影响较大，2010年奶粉销售收入有所下滑

公司的乳制品业务由公司下属子公司黑龙江乳业集团有限责任公司承担，黑龙江省乳业集团有限责任公司成立于1993年12月19日，是集科、工、贸、牧于一体的综合性企业集团，国家级农业产业化重点龙头企业，全国十大乳品企业之一。公司现有乳品生产线30条，日加工鲜奶总能力1,000吨，可利用加工能力为800吨，年产各类乳制品近10万吨。集团业务涉及奶牛养殖、牧场管理、乳品加工、乳品科研开发等多个领域。产品形成了乳粉、液态乳、发酵乳制品、果蔬饮料四大系列近百个品种。拥有“龙丹”、“金星”两大中国名牌，及“松花江”、“林海”等地方知名品牌。

公司的乳制品销售主要以液态奶为主，由于新鲜奶制品需求量大，对公司销售收入贡献较大。奶粉销售的重点在配方粉，因为其附加值高，公司将经营重点逐渐转移至配方粉，因此奶粉销售毛利率逐年增高，拉动了整体乳制品板块毛利率的增长。但是由于国内奶粉市场受国外进口奶粉冲击较大，加之国内奶粉质量问题遭受到消费者信任危机的影响下，2010年公司奶粉销售出现了一定程度的

缩减。由于奶粉销售已成为公司乳制品业务利润的主要来源，未来奶粉业务的发展将对公司利润产生一定的影响。

数据来源：根据公司提供资料整理

由于新鲜奶制品保存期限较短，销售半径受奶源及生产基地限制较大，因此公司液态奶销售区域主要集中在东北三省，公司的液体产品包括无菌塑料袋、利乐枕、巴氏纸盒、三角包等品种，主要占领中低端大众牛奶市场，在高档牛奶市场中只有少量巴氏纸盒乳制品占据着一部分市场。公司主要采取代销的方式，利用经销商、专卖店构筑销售网点来促进销售，同时公司利用同当地政府的密切关系，争取到吉林省白城地区学生饮用奶的独家供应权，并且利用吉林省乳品企业较少的现状，获得了更多地区学生奶的供应权。

数据来源：根据公司提供资料整理奶粉销售区域不受产地距离的影响，因此公司奶粉业务遍及国

内多个省份，销售模式主要以代销为主，依托各地经销商，各大超市等。公司奶粉业务在主要销售区域黑龙江省、吉林省以及河南省地区，2010年公司奶粉销售在各地区均出现不同程度的下滑，公司奶粉业务面临激烈的市场竞争，市场占有率不断缩小。

数据来源：根据公司提供资料整理公司奶源供应充足，自有牧场有效提高了公司奶源自给率

随着产业规模的不断扩大，公司现有奶源产区已经覆盖了黑龙江省中部地区和北部地区，包括哈尔滨、肇东、林甸、阿城、呼兰、牡丹江、黑河以及吉林省部分地区的奶源。公司依托哈尔滨松花江奶牛场、林甸县新兴马场、呼兰县腰卜乡、吉林白城工业园区等地建立了国家级绿色食品乳品生产基地，认证面积达40多万亩。奶区目前发展奶牛已达7.5万头，建立大型生态牧场3座，养牛专业小区18个，鲜奶集乳站161个。其中，松花江奶牛场为公司自有牧场，现有良种荷斯坦奶牛6,000余头，年均单产7吨以上，有效提高了公司的奶源自给率，是“黑龙江省奶牛畜种中心”，全国仅有的三家“国家级奶牛良种场”之一，该场曾荣获农业部颁发的“全国奶牛高产一等奖”荣誉。

业务板块3：房地产开发

2010年公司房地产业务板块收入合计41,747万元，占营业收入的28.40%，毛利润19,552万元，占营业毛利润22.19%；2011年第上半年，房地产业务板块收入合计27,487万元，毛利润14,873万元。

房地产行业在国民经济发展中占有重要地位，城市化发展为房地产长期发展提供了较大发展空间；近几年受经济周期性波动等因素影响房地产行业波动较大，近期政府宏观政策调控力度加大，房地产行业发展的不确定性加大，但商品房的消费基础依旧稳固，推动房地产行业发展的需求将依然呈上升趋势

房地产行业在国民经济发展中占有重要地位，中国经济持续快速发展和城市化率的逐步提高对房地产市场需求长期增长提供了有力支撑。近年来国内房地产投资占固定资产投资的比例在20%左右，保持了快速发展态势。

2010年，全国完成房地产开发投资48,267亿元，同比增长33.20%，其中住宅完成投资34,038亿元，同比增长32.86%，占房地产开发投资的比重为70.52%；全国房地产开发企业房屋施工面积31.96亿平方米，同比增长12.8%；房屋新开工面积16.38亿平方米，同比增长40.70%；房屋竣工面积7.60亿平方米，同比增长4.50%，其中住宅竣工面积6.12亿平方米，同比增长2.70%。

2010年3月房地产行业景气指数达到最高的105.89点，但受到国家一系列紧缩政策的影响，房地产景气指数从2010年3月的最高点下降到2010年12月的101.79，房地产行业的景气程度受国家宏观政策影响非常明显。

图1 2007年2月～2010年12月房地产行业景气指数(%)

数据来源：国家统计局2011

近几年全球经济波动加剧，国家宏观经济调控力度加强以及经济周期性的波动等因素使房地产行业近期发展不确定性加大。短期内，在国家一系列政策调控下，北京、上海、深圳等主要城市房价出现稳定迹象。但从长期看，随着城市化进程加快、可支配收入增长以及居民住宅消费升级，商品房的消费基础依旧稳固，推动房地产行业发展的需求将依然呈上升趋势。

哈尔滨市内房地产市场发展较好，目前公司开发房源销售情况良好

哈尔滨市全年房地产开发完成投资360.7亿元，增长29.4%，占全社会固定资产投资的比重为13.6%。商品房施工面积2,911.0万平方米，增长9.2%，其中商品住宅施工面积2,408.0万平方米，增长12.4%；商品房屋竣工面积500.8万平方米，其中商品住宅竣工面积421.3万平方米；商品房销售面积881.7万平方米，增长25.2%，其中商品住宅销售面积809.9万平方米，增长29.2%。总体来看，哈尔滨市房地产投资情况良好，房地产开竣工面积持续增长。

公司具有房地产开发业务叁级资质，公司开发的土地资源集中在工大集团产业周边，通过工大集团其他产业的发展取得土地资源，在取得土地后并不急于开发建设，待周边设施完善后进行房地产项目开发。

2009～2010年公司房地产项目的销售收入主要来自于公园丽景项目，该项目于2003年经哈尔滨市发展计划委员会批准立项，于2008年开工建设，2010年竣工。项目总占地面积2.5万平方米，总建筑面积13万平方米。总投资3亿元人民币。公园丽景房地产开发项目地处哈尔滨市中心区域，哈尔滨国际体育会展中心CBD商业核心地段，位于开发区黄河公园东侧，与哈尔滨国际会展体育中心隔

路相望。截至2011年7月底，公园丽景房源已全部售罄。

公司未来房地产项目的开发有助于公司保持稳定的房地产业务

收入

2011年，公司房地产业务当年新开工面积8.36万平米，项目结

转面积2.52万平方米、同比较少1.92万平方米。

公司在建房地产项目为哈尔滨会展酒店及总部经济大厦，哈尔

滨会展酒店及总部经济大厦项目总投资16,000万元，投入资金全部

为企业自筹，目前项目已基本封顶，届时公司准备将会展酒店及写

字楼出租。黄河公园及红博世纪广场二期分为地上住宅及地下红博

世纪广场，总建筑面积为26.87万平方米，其中2.5万平方米为高

层住宅用地，14.80万平方米为黄河公园用地，其余8.80万平方米

为红博世纪广场用地，目前该项目正处于施工建设中。

数据来源：根据公司提供资料整理 注：“1”代表《国有土地使用证》，“2” 代表《建设用地规划许可证》，“3”代表《建设工程规划许可证》，“4”代表《建筑工程施工许可证》，“5”代表《商品房预售许可证》。

目前公司即将竣工的哈尔滨会展酒店及总部经济大厦项目未来

将主要用做商业房地产,预期资金回流速度较为缓慢，但是黄河公园

项目的建成使用将提供较快的资金回流速度并且较大规模的资金回

流给公司，公司未来房地产业务收入将得到稳定保障。

业务板块4：酒店及会展业务

公司酒店及会展业务板块主要由华旗饭店与哈尔滨国际会展中

心两部分所构成。2010年公司酒店及会展业务板块收入合计19,292

万元，占营业收入的13.12%，毛利润16,251万元，占营业毛利润

18.44%；2011年上半年，酒店及会展业务板块收入合计10,656万元，

毛利润8,683万元。

哈尔滨市内旅游业发展较好，旅游业收入持续增长；大型会展

项目不断在哈尔滨市举办，知名度较高

哈尔滨市全年共接待国内外游客4,150.1万人次，比上年增长

10.0%。其中，国内游客4,123.7万人次，增长10.0%；入境游客26.4

万人次，增长10.0%。实现旅游业总收入381.5亿元，增长23.0%。

其中，国内旅游业务收入371.8亿元，增长23.8%；国际旅游创汇

1.43亿美元。全市拥有A级旅游景区45家、S级滑雪场12家、国家级工业旅游示范点2个。全市拥有星级宾馆93家，旅行社260家。

哈尔滨市全年完成会展项目160项，比上年增长14.3%，展览总面积96万平方米，增长20%，参会参展和参观人数达260万人次，增长30%。会展业直接收入8.5亿元，增长20%，拉动相关产业增收80亿元，综合收入达88亿元。成功举办第64届“中国国际医药原料药、中间体、包装及设备交易会”和“第27届中国植保信息交流及农药械交易会”。“哈洽会”、“哈尔滨国际汽车展览会”、“哈尔滨国际啤酒节”、“哈尔滨之夏音乐会”等活动项目的国内外知名度、美誉度和规模档次进一步提升。

华旗饭店功能齐备，会议、展览等项目为酒店带来稳定收入 华旗饭店坐落在哈尔滨经济新区，汇聚着众多的跨国公司，同时也是国内以及本土知名企业和大集团的办公集散地，地理位置较为优越，交通便利，现代化商业设施规划完善，华旗饭店客房入住率较高，客房入住率平均为60～65%。

华旗饭店是集会议、餐饮、住宿、娱乐等综合设施于一体的五星级酒店。酒店建筑面积8万余平方米，共43层。拥有618间客房，其中包括2间总统套房、62间行政豪华套房、324间行政客房、20间豪华客房、25间普通套房、187间标准客房。酒店共有6部客用电梯，1～5层为会议室，7层～38层是客房区域。其中13层～29层为行政客房,每个楼层分布23间客房,其中2间豪华套房、1间豪华客房、20间双人标准客房，客房类型较为规整，适合接待大型会议团体。由于酒店临近会展中心，并且承接各类会议项目较多，在很大程度上影响着酒店客房及餐饮业务的收入。

数据来源：根据公司提供资料整理哈尔滨国际会展中心设施良好，承接展览项目能力较强，2011年全年展览项目已基本预定，排期较为紧密，为会展中心的收入提供了保障

哈尔滨国际会展体育中心基础设施项目是黑龙江省及哈尔滨市重点工程项目。由黑龙江省政府、哈尔滨市政府、工大集团共同投资建设，于2002年5月开工建设，2005年6月竣工使用,公司拥有哈尔滨国际会展体育中心经营管理权，由于项目贷款至今尚未全部偿还，因此黑龙江省政府、哈尔滨市政府并未参与该项目利润分成。

项目总投资29.99亿元，黑龙江省财政厅从2005年起对该项目实行贷款补贴9,000万元，补贴期限为9年，补贴资金划入公司在国家开发银行设立的“偿债专户”中，当公司未按借款合同偿还贷款时，该补贴款专项用于偿还国家开发银行本息。

该建筑群由三部分建筑组成，沿红旗大街一侧为国际会议中心和华旗饭店，沿长江路一字型布置128米跨度的国际展览中心、综合训练馆、万人体育馆，南直路一侧为5万人体育场。整个展馆的使用面积为36,000平方米，可设2,000余个国际标准展位，比哈尔滨市哈洽会馆1,000余个展位翻了一番。展馆可分为3个相对独立的展厅，中间用透明玻璃材料隔断，可合为一个大型展厅。展厅设有专用通道，可直接将汽车开进展厅，为参展者布设展馆提供便利。会展中心的安全保卫系统完善，24小时视像监控遍布每一个角落，为客户提供最好的安全保障。会展期间的门票采用投资1亿元建设的磁卡门票系统，消防设备采用了水泡自动控制方法灭火，与监控系统组成了最好的安全防范保障系统。

会展行业是城市的晴雨表，哈尔滨市作为我国东北北部政治、经济、文化中心，各类大小型会议展览不断在哈尔滨市内举办，2011年国际会展中心全年展会项目已基本全部预定，展会排列日期较为紧密，为公司会展业务收入提供了保障。未来公司计划扩建两个场馆，会展收入有望得到进一步增长。

财务分析

财务信息披露的质量

公司提供了2008～2010年经黑龙江昊华会计师事务所有限责任公司审计的财务报表（包括资产负债表、损益表、现金流量表），并出具无保留意见审计报告。我们对财务信息进行了总体分析性复核，未发现明显异常，并据此进行财务分析。

公司总体资产规模保持稳定增长，资产构成主要以固定资产为主，整体资产质量一般，资产运营能力较好

2008～2010年末，公司资产状况较好，总资产规模呈小幅稳定趋势，总资产由2008年的1,038,850.48万元到2010年末的1,072,999.17万元，基本保持稳定。截至2010年末，公司的总资产由流动资产、固定资产以及在建工程构成。其中流动资产总计393,627.86万元，固定资产总计436,065.20万元，在建工程总计218,490.15万元（见图5）。

数据来源：根据公司提供资料整理

截至2010年末，公司的流动资产总额393,627.86万元，主要由货币资金、应收账款、以及其他应收款构成（见图6）。其中，货币资金为11,739.04万元，占流动资产的2.99%，全部为可动用的资金，流动资金较为充足，可以较好应对经营期间的突发状况；应收账款为1,553.25万元，仅占流动资产的1.00%并且已经计提了坏账准备，应收账款主要是公司乳制品产品购买方所欠本公司的未结清的货款，账龄主要分布在1年以内；其他应收款为378,751.80万元，占流动资产的96.61%，主要由关联企业往来款构成，由于工大集团子公司、参股公司和其他性质的关联公司众多。在日常的经营中，工大集团同各公司之间的资金往来通过其他应收款和其他应付款进行财务核算，并且由于合并报表只对工大集团控股子公司进行了合并。其他公司不在合并范围内。其他应收款不能够完全抵消，所以在合并财务报告中其他应收款和其他应付款金额较大。公司流动资产质量一般，其他应收应付款相互抵消后，公司其他应收款对公司运营的实质作用有限。

2008～2010年，公司应收账款周转天数分别为24.61天、5.79天和4.35天；存货周转天数分别为8.96天、7.09天和6.16天。近年来公司资产运营效率有所提高，主要由于公司销售收入的增长以及存货与应收账款的减少导致资产周转时间缩短，同时由于公司经营业务范围影响所致，存货和应收账款主要来自于公司乳制品业务，因此占整体销售规模较小。总体来看，公司资产运营能力较好。

图3 2010年末公司流动资产构成图（单位：万元）

数据来源：根据公司提供资料整理

截至2010年末，公司固定资产总值603,703.80万元，固定资产主要由房屋建筑物433,672.28万元、运输设备849.48万元以及电子设备754.91万元构成。由于公司房屋、建筑物等按50年计提折旧，目前整体成新度较高，截至2010年末累计折旧144,194.98万元，固定资产净值达到436,065.20万元。目前固定资产总体使用状况良好。

截至2010年末，公司在建工程218,490.15万元，主要是公司在建的哈尔滨会展酒店与总部经济大楼、黄河公园及红博世纪广场二期的预付工程款。

根据对公司资产结构的整体分析，公司的主要资产为流动资产、固定资产与在建工程，其中，流动资产中的其他应收款所占比例较较大，主要为关联企业之间资金往来所构成，因此，其他应收款回收风险较小，资产变现能力及流动性整体水平尚可。

公司负债中流动负债占比较高，负债水平较高，有较高的偿债压力

2008～2010年末，公司的负债总额分别为734,789.07万元、732,569.26万元和757,071.91万元，公司负债总体规模呈平稳趋势，其中流动负债占比逐步增加，主要是由于与关联企业资金往来造成的其他应付款增长较快所致。2008～2010年的资产负债率分别为70.73%、70.42%和70.56%（见图7），负债水平较高并且呈现稳定趋势。

图4 2008～2010年公司负债构成情况

数据来源：根据公司提供资料整理

截至2010年末，公司负债总额757,071.91万元，其中流动负债占比较大，主要由短期借款、应付账款、应付利息及其他应付款构成（见图8）。其中，其他应付款余额为

439,916.45万元，占流动负债的86.45%，主要是关联企业往来款；公司应付利息24,104.91万元，占流动负债的4.74%，主要是借款应付利息19,016.01万元；公司应付账款为14,541.45万元，占流动负债的2.86%，账龄在3图5 2010年末公司流动负债构成图 （单位：万元）

数据来源：根据公司提供资料整理

2010年末，公司的非流动负债主要是长期借款22.72亿元和专项应付款2亿元。其中长期借款中质押借款6.9亿元，信用借款4.76亿元，保证借款7.89亿元；专项应付款为应付黑龙江省政府对哈尔滨国际会展体育中心投资款，至今尚未确定偿付方式，由于黑龙江省政府为哈尔滨国际会展体育中心投资方之一，该笔款项很有可能

转为哈尔滨国际会展体育中心股份。

2009～2010年末，公司有息债务分别为31.27亿元、27.45亿元和23.53亿元，有息债务持续下降，总有息债务占总负债的比重分别为42.56%、37.48%和31.08%。有息负债占比逐年下降。

2008～2010年，公司流动比率分别为0.74、0.76和0.77，速动比率分别为0.74、0.76和0.77。公司存货规模较小，流动资产主要为其他应收款，流动资产快速变现能力一般，因此公司流动资产对流动负债的覆盖程度一般。

截至2011年6月末公司未来5年内到期债务总额为22.22亿元，其中3年内到期债务总额为7.5亿元，未来三年到期债务规模较大。

总体看来，公司的负债水平较高，存在较高的偿债压力。 公司营业收入呈逐年上升趋势，费用控制能力的加强有助于提高公司的利润空间，公司盈利能力与总资产规模尚存在一定差距

2008～2010年公司实现产品销售收入分别为91,531.74万元、126,288.26万元和147,017.66万元,销售收入逐年增长，公司的销售收入主要来源于房地产开发、道路收费以及乳制品产品销售。2008～2010年，公司主营业务毛利率分别为57.96%、56.70%和59.94%（见图9）。由于房地产业务在2009年实现收入以及受到乳制品板块毛利率不断提升的影响，同时由于道路收费与会展业务毛利率水平较高的影响，公司毛利率水平较高并且稳中有升。

2008～2010年，公司主营业务成本分别为5,988.88万元、6,044.12万元和6,329.74万元，基本保持稳定。同期，公司期间费用分别为61,241.68万元、62,374.76万元和66,964.27万元,占销售收入的比例分别为66.91%、49.39%和45.55%，期间费用占销售收入比重较大，随着公司销售收入的增长，期间费用占比呈现一定的下降趋势。公司的期间费用主要是管理费用（见表11），其中二环路与机场路折旧费用较高。

2008～2010年，公司营业利润率分别为3.70%、6.08%和6.89%，净利润分别为2,236.57万元、6,550.99万元和8,214.86万元，虽然公司毛利率水平较高，但是由于公司经营业务范围决定了公司费用支出较高，公司盈利能力虽有所好转但仍处于较低水平。（见图6）。

2008～2010年，公司总资产报酬率及净资产收益率逐年上升，但受公司总资产规模较大影响，总资产报酬率较低。由于公司各业务经营规模较小，经营成本较高，以及乳制品产业外部竞争较为激烈，导致乳制品收入有所降低，减缓了营业利润的增长速度。

图6 2008年～2010年公司盈利能力及资产运营能力变动状况图 数据来源：根据公司提供资料整理

总体看来，2008～2010年的销售水平逐步增长，虽公司乳制品业务发展受市场竞争影响略有下降，但公司整体运营状况较符合现有生产规模，营运风险较小。

公司销售回款情况良好，经营性净现金流保持稳定增长，随着销售收入水平的不断提升，经营性现金流净额将有所增加

2008～2010年公司经营性现金流净额分别为21,560.68万元、31,351.03万元和53,446.92万元。随着销售收入的进一步上升，并且公司销售回款情况良好，2010年的经营性净现金流保持增长。

公司的投资性活动主要集中于2008年和2010年，其现金流净额为2008年的-4,681.94万元以及2010年的-3,443.73万元，2008年与2010年所流出的投资现金主要用于构建生产设备，随着公司经营规模的不断扩大，销售收入的不断上升，投入的资金所获得的利润回报在2009～2010年有所显示。

2008～2010年，公司筹资性现金流净额分别为-16,326.00万元、-38,300.50万元和-41,014.56万元，筹资性现金流流出主要是由于公司偿还债务所支付的现金，由于公司在2008年以前进行了大规模融资，导致筹资性现金流量净额在相对平衡的基础上有所增加。

总体来看，公司的现金流与目前的经营规模基本相适应，未来1～2年内，随着经营规模的继续扩大，公司经营性现金流净额将有所增加。公司2008～2010年净现金流量变化如图7所示：

图7 2008～2010年公司净现金流变动状况图 数据来源：根据公司提供资料整理

特殊事项

公司目前不涉及法律诉讼，不存在其他影响评级结果的特殊事项。

综合评价

哈尔滨工大集团股份有限公司主要从事乳制品加工、道路收费、房地产开发、酒店与会展业务，随着哈尔滨市经济发展与区域地位的

不断提高，公司各项业务得到良好发展。但是公司管理范围较广、管理层级较长，仍面临进一步的整合压力。公司主业较多，道路收费、酒店及会展具有较强的竞争优势，但是乳制品业务面临激烈的外部竞争，需要进一步提高品牌知名度与市场份额。公司的资产结构较为稳健，资产质量总体较好，现金获取能力较强，但是公司负债水平较高，存在偿债压力。综合分析，公司的整体偿债能力较强。

附件目录

1. 哈尔滨工大集团股份有限公司股权结构

2. 哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司股权结构 3. 哈尔滨工大集团股份有限公司主要财务数据 4. 哈尔滨工大集团股份有限公司主要财务指标 5. 借款企业信用评级财务指标计算公式 6. 借款企业信用等级含义

企业信用评级报告

附件1 哈尔滨工大集团股份有限公司股权结构

23

企业信用评级报告

附件2 哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司股权结构

24

企业信用评级报告

附件3

哈尔滨工大集团股份有限公司主要财务数据 单位:万元

企业信用评级报告

附件4

哈尔滨工大集团股份有限公司主要财务指标

企业信用评级报告

附件5

借款企业信用评级财务指标计算公式

1 主营业务毛利率(%) = 1-(主营业务成本/主营业务收入净额)*100% 2 营业利润率(%) = 营业利润/主营业务收入净额*100%

3 总资产报酬率(%) = EBIT /年初末平均资产总额*100% (上市公司用年末数) 4 净资产收益率(%) = 净利润/年初末平均净资产*100% (上市公司用年末数) 5 存货周转天数 = 360/(主营业务成本/年初末平均存货)

6 应收账款周转天数=360/(主营业务收入净额/(年初末平均应收账款+年初末平均应收票据)

7 应付账款周转天数=360/(主营业务成本/(年初末平均应付账款+年初末平均应付票据)

8 现金回笼率(%) = 销售商品及提供劳务收到的现金/主营业务收入净额*100%

9 经营性净现金流与流动负债比率(%) = 经营性现金流量净额/年初末平均流动负债*100%

10 经营性净现金流与总负债比率(%) = 经营性现金流量净额/年初末平均负债总额*100%

11 资产负债率(%) = 负债总额/资产总额*100%

12 债务资本比率(%) = 总有息债务/资本化总额*100%

13 总有息债务 = 长期有息债务+短期有息债务+其他应付款

14 短期有息债务 = 短期借款+贴息应付票据+其他流动负债+应付短期债券+一年内到期的长期债务

15 长期有息债务 = 长期借款+应付债券 16 流动比率 (倍)= 流动资产/流动负债

17 速动比率 (倍)= (流动资产–存货)/流动负债

18 保守速动比率(倍) = (货币资金+应收票据+短期投资)/ 流动负债 19 担保比率(%) = 担保余额/ (所有者权益+少数股东权益)*100% 20 现金比率(%) = (货币资金+短期投资)/流动负债*100% 21 EBIT = 利润总额+列入财务费用的利息支出

22 利息保障倍数(倍)= EBIT/ (计入财务费用的利息支出+资本化利息)

23 经营性净现金流利息保障倍数(倍)= 经营活动产生的现金流量净额/ (计入财务费用的利息支出+资本化利息)

24销售增长率(%)=（本年销售额-上年销售额）/上年销售额×100%

25总资产增长率（%）=(年末资产总额-年初资产总额) /年初资产总额×100% 26净利润增长率（%）=(本年净利润-上年净利润) /上年净利润×100%